海外中资股2024年半年报财务分析：盈利修复延续，消费科技领衔

盈利修复延续，消费科技领衔 ——海外中资股2024年半年报财务分析 国联策略研究团队 2024年10月13日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 核心结论：海外中资股业绩持续修复，补库启动下价增量稳 ◥盈利增长：修复延续，消费贡献突出 整体来看，中资港股累计业绩持续修复，收入和盈利均回归正增长；上半年整体收入增速有所回落，非金融盈利增速上行，业绩加速回暖。 分行业看，软件与服务、可选消费及保险是盈利增速的主要贡献。零售业持续改善和汽车及零部件回暖带动可选消费整体表现亮眼。 ◥盈利质量：价增量稳，底部回暖持续 ROE方面，整体来看，净利率延续修复支撑中资港股ROE小幅提升，资产负债率基本持稳，资产周转率出现小幅回落。分行业看，2024H1，电信服务、耐用消费品与服装以及家庭与个人用品ROE持续改善，且净利率和资产负债率均有改善，推升ROE。此外，医疗保健量价齐跌，ROE降至历史底部区间。 毛利率方面，上半年整体延续上行，消费、信息技术、材料延续提升态势，改善明显。 现金流方面，经营性现金流同比增速出现回落，应收账款同比增速持续抬升；净利润同比延续回升，或带动后续投资现金流筑底回升。 ◥资本开支：营收改善，或促开支回升 PPI及营收延续回升或带动资本开支再度上行，医疗保健、可选消费、地产资本开支处于历史低位。 结合收入来看，医药、可选消费收入增长缓和，拐点待确认，材料、信息技术和可选消费收入、开支均已反转，地产则持续磨底。 ◥库存：低位反转确认，主动补库进行时 中资港股非金融或已开启主动补库。2024H1，中资港股非金融库存同比增速延续反弹，伴随营收同比增速持续上行及库销比回落。 分行业来看，材料、地产、工业库存增速及库销比均处历史低位。可选消费多数子行业库存抬升后库销比仍偏低。 ◥专题讨论：关注恒生科技盈利修复的高弹性 整体来看，恒生指数和恒生科技营收增速均延续修复，但恒生科技修复斜率更高。2024H1，恒生指数和恒生科技盈利均触底反弹，但恒生科技弹性更高。盈利质量上看，恒生科技ROE-TTM改善，绝对值水平反超恒生指数，且与除中国外其他新兴市场差距缩小，已基本处在同一水平。 个股来看，恒生科技多数成分股ROE-TTM改善，腾讯、美团、联想、海尔智家、舜宇光学科技、哔哩哔哩及东方甄选盈利及ROE均改善。 2 库存：低位反转确认，主动补库进行时 第四部分 资本开支：营收改善，或促开支回升 第三部分 盈利质量：价增量稳，底部回暖持续 第二部分 目 录 第一部分 盈利增长：修复延续，消费贡献突出 第五部分 专题讨论：关注恒生科技盈利修复的高弹性 ◥本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2024年半年报财务状况。港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同，具体来看，以会计年结日为12月31日的公司为例： 图：港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求 9月30日，半年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表 8月31日，半年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求 4月30日，年度报告 完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表 3月31日，年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求 在港上 中 市*港交所不要求披露一 股 资季报和三季报。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4月30日，年度报告按照20-F表格披露，要求等同于10-K（对美国本土公司的年报要求） 在美上市中概股 资料来源：香港交易所，美国证券交易委员会（SEC），国联证券研究所。 *美国SEC不要求海外发行人披露半年报、一季报和三季报。 4 中资股业绩情况GICS行业（HKD计价） 中资股（港股）非金融（港股） 材料能源 电信服务房地产工业 商业和专业服务运输 资本货物 公用事业金融 保险Ⅱ多元金融银行 可选消费 零售业媒体Ⅱ 耐用消费品与服装汽车与汽车零部件消费者服务Ⅱ 日常消费 家庭与个人用品食品、饮料与烟草 食品与主要用品零售Ⅱ 信息技术 半导体与半导体生产设备技术硬件与设备 软件与服务 医疗保健 医疗保健设备与服务 中资股数量 1139 1030 105 48 10 147 172 27 57 88 55 109 12 64 33 191 22 35 65 31 38 55 6 37 12 133 12 34 87 114 49 披露率 97% 96% 95% 96% 90% 89% 99% 100% 100% 98% 98% 100% 100% 100% 100% 98% 100% 97% 100% 97% 97% 91% 100% 89% 92% 98% 100% 97% 98% 100% 100% 盈利同比增速 24H1(TTM)2023H22024H124H1-23H2 4%4%4%0% 5%2%8%6% 0%8%-10%-18% 4%3%4%2% 9%11%7%-3% -2%21%-124%-144% 7%8%5%-3% -26%-58%4%61% 6%-12%26%38% 7%19%-2%-22% 16%83%1%-82% 4%6%2%-5% 7%-10%12%22% 1%22%-9%-31% 3%7%0%-7% 45%46%42%-4% 50%53%49%-4% 26%17%39%21% 46%52%42%-10% 39%25%55%30% 137%217%-31%-247% 23%44%12%-33% 83%88%78%-10% 