汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远

核心观点与关键数据

1. 海外零部件盈利周期反转

   • 疫后通胀及原材料价格上涨挤压供应链利润，但2023年后海外零部件有望通过下游订单涨价传导压力，盈利中枢修复可期。
   • 海外车企盈利修复显著（如丰田盈利创十年新高），但供应链利润受损严重，欧美系尤其明显（法雷奥净利率仅1%左右）。
   • 客户补偿/订单涨价动力充足，行业预测显示2024年全球汽车销量持平，零部件公司通过降本增效寻求提价。

2. 自主车企出海带动国产零部件机遇

   • 中国乘用车出口量加速（2023年同比增长54%），预计2030年出口量达1600万辆，海外市占率超20%。
   • 具备全球产能布局的国产Tier1（如均胜电子）将受益于自主车企出海，实现客户订单突破。

3. 均胜电子成长复盘

   • 收购历史：
     • 阶段一：并购普瑞、群英，从国内走向国际，拓展产品线至汽车电子和高端功能件。
     • 阶段二：收购KSS、TS，增强汽车电子竞争力，实现全球客户布局。
     • 阶段三：收购高田，成为全球汽车安全龙头，完善产品矩阵。
   • 财务表现：
     • 收入规模跃升（2018年达562亿元），安全业务整合阵痛期已过，2022年至今收入重回增长。
     • 净利润逐步改善，2024Q1经营性利润率回升至3.4%。
     • 费用率管理显著，2022年以来期间费用率下降，经营性利润转好。
     • 现金流改善，2023年经营性现金流覆盖投资活动现金流，负债率振荡后趋稳。

4. 安全业务与电子业务协同

   • 安全业务：
     • 市场规模仍有40%扩容空间（2023年约1600亿元），CR3超90%（奥托立夫、均胜安全、采埃孚）。
     • 均胜安全份额有望提升，尤其在中国自主客户（如比亚迪、理想）放量。
     • 乐观假设下，2030年安全业务收入可达800亿元。
   • 电子业务：
     • 海外客户基础丰富，国内智能化先发优势明显。
     • 新产品（如功率电子、智能驾驶域控制器）即将放量，2023年全生命周期订单约130亿元。
     • “打包交付”模式或成趋势，均胜多业务协同具备稀缺性。

5. 盈利预测与投资评级

   • 2024-2026年营收预测604/643/704亿元，归母净利润15.1/20.4/27.4亿元，对应PE分别为15/11/9倍。
   • 维持“买入”评级，估值与可比公司（拓普集团、福耀玻璃、松原股份）平均值仍有差距。

6. 风险提示

   • 内部整合进展不及预期，影响盈利修复速度。
   • 全球汽车销量不及预期，影响出货和业绩。