增量财政政策对银行的影响

核心观点与关键数据

• 地方政府债务风险缓释：财政部将推出近年来最大力度的化债措施，通过较大规模增加债务额度，显著减轻地方化债压力，预计未来政策落地好于市场预期。2015年以来，地方政府债务置换累计规模达12.2万亿元，此次增量措施力度预计更大。
• 国有大行资本金补充：计划发行特别国债补充六家大型商业银行核心一级资本，以支持国有大行扩表和提升稳健经营能力。历史上国有大行曾经历多次注资，此次注资主要用于支持业务发展。
• 房地产市场支持政策：允许专项债券用于土地储备，支持收购存量房，优化保障性住房供给，并研究允许政策性银行和商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地。但实操层面存在挑战，如二线及以下城市房企土地出售意愿不高。

研究结论

• 银行基本面改善：在中央政府加杠杆的政策基调下，银行规模扩张速度有望提升；净息差仍将维持震荡下行趋势，但边际压力逐步缓解；地方政府债务风险化解和房地产止跌回稳将显著改善信用风险压力。
• 银行股投资建议：当前银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性有所淡化。基于被动型基金持仓稳定性、银行信用风险预期改善，对银行板块持中性偏乐观态度。重点推荐招商银行、国有大行、成都银行、常熟银行。
• 风险提示：政策力度及落地效果不及预期。

关键数据

• 地方政府债务置换规模：2015年以来累计12.2万亿元；2019年至今发行置换债务政府债券合计规模2.78万亿元；2023年至今发行置换债务政府债券规模约1.5万亿元。
• 国有大行注资历史：1998年注资2700亿元，2004-2005年注资6267亿元，2018-2023年农行、邮储获注资。