21%43%9%-34% -156%-75%-462%-386% -16%-43%29%72% -92%-93%-90%3% 48%115%15%-101% -7%-42%60%102% -4%2%-7%-9% 14%36%1%-35% 营收同比增速 24H1(TTM)2023H22024H124H1-23H2 5%6%3%-3% 5%8%3%-5% 2%6%-2%-8% 1%-1%3%4% 8%12%4%-8% 4%12%-8%-20% 7%11%3%-9% 0%4%-4%-8% 12%8%16%9% 6%12%0%-12% 3%5%0%-5% 2%-2%5%7% -2%-14%11%25% 11%13%9%-4% 3%8%-1%-9% 14%18%10%-8% 8%10%6%-4% -1%0%-2%-2% 14%17%10%-7% 22%28%15%-12% 6%21%-5%-26% 5%8%3%-5% 64%61%66%5% 4%6%2%-4% -1%3%-4%-8% 9%9%9%0% -19%-19%-18%1% 17%10%24%14% 9%13%5%-8% 3%6%1%-5% 5%8%1%-7% ROE(TTM) 2023H22024H124H1-23H2 9%8%-0.1% 8%8%0.1% 7%7%-0.4% 13%12%-0.1% 8%8%0.2% -5%-6%-1.1% 7%7%0.0% 4%4%0.0% 7%8%0.9% 8%7%-0.3% 8%8%-0.1% 9%9%-0.3% 9%10%0.7% 5%4%-0.4% 10%9%-0.4% 9%9%0.3% 7%9%2.1% 5%6%1.0% 12%14%2.0% 9%7%-1.2% 8%6%-1.8% 15%15%0.5% 25%28%2.7% 15%16%0.3% -15%-18%-3.1% 10%11%1.0% 7%1%-5.7% 9%10%0.3% 11%14%2.5% 8%7%-0.7% 7%7%-0.2% 毛利率(TTM) 24H1(TTM)2023H22024H124H1-23H2 18%18%20%2.0% 18%18%20%2.0% 12%12%12%0.0% 21%22%20%-1.7% 12%13%33%20.8% 13%12%13%1.1% 14%14%14%-0.1% 29%29%30%1.7% 17%15%19%4.3% 13%14%13%-0.8% 21%20%22%2.2% 18%18%18%-0.2% ---- 18%18%18%-0.2% ---- 20%20%21%0.7% 18%17%19%1.4% 36%34%41%6.9% 28%28%28%-0.2% 18%18%18%-0.5% 39%38%40%1.7% 37%36%35%-1.3% 68%65%70%4.4% 40%39%37%-2.0% 15%16%16%-0.3% 36%35%36%1.1% 17%20%14%-6.8% 20%20%20%-0.1% 47%45%49%3.3% 21%20%21%0.2% 12%12%12%-0.3% ◥本篇报告以会计年结日为12月31日、在中国香港及美国上市的1390家海外中资股为研究对象。 ◥截至2024年10月10日，中国香港上市的1101家中资公司已在港交所要求的披露时间内发布2024年半年度业绩初步公告/半年度报告，占比约97%。 制药、生物科技与生命科学65 100% -10%-10%-10%0% 1%2%0%-2% 8%7% -0.9% 34%34%34% 0.4% 中概股（美股）总计 251 1390 48% 88% 132%697%68% -628% 17% 21% 11% -9% 7%9% 1.9% 30%29%31% 1.7% 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：①统计股票池包括12月31日为会计年结日的所有中资股；5 中资股分GICS二级行业代表公司及市值（亿港元） 代表公司A 代表公司B 代表公司C 公司代码 公司名称 总市值 公司代码 公司名称 总市值 公司代码 公司名称 总市值 中资股（港股） 材料 2899.HK 紫金矿业 4933 3993.HK 洛阳钼业 1778 1378.HK 中国宏桥 1298 能源 0857.HK 中国石油股份 12372 0883.HK 中国海洋石油 10243 1088.HK 中国神华 7252 电信服务 0941.HK 中国移动 16199 0728.HK 中国电信 4264 0762.HK 中国联通 2157 房地产 1109.HK 华润置地 2136 0688.HK 中国海外发展 1922 2423.HK 贝壳-W 2517 工业 运输 1919.HK 中远海控 1944 2057.HK 中通快递-W 1745 0316.HK 东方海外国际 694 资本货物 0267.HK 中信股份 2845 1766.HK 中国中车 1650 2338.HK 潍柴动力 1326 公用事业 1816.HK 中广核电力 1601 0836.HK 华润电力 1041 0902.HK 华能国际电力股份 766 金融 保险Ⅱ 2318.HK 中国平安 10434 2628.HK 中国人寿 5167 2328.HK 中国财险 2989 多元金融 6030.HK 中信证券 4128 6886.HK HTSC 1787 2611.HK 国泰君安 704 银行 1398.HK 工商银行 17214 0939.HK 建设银行 15276 1288.HK 农业银行 13404 可选消费 零售业 3690.HK 美团-W 12985 9618.HK 京东集团-SW 5819 6618.HK 京东健康 1104 媒体Ⅱ 1698.HK 腾讯音乐-SW 1888 0772.HK 阅文集团 355 9899.HK 云音乐 291 耐用消费品与服装 6690.HK 海尔智家 3233 2020.HK 安踏体育 2894 2313.HK 申洲国际 1025 汽车与汽车零部件 1211.HK 比亚迪股份 8891 2015.HK 理想汽车-W 2521 3606.HK 福耀玻璃 1433 消费者