【债券周报】每周高频跟踪：节后复工偏缓，等待财政加速

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年10月12日 【债券周报】 节后复工偏缓，等待财政加速 ——每周高频跟踪20241012 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】受压制的转债估值或有望修复— —10月可转债月报》 2024-10-10 《【华创固收】当前仍在左侧，信用关注赎回演绎 ——10月信用债策略月报》 2024-10-08 《【华创固收】债市大幅调整后，怎么观测和操作？——10月债券月报》 2024-10-07 《【华创固收】国庆期间海外重要事件盘点》 2024-10-06 《【华创固收】存单周报（0923-0929）：关注赎回扰动，2%以上大幅偏离或有限》 2024-09-30 10月第二周，风险偏好略有回落，复产节奏偏慢、多数工业品开工率暂未回到节前，下游以消化库存为主、增量需求有限。通胀方面，节后食品价格季节性回落；出口方面，集运需求恢复缓慢，运价持续回调、跌幅扩大。投资方面 假期期间螺纹钢被动累库，节后首周延续缓慢去库、需求增量暂不明显，钢厂盈利预期改善、开工率连升两周。地产方面，过去两周，二手房成交动能边际改善、表现强于同期，而新房成交延续弱势。 财政政策进入加力期，聚焦已发未用、未发专项债的资金到位与使用进度，重点观察“银十”实物工作量的兑现情况。10月12日发布会上财政部有关领导明确，当前已有若干项政策处于决策程序中，包括：较大规模增加债务额度支 持地方化债、发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本、叠加使用系列工具支持推动房地产市场止跌回稳、加大重点群众支持保障力度等四点，也提及特别国债、专项债资金加快使用、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升 空间”。从着力点看，年内财政政策增量或重点围绕化债、房地产收储等用途，投资领域主要强调用好已有财政政策，已发未用和待发专项债资金加快到位使用。财务支出法下，基建投资增速有望改善。但考虑到北方地区临近年底施工条件不利，高频层面投资实物工作量的增长或比较有限，年内经济动能改善的核心或仍在于消费，基本面的拐点或还需要等待。 通胀高频：节后食品价格回调。猪肉价格环比-2.3%、蔬菜价格环比-1.8%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数均环比-0.6%左右。 进出口高频：需求恢复缓慢，集运价格加速下跌。本周CCFI指数、SCFI指数均值分别环比-9.9%，-3.4%。BDI、CDFI指数环比-8.0%、-5.8%。 工业高频：假期后复工节奏偏缓，需求增量有限 （1）工业生产：10月第二周，多数工业品生产复工节奏偏慢，开工率多低于节前。主要工业品中，PX、汽车钢胎（半钢胎、全钢胎）较节前下行4-6pct涤纶开工率较节前持平，PTA、沥青开工率小幅抬升。 （2）螺纹钢：节后首周螺纹价格环比上涨+1.7%。247家钢厂高炉开工率抬升至80.8%。主要钢材品种库存环比-2.2%，螺纹钢库存环比-4.3%（假期期间环比+9.9%），节后库存缓慢去化。 （3）铜：铜价环比回调。长江有色铜、LME铜均价分别-1.7%、-1.8%，由涨转跌。节后市场进入财政政策等待期，落地前对有色金属需求的提振暂时有限风险偏好降温，铜价回归基本面逻辑。 投资相关：二手房成交好于同期，水泥延续上涨 1、地产：新房方面，上周（9月27日-10月3日）、本周（10月4日-10月10日）新房成交环比+7%、-42%左右，合并两周同比-3%，成交动能仍弱。二手房方面，过去两周，二手房成交合计同比+9%，强于同期。 2、水泥：水泥价格环比+1.1%，连涨六周。假期期间尽管受到宏观预期提振，但实际项目层面暂未兑现增量，节后下游逐步复工，水泥需求有所恢复，叠加煤炭等材料成本涨价，多地区水泥价格上调。 