财政较稳，短期或迎股债双牛

证券分析师 固定收益点评 财政较稳，短期或迎股债双牛 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 研究助理 严伶怡 邮箱：yanly＠tebon.com.cn苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《看股做债：如何区分股债跷跷板和股债双牛》2024.10.07 《债市急跌到锚定上限，赎回风险或将可控》2024.9.29 证券研究报告|固定收益点评 2024年10月13日 投资要点： 本周债市利率先下后震荡，截至2024/10/12，10Y和30Y国债收益率分别收于2.14%和2.30%，10月8日上午国新办发布会上，发改委“增量政策”整体不及预期，当天发布会后权益转头走弱，债市利率向好修复；周内市场博弈10月12日财政政策发布会预期，我们认为实际情况来看，财政政策本身较稳，多数政策在此前“有迹可循”，整体影响或偏中性： 化债：增加债务限额置换存量隐性债务。本次会议的增量部分在于，提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债 务风险”，这也将是近年来出台支持化债力度最大的一向措施。我们从额度上来看，会上并未明确提及，参考以往，2015-2019年地方政府专项债合计发行超13万亿，其中28%为定向发行，2020-2023年地方特殊再融资债累计发行2.5万亿。 会上提及，“中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。”结合目前情况来看，“力度”可能更多参照2020-2023年的情况而言。 稳增长：发行特别国债补充国有银行核心一级资本。旨在“提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展”。上一次类似政策经验可追溯到1998 年，面对亚洲金融危机冲击，财政部向四大行的定向发行特别国债。从规模上看，当时发行规模在2700亿元，本次规模仍待进一步确认，但从预期来看本轮注资或 高于1998年水平。 稳地产：允许专项债用于土地储、收购存量房，促进房地产“止跌回稳”。924新政中，央行已经调整保租房再贷款政策，加上本次的财政增量政策，也符合政治局 会议上对于促进房地产止跌回稳的相关表述。本次主要强调三方面：1）允许专项债用于土地储备；2）支持收购存量房；3）完善相关税收政策，旨在调节地产供需平衡，促进房地产市场的平稳运行。 如何看待？有增量，但整体仍在债市运行逻辑之内。从发布会公布的几项增量政策来看，财政积极态度无疑，除四点增量政策外，会上也明确表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，但从专项债资金来看，四季度各地共有2.3万亿 元资金可以安排使用，或表明前期仍有较多资金尚未使用，年内上调赤字率、增加限额的必要性相对不高。 往后看，核心关注今年特别国债+额外置换债可能的供给规模。整体政策偏稳，并未出台大规模超预期的刺激政策，对于债市而言尚在预期之内。需要关注的供给冲击时点上可能在年末，规模关注地方债限额结存、置换债和特别国债发行的实际供 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 给。目前市场已经定价2万亿预期（参考去年1万亿特别国债+1万亿特殊再融资 债），若新增供给在2万亿左右，则对债市影响相对可控，支持化债逻辑之下或将进一步降低城投信用风险，利好低等级城投信用利差修复。 策略上，我们判断下周债市利率仍有下行空间，但下周结束后或将进入震荡期。本次财政政策发布仍在债市运行预期之内，预计下周债市利率点位可能还会继续交易向下突破，但下周结束后本轮交易可能结束进入债市震荡；尽管政策相较预期有所不足，但并不意味着利空权益，考虑到前期权益下跌有较大空间，叠加财政政策仍给予市场一定的未来预期前景，下周权益或仍有上涨动力，短期内股债呈现“双牛”，10Y国债收益率点位或在下破2.1%后，进入震荡。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 严伶怡，南开大学国际商务学士、上海财经大学资评硕士，曾任职于长江证券固收组，负责利率方向，主要进行利率策略、宏观基本面跟踪、利率品种、投资者行为相关研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。