终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块

核心观点： 当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面和政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。虽然天气转凉煤炭需求进入淡季，但电厂日耗仍然高于往年同期，库存低于去年同期，叠加冬储需求逐步释放和大秦铁路开始检修，短期煤炭市场有望呈现供需双弱格局，煤炭价格有望窄幅波动运行。在宏观经济政策利好形势下，终端需求有望持续向好，煤炭景气周期延续。

关键数据：

• 动力煤价格：秦皇岛港Q5500煤价860元/吨（周降5元），产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价850元/吨（周降5元）。
• 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1950元/吨（周涨100元），产地临汾肥精煤车板价1790.0元/吨（周涨60元）。
• 产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率为95.3%（周降0.9个百分点），样本炼焦煤矿井开工率为86.99%（周降3.8个百分点）。
• 日耗及库存：沿海八省日耗周环比增加23.40万吨/日（+14.69%），内陆十七省日耗周环比增加18.50万吨/日（+6.13%）。
• 下游需求：化工耗煤周环比上升5.19万吨/日（+0.79%），钢铁高炉开工率80.8%（+1.22个百分点），水泥熟料产能利用率为57.0%（+1.4个百分点）。

研究结论：

• 煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”减弱，电煤需求将迎来淡季，非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库。
• 安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩，产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价高位或引发的进口煤减量，预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。
• 优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力。
• 煤炭板块具有高贝塔特性，有望由盈利驱动转为估值驱动，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。
• 煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产，当下板块迎来较大回调，继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。
• 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值。