9月债券市场成交清淡 信用利差全面走阔

债市成交量回顾

9月，债券二级市场成交清淡，总成交金额降至近一年最低值，环比减少3.93%。利率债成交金额180,003.90亿元，环比减少3.97%；信用债成交金额62,459.69亿元，环比减少7.64%。超预期利好政策提振投资者信心，风险偏好下移，成交债券中低级别占比微增，AA级（含）以下级别占比微增至20%。

信用利差走势分析

9月，利率债收益率延续走低，信用利差逐步扩大，一个半月内回升至年初水平。截至9月末，信用利差较去年同期收窄26.28bp，较8月底增加23.89bp。年初以来，信用利差持续收窄，但8月央行调控、基金赎回等因素导致回调，9月利差继续扩大。

产业债

• 信用利差整体上浮，中游制造行业多数走阔，服务类消费行业利差低于商品类消费行业。
• 9月末，家用电器、通信等行业利差处于高位，石油石化、公用事业等行业利差处于低位。
• 环比来看，中游制造行业利差普遍走阔，服务类消费行业利差普遍低于商品类消费行业。

城投债

• 多数区域城投债利差上浮，北上广、江浙等地利差基本持平。
• 信用利差排名前三的区域贵州、青海和云南中，青海城投债利差环比涨幅较大。
• 化债背景下，多数区域净融资额缩减，信用利差中位数较高区域明显修复，全国利差区间收窄。

研究结论

基本面延续波折修复及货币金融政策持续发力利好债市，政策利率仍大概率下行，信用债发行利率低位震荡。短期内，财政政策加码和股市表现或对债市造成扰动，四季度机构对债券资产需求或不及前三季度，预计信用利差振荡上行。