海外中资股2023年年报财务分析修复进行时，消费是亮点

修复进行时，消费是亮点—— 海外中资股2023年年报财务分析 国联证券策略研究团队 分析师：杨灵修、包承超、张晓春、万清昱 2024年4月30日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 核心结论：海外中资股业绩回暖，PPI触底回升有望支撑开支上行 ◥盈利增长：疫后整体修复，下半年加速回暖 整体来看，中资港股非金融全年业绩底部回升，收入回归正增长，盈利降幅收窄；下半年收入、盈利单半年度增速均回正，业绩加速回暖。 分行业看，可选消费、金融及公用事业是全年盈利增速的主要贡献。互联网巨头及线下消费疫后修复带动可选消费整体表现亮眼。 盈利超预期比例来看，媒体、汽车及零部件、日常消费、技术硬件与设备超预期比例较高；财报季以来上调2024Y盈利预测的行业包括媒体、 零售业、能源、消费者服务等。 ◥盈利质量：资产周转率、净利率支撑ROE提升 ROE方面，整体来看，资产周转率、净利率支撑中资港股ROE提升，资产负债率小幅下滑。分行业看，2023H2，可选消费中消费者服务、家庭与个人用品、耐用消费品以及信息技术中技术硬件与设备ROE改善明显，行业ROE抬升多来自净利率提升，多数行业资产周转率改善。 毛利率方面，下半年整体有所回升，消费、地产、信息技术、材料提升明显。 现金流方面，经营性现金流同比增速、应收账款同比增速筑底反弹；筹资性净现金流同比回升，或带动后续投资筑底回升。 ◥资本开支：PPI触底回升或支撑开支上行 PPI触底回升或为资本开支上行提供支撑，材料、医药、地产、TMT资本开支处于历史低位。 结合收入来看，材料、医药有望在收入带动下筑底回升，TMT收入、开支均已反转，地产持续磨底。 ◥库存：主动补库阶段有望开启 中资港股非金融基本结束去库周期。2023年末，中资港股非金融库存同比增速触底反弹，伴随营收同比增速反弹及库销比加速下行。 分行业来看，材料以及可选消费多数子行业（零售业、媒体、耐用消费品及服装）库存增速及库销比均处历史低位。 2 库存：主动补库阶段有望开启 第四部分 资本开支：PPI触底回升或支撑开支上行 第三部分 盈利质量：资产周转率、净利率支撑ROE提升 第二部分 目 录 第一部分 盈利增长：疫后整体修复，下半年加速回暖 ◥本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2023年年报财务状况。港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同，具体来看，以会计年结日为12月31日的公司为例： 图：港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求 9月30日，半年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表 8月31日，半年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求 4月30日，年度报告 完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表 3月31日，年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求 在港上 中 市*港交所不要求披露一 股 资季报和三季报。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4月30日，年度报告按照20-F表格披露，要求等同于10-K（对美国本土公司的年报要求） 在美上市中概股 资料来源：香港交易所，美国证券交易委员会（SEC），国联证券研究所。 *美国SEC不要求海外发行人披 露半年报、一季报和三季报。 4 中资股业绩情况GICS二级行业 （HKD计价） 中资股（港股）非金融（港股） 材料 能源 电信服务房地产工业 商业和专业服务运输 资本货物 公用事业金融 保险Ⅱ多元金融银行 可选消费 零售业媒体Ⅱ 耐用消费品与服装汽车与汽车零部件消费者服务Ⅱ 日常消费 家庭与个人用品食品、饮料与烟草 食品与主要用品零售Ⅱ 信息技术 半导体与半导体生产设备技术硬件与设备 软件与服务 医疗保健 医疗保健设备与服务 制药、生物科技与生命科学 中概股（美股）总计 中资股数量 1122 1013 105 47 9 146 173 27 58 88 55 109 11 65 33 190 22 35 63 31 39 54 6 37 11 124 12 34 78 110 47 63 247 1369 披露率 95% 95% 95% 98% 89% 87% 98% 96% 100% 97% 98% 99% 100% 98% 100% 94% 95% 97% 94% 97% 90% 96% 100% 95% 100% 94% 100% 91% 95% 100% 100% 100% 62% 89% 盈利同比增速 20232023H12023H223H2-23H1 -2%-8%4%13% -7%-18%2%20% -32%-52%8%59% -10%-19%3%21% 5%1%11%9% -72%-300%22%322% -11%-24%9%33% -27%-12%-43%-31% -37%-49%-13%36% 3%-9%20%28% 51%41%83%42% 3%0%6%6% 10%17%-10%-27% 35%41%28%-13% 1%-4%7%11% 50%55%47%-8% 327%5699%57%-5641% 40%81%17%-64% 16%-9%55%64% 16%4%25%21% 211%225%225%0% 28%16%44%28% 76%216%88%-128% 27%17%43%25% -97%-305%-75%230% -17%49%-43%-92% -61%-23%-93%-70% 94%81%116%35% -14%84%-42%-126% 6%7%2%-4% 9%-11%36%46% 5%15%-10%-25% 499%322%337%16% 营收同比增速 