财政较稳，短期或迎股债双牛

核心观点与关键数据

• 本周债市利率先下后震荡，10年期和30年期国债收益率分别收于2.14%和2.30%。
• 10月8日国新办发布会上，发改委“增量政策”整体不及预期，当日权益走弱，债市利率向好修复。
• 市场博弈10月12日财政政策发布会预期，实际政策较稳，多数政策此前已有迹可循，整体影响偏中性。

财政政策增量措施

1. 化债：拟一次性增加较大规模债务限额置换存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。
   • 参考以往额度：2015-2019年地方政府专项债合计发行超13万亿（28%定向发行），2020-2023年地方特殊再融资债累计发行2.5万亿。
   • 本次增量：中央财政2024年安排1.2万亿元额度支持地方化债和清理拖欠企业账款。
2. 稳增长：发行特别国债补充国有银行核心一级资本，提升银行抵御风险和信贷投放能力。
   • 上次类似政策：1998年亚洲金融危机时向四大行定向发行2700亿元特别国债，本次规模或高于此水平。
3. 稳地产：允许专项债用于土地储备、收购存量房，并完善相关税收政策调节地产供需。
   • 924新政已调整保租房再贷款政策，本次政策符合政治局促进房地产止跌回稳的表述。

政策影响分析

• 增量政策明确，但整体在债市运行逻辑之内，未出台大规模超预期刺激政策。
• 四季度地方专项债资金仍有2.3万亿元可安排使用，年内上调赤字率、增加限额的必要性相对不高。
• 核心关注特别国债+额外置换债的供给规模，市场已定价2万亿预期（去年1万亿特别国债+1万亿特殊再融资债）。
  • 若新增供给在2万亿左右，对债市影响可控，支持化债逻辑下或降低城投信用风险，利好低等级城投信用利差修复。

策略与结论

• 下周债市利率仍有下行空间，但下周结束后或将进入震荡期。
• 财政政策发布在预期之内，预计下周10年期国债收益率或继续交易向下突破，但随后进入震荡。
• 权益市场：政策虽不及预期，但前期下跌空间较大，财政政策仍给予市场未来预期前景，短期股债或呈现“双牛”，10年期国债收益率或下破2.1%后震荡。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。