终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块

终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块 2024年10月12日 证券研究报告 终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块 行业研究-周报 2024年10月12日 行业周报 本期内容提要: 煤炭开采投资评级看好上次评级看好 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比持平。港口动力煤：截至10月11日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价860元/吨，周环比下跌5元/吨。产地动力煤：截至10月12日，陕西 榆林动力块煤（Q6000）坑口价850元/吨，周环比下跌5.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）683元/吨，周环比下跌27.3元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）727元/吨，周环比持平。国际动力煤离岸价：截至10月11日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价120.5美元/吨，周环比上涨3.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价89.5美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至10月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1950元/吨，周上涨100元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含 税)2131元/吨，周上涨118元/吨。产地炼焦煤：截至10月12日，临汾肥精煤车板价(含税)1790.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；兖州气精煤车板价1260.0元/吨，周环比上涨80.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1650.0元/吨，周环比上涨110.0元/吨。国际炼焦煤：截至10月12日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价222.2美元/吨，上涨2.5美元/吨，周环比上涨1.16%，同比下降41.70%。 左前明：能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至10月11日，样本动力煤矿井产能利用率为95.3%，周环比下降0.9个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.99%，周环比下降3.8个 百分点。 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至10月10日，沿海八省煤炭库存较上周上升6.00万吨，周环比增加0.17%；日耗较上周上升23.40万吨/日，周环比增加14.69%；可用天数较上周下降2.70天。内陆十七省：截至10月10日，内陆十七省煤炭库存较上周上升229.40万吨，周环比增加2.55%；日耗较上周上升18.50万吨/日，周环比增加6.13%；可用天数较上周下降1.00天。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至10月11日，化工周度耗煤较上周上升5.19万吨/日，周环比增加 0.79%。高炉开工率：截至10月11日，全国高炉开工率80.8%，周环比增加1.22百分点。水泥开工率：截至10月11日，水泥熟料产能利用率为57.0%，周环比上涨1.4百分点。 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面， 本周样本动力煤矿井产能利用率为95.3%(-0.9个百分点),样本炼焦煤 矿井产能利用率为86.99%(-3.84个百分点)。需求方面，内陆17省日 耗周环比上升18.50万吨/日(+6.13%)，沿海8省日耗周环比上升23.40 万吨/日(+14.69%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升5.19万吨/日 (+0.79%)；钢铁高炉开工率为80.79%(+1.22个百分点)；水泥熟料产能利用率为56.98%(+1.43个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报860元/吨(-5元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1950元/吨(+100元/吨)。值得注意的是，虽然天气转凉煤炭需求进入淡季，但当前电厂日耗仍然高于往年同期，同时库存低于去年同期，叠加冬储需求逐步释放和大秦铁路开始检修，我们认为短期煤炭市场有望呈现供需双弱格局，煤炭价格有望窄幅波动运行。在宏观经济政策利好形势下，终端需求有 望持续向好，煤炭景气周期延续，提示逢低加配煤炭板块。煤炭配置核 心观点：从煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”威力减弱，电煤需求将 迎来淡季，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-8月，全国原煤产量同比下降0.3%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。 总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局 仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四🖂”乃至“十🖂🖂”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及一二级市场估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖 矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。 重要指标前瞻 指标单位上周本周环比同比趋势图 秦皇岛港动力煤山西产市场价(Q5500) 元/吨 865 860-0.6%-15.6% 动力煤价格 NEWC动力煤FOB现货价(Q5500) 美元/吨89.7589.750.0%-17.9% 炼焦煤价格 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 美元/吨219.65222.21.2%-41.7% 动力煤供给 样本动力煤矿井产能利用率 % 96.295.3-0.9 2.3 沿海8省煤电日耗 万吨/日 - - 14.7%4.2% 动力煤需求 三峡出库量 立方米/秒719072200.4%-48.8% Myspic综合钢价指数 点 138.97138.22-0.5%-2.1% 炼焦煤需求 高炉开工率 % 79.5780.791.2 -1.7 煤炭库存 炼焦煤生产地库存 万吨 274.4255.08-7.0%40.1% 大秦线煤炭运量 万吨 120.1588.55-26.3%1.3% 煤炭运输 环渤海四大港口货船比 - 15.0720.9238.8%55.0% 398.03407.562.4%117.8% 万吨 炼焦煤六大港口库存 516-5.3%1.0% 545 万吨 秦皇岛港煤炭库存 185019505.4%-20.4% 元/吨 京唐港山西产主焦煤库提价(含税) 内陆17省煤电日耗万吨/日--6.1%-2.2% 炼焦煤供给样本炼焦煤矿井产能利用率%90.8386.99-3.8-2.2 进口煤价差印尼动力煤进口价差(Q5000)元/吨-20.9325.67-222.6%-133.5% 资料来源：Ifind，煤炭资源网，煤炭市场网，信达证券研发中心注：红色点为高点。因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。 目录 一、本周核心观点及重点关注8 二、本周煤炭板块及个股表现10 三、煤炭价格跟踪11 四、煤炭供需跟踪14 �、煤炭库存情况20 六、煤炭运输情况23 七、天气情况25 八、上市公司估值表及重点公告26 九、本周行业重要资讯28 十、风险因素30 表目录 表1：重点上市公司估值表26 图目录 图1：各行业板块一周表现（%）10 图2：A股煤炭及焦化板块区间涨跌幅（%）10 图3：煤炭开采洗选板块个股表现（%）10 图4：综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)（元/吨）11 图5：综合平均价格指数：环渤海动力煤(Q5500K)（元/吨）11 图6：年度长协价：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)（元/吨）11 图7：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨）12 图8：产地煤炭价格变动（元/吨）12 图9：国际动力煤FOB变动情况（美元/吨）12 图10：广州港：印尼煤库提价（元/吨）12 图11：港口焦煤价格变动情况（元/吨）13 图12：产地焦煤价格变动情况（元/吨）13 图13：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格变动情况（美元/吨）13 图14：焦作无烟煤车板价变动情况（元/吨）13 图15：喷吹煤车板价（含税）变动情况（元/吨）13 图16：样本动力煤矿井产能利用率（%）14 图17：样本炼焦煤矿井产能利用率（%）14 图18：印尼煤（Q5000）进口价差（元/吨）14 图19：印尼煤（Q4000）进口价差（元/吨）14 图20：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨）15 图21：内陆17省区煤炭库存量变化情况（万吨）15 图22：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（日）15 图23：沿海八省区日均耗煤变化情况（万吨）15 图24：沿海八省区煤炭库存量变化情况（万吨）15 图25：沿海八省区煤炭可用天数变化情况（日）16 图26：Myspic综合钢价指数16 图27：出厂价：一级冶金焦(唐山产)：河北（元）16 图28：高炉开工率（%）17 图29：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）17 图30：螺纹钢高炉利润（元