20232023H12023H223H2-23H1 -2%-9%6%15% 2%-4%8%12% -1%-8%6%14% -6%-11%-1%10% 5%-1%12%13% 2%-6%13%19% 4%-3%11%15% 0%-4%4%8% -3%-14%9%22% 6%-1%12%13% 2%-1%6%7% -17%-26%-5%21% -32%-40%-22%18% -4%-16%11%27% -4%-13%8%21% 14%8%18%10% 5%0%10%9% -1%10%0%-10% 8%-1%19%20% 27%25%28%2% 19%14%21%6% 4%0%8%8% 40%-5%61%66% 5%4%6%2% -8%-17%4%21% 4%-1%9%10% -7%6%-18%-24% -1%-10%10%20% 8%3%13%9% 6%7%6%-1% 8%8%8%0% 4%5%2%-3% 13%4%21%17% ROE(TTM) 2023H12023H223H2-23H1 8%9%0.1% 7%8%0.4% 7%7%0.2% 13%13%-0.1% 8%8%0.3% -8%-5%3.0% 8%8%0.0% 6%5%-0.8% 8%7%-1.2% 7%8%0.5% 7%8%0.9% 9%9%-0.1% 10%9%-0.5% 5%5%0.3% 10%10%-0.1% 7%9%1.5% 7%8%0.8% 5%5%0.0% 10%12%1.9% 7%9%1.5% 3%8%5.1% 14%15%0.4% 20%25%4.8% 15%15%0.7% -5%-15%-9.6% 15%10%-4.8% 17%7%-10.1% 7%9%1.8% 17%11%-5.3% 8%8%-0.3% 7%7%0.5% 9%8%-0.7% 4%8%4.0% 毛利率(TTM) 20232023H12023H223H2-23H1 18%18%18%0.3% 18%18%18%0.4% 12%11%12%1.6% 22%22%22%-0.2% 12%11%13%1.8% 14%13%12%-0.5% 14%14%15%1.0% 29%29%29%-0.9%16%20%14%-5.7% 14%13%15%1.9% 21%23%20%-3.8% 18%18%18%0.1% ---- 18%18%18%0.1% ---- 20%20%20%0.6% 17%17%17%0.0% 35%36%34%-1.8% 28%27%29%1.1% 17%16%18%1.9% 38%38%38%-0.1% 36%34%36%2.6% 64%63%65%2.6% 39%37%39%2.6%16%14%16%2.2% 35%35%35%-0.3% 27%32%20%-11.7% 20%21%20%-1.3% 44%43%45%2.3% 21%21%20%-0.7% 12%12%12%0.0% 34%35%34%-1.0% 29%28%29%1.0% ◥本篇报告以会计年结日为12月31日、在中国香港及美国上市的1369家海外中资股为研究对象。 ◥2024年2月至4月28日，中国香港上市已有1070家中资公司陆续披露2023年年度业绩初步公告/年度报告，其中3月披露占多数，约96.6%。 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：①统计股票池包括12月31日为会计年结日的所有中资股；5 ②财务指标统一采用HKD计价；③数据截至2024年4月28日，香港上市中资股财报披露率为95%，美国上市中概股财报披露率为62%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。 1、盈利增长：疫后整体修复，下半年加速回暖 ◥营收TTM同比：2023年全部中资股（港股）整体和非金融、非金融能源板块收入TTM增速均触底反弹，中资港股整体收入降幅收窄至-2.2%，非金融板块收入增速回升至2.1%；美国上市中概股连续两期反弹，且反弹幅度较港股更大。 ◥盈利TTM同比：2023年全部中资股（港股）整体和非金融、非金融能源板块盈利TTM增速均从底部回升，中资港股整体盈利降幅从2023H1的-11.7%收窄至-1.6%，非金融板块盈利降幅从2023H1的-17.4%收窄至-7.2%。 图：中资港股、美股营收增速均触底反弹图：中资港股、美股盈利增速均从底部回升 ◥营收半年度同比：2023H2全部中资股（港股）整体和非金融、非金融能源板块单半年度收入增速较2023H1进一步上升，中资港股整体收入增速回升至5.6%，非金融板块收入增速回升至8.2%；美国上市中概股收入增速回升至20.7%。 ◥盈利半年度同比：2023H2全部中资股（港股）整体和非金融、非金融能源板块单半年度盈利增速较2023H1进一步上升，中资港股整体盈利增速回升至4.5%，非金融板块盈利增速回升至1.9%。 图：中资港股、美股营收增速均触底反弹图：中资港股、美股盈利增速均从底部回升 中资股盈利贡献拆分GICS二级行业 （HKD计价） ◥可选消费、金融及公用事业是全年增速的主要贡献。可选消费中，零售业全年表现亮眼（+327%）及消费者服务 （+211%），受京东、美团等互联网巨头及线下消费疫后修 复影响；金融及公用事业全年盈利分别增长3%和51%。 图：GICS二级行业单半年度盈利贡献拆分 材料 -52% -2% 2% 8% -1% 3% 能源 -19% -3% 13% 3% -1% 13% 电信服务 1% 0% 6% 11% 0% 5% 0% -1% 0% -1% -1% -2% 0% -2% 盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比 盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比 2023H2 2023H1 0% 2% 7% 0% 2% 6% 9% -43% -13% 20% 工业 商业和专业服务运输 资本货物 -5% -5% 22% -4% -5% -300% 房地产 -24%9%9% -12% 图：GICS一级行业累计盈利贡献拆分 0% 1% 0% 2% -49% -9% 公用事业 41%