消费相关：9月乘用车零售同比回正 1、地铁出行：本周（10月4日-10月10日），29城地铁客运量日均418万人次，环比+0.2%，同比+63%，假期提振下，地铁出行热度保持高位。 2、汽车：9月全月，乘用车日均零售6.9万辆，同比+2%，环比+8%。其中同比增速由负回正、零售动能相对8月改善。 3、原油：截至周🖂，布伦特、WTI原油价格环比上周�分别+1.3%、+1.6%，假期期间两项环比节前一周分别上涨8.4%、上涨9.1%，油价涨势偏强。 风险提示：基本面改善不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：节后复工偏缓，等待财政加速4 （一）通胀相关：食品价格回调5 （二）进出口相关：集运价格加速下跌5 （三）工业相关：假期后复工节奏偏缓，需求增量有限5 （四）投资相关：二手房成交好于同期，水泥延续上涨7 （🖂）消费：9月乘用车零售同比回正8 二、风险提示10 图表目录 图表110月第二周（10月7日-10月11日）高频数据一览表4 图表2猪肉价格持续下跌（日度）5 图表3蔬菜价格转为下跌（日度）5 图表4出口集运价格延续回调5 图表5受国庆放假影响，干散货运价指数下跌5 图表6动力煤价格小幅下跌（元/吨）6 图表7PTA开工率较节前抬升（%）6 图表8宏观预期提振，钢价加速上涨（万吨，周度）6 图表9过去两周，主要钢材品种先升后降6 图表10节后玻璃期货价格回调（%，日度值）7 图表11节后铜价下跌，以消化库存为主（元/吨）7 图表1210月第二周（10月4日-10月10日）假期影响，新房成交季节性下探7 图表1310月前两周，二手房成交好于去年同期8 图表14过去两周，水泥价格价格加速上涨（%）8 图表15节后，华东、西南水泥价格领涨（%）8 图表1610月前两周，受国庆假期提振，地铁出行热度保持高位9 图表179月份乘用车零售同比+2%，由负回正9 图表18国际原油价格先跌后涨9 一、每周高频跟踪：节后复工偏缓，等待财政加速 大类 指标类型 本周值 本周环比 前周环比 本月同/环比 上月同/环比 数据变动 CPI相关 农产品批发价格200指数 133.5 -0.55 -0.32 5.09 -1.55 节后食品价格下跌 菜篮子产品批发价格 136.7 -0.63 -0.37 5.92 -1.80 平均批发价:猪肉:全国 25.0 -2.27 -2.03 -6.44 -0.72 猪肉价格跌幅扩大 平均批发价:28种重点监测蔬菜 6.3 -1.84 0.19 0.99 6.49 蔬菜价格转跌 平均批发价:7种重点监测水果 7.3 -0.75 0.49 -0.33 -0.49 水果价格转跌 PPI相关 CRB现货指数 536.6 -0.49 0.37 -1.46 -3.21 工业现货价格转跌 南华工业品指数 3,893.9 -0.96 6.78 -2.12 -11.12 南华期货价格指数转跌 进出口相关 CCFI:综合指数：中国出口集装箱 1,477.0 -9.85 -5.96 80.95 102.84 集运价格跌幅扩大 SCFI:综合指数：上海出口集装箱 2,062.6 -3.40 -9.77 119.28 154.67 上海港出口集运价格继续下跌 波罗的海干散货指数(BDI) 1,833.0 -7.99 -2.63 1.39 41.01 BDI指数跌幅扩大 CDFI:中国进口干散货运价指数 1,188.4 -5.80 0.04 -0.16 17.52 进口干散货价格转跌 工业相关 螺纹钢:HRB40020mm:全国 3,916.3 1.69 11.59 2.43 -11.52 螺纹钢价格延续上涨 中国:高炉开工率(247家) 80.8 1.22 1.34 -2.41 -6.29 节后钢厂开工率上行 开工率:聚酯切片:国内 82.7 0.58 - -1.67 -0.57 节后聚酯开工率高于节前 开工率:涤纶长丝:江浙地区 89.3 0.00 - 4.19 3.98 节后涤纶开工率持平 开工率:汽车轮胎:半钢胎 75.0 -4.16 -2.61 3.86 6.47 节后汽车轮胎开工率降幅扩大 秦皇岛港:平仓价:动力末煤 861.3 -0.66 - -14.32 -7.44 动力煤价转跌 PTA开工率：全国 83.1 3.94 0.00 6.28 0.13 节后PTA开工率较节前回升 南华玻璃指数 1,598.1 -8.29 14.06 -30.34 -37.58 玻璃期货价格下跌 长江有色市场:平均价:铜:1# 77,752.5 -1.65 2.32 16.14 8.13 铜周度均价下跌 投资相关 水泥价格指数:全国 124.9 1.15 6.71 16.48 9.76 水泥价格继续上涨 地方债发行（亿） 296.84 -75.47 -80.27 -16.82 -1.40 节后第一周地方债发行缩量 100大中城市成交土地占地面积 629.3 -74.01 125.53 -67.84 45.76 国庆假期土地成交缩量 30大中城市商品房成交面积 115.6 -42.38 6.70 -54.30 -31.62 假期影响，新房成交下滑 17城二手住宅成交面积 106.2 1.36 -42.51 -41.27 4.27 二手房成交反弹 消费相关 当周日均销量:乘用车:厂家零售 102,495.0 - - -5.55 -9.00 9月份零售同比+2%、由负回正 29城地铁客运量 418.0 0.23 10.41 48.42 4.23 地铁客运量维持高位 布伦特油价（周�值） 79.0 1.27 8.43 -12.79 -21.29 原油价格回涨 WTI油价（周�值） 75.6 1.59 9.09 -13.73 -22.04 资料来源：Wind，华创证券注：1、通胀相关农产品价格均取周度平均价格；2、月度同/环比说明：（1）CPI为月度为环比增速；（2“工业相关”各开工率指标均为月度同比增幅；（3）除上述两项外，其他分项均为月度同比增速；（4）除特别标注，其他数据均更新至节前一周数据。 图表110月第二周（10月7日-10月11日）高频数据一览表 （一）通胀相关：食品价格回调 10月第二周，猪肉价格环比-2.3%，延续下跌。本周（10月7日-10月11日）农业 部公布的全国猪肉平均批发价为25.0元/公斤，环比-2.3%，蔬菜价格环比-1.8%。本周农 产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.6%、-0.6%，食品价格转跌。 图表2猪肉价格持续下跌（日度）图表3蔬菜价格转为下跌（日度） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格加速下跌 节后出口集运需求修复偏慢，集运价格跌幅扩大。本周CCFI指数周度均值环比-9.9%，SCFI指数环比-3.4%。近期亚欧航线运输市场持续走弱，本周即期市场订舱价格继续下行；北美航线长假后运输恢复较慢，供求平衡情况不理想，市场运价继续下跌。 干散货运价加速回调。本周BDI指数环比-8.0%，CDFI指数环比-5.8%。海岬型船市场太平洋、远程航线货盘持续偏少，过剩运力累积，加之FFA远期合约价格下行，运价较大幅度下跌。 图表4出口集运价格延续回调图表5受国庆放假影响，干散货运价指数下跌 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 （三）工业相关：假期后复工节奏偏缓，需求增量有限 节后第一周，煤价转为下跌。秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价861.3元/吨，环比-0.7%，煤价走弱。需求方面，本周进入寒露节气，用电负荷下降，部分电厂开启淡季检修，非电企业开工率逐步回升，但生产复工节奏偏慢、整体日耗较节前大幅下降。价格 方面，节后下游采购补库节奏放缓，市场交投氛围转淡；但另一方面，大秦线集中检修、北方港口煤炭调