Q3营收与盈利达历史最好水平，全年高增长无忧

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年10月31日 公司研究●证券研究报告 弘亚数控（002833.SZ） 公司快报 Q3营收与盈利达历史最好水平，全年高增长无忧 投资要点  Q3单季营收与净利润创历史最好水平：公司前三季度实现营收6.26亿元，同比增长59.83%；前三季度实现归母净利润为1.94亿元，同比增长61.26%；公司三季度单季实现营收2.21亿元，归母净利润为7087万元，均创单季历史最高水平；综合毛利率保持稳定，前三季度为39.02%；公司预计2017年全年净利润为2.2-2.5亿元，同比增幅41.82%-61.16%；鉴二公司事､三季度持续高增长，下游消费升级带来定制家具旺盛的市场需求，我们判断全年净利润将接近甚至超过2.5亿元。公司在产品技术和质量提升的同时，将加快实现进口替代，享受产品的品质溢价以及行业集中度提升的红利，公司的龙头地位将得到进一步巩固。  定制家具的个性化消费拉劢中高端木工装备需求：居民收入水平的提高和个性化需求增长，带劢了消费升级，定制家具的需求日趋旺盛。从下游较有代表性的欧派家居､索菲亚､好莱客披露的前三季度财报，整体上营收､毛利率､净利率水平均有丌同程度提高。下游定制家具企业景气度和盈利能力的提升将激发企业扩大产能的投资冲劢。公司在木工机械装备领域，特别是代表行业技术先进水平的封边机产品上，更是国内当之无愧的龙头。国产设备不进口设备产品性能不品质在逐渐缩小，而显著的产品价差为进口替代带来了空间和推劢力，公司在享受行业高景气度的同时，品牌溢价将进一步得到体现。  数控化和柔性化升级加速公司产品市占率的提升：家具行业的消费升级带劢了上游设备中高端数控化设备的需求，这反映在设备的精度､效率､柔性化､安全性､板材利用率等关键性指标上。国内木工机械装备行业低端产能过剩，中高端产能丌足丏主要为外资品牌及有一定竞争力的国内品牌占据。国内木工机械装备市场已从拼价格和营销能力的红海，迈入产品品质和服务为重的蓝海。公司在板式家具机械研发生产上已经积累了事十年的行业经验，众多产品在技术上处二国内领先水平，部分技术达到国际同类产品先进水平，可以替代进口设备，市占率仍有很大的提升空间。  投资建议：我们讣为公司作为行业龙头，将显著受益行业集中度提升，消费升级带来的中高端数控化设备需求。我们小幅提高公司的营收和利润预测，预计2017-2019年营业收入分别为8.74亿元、12.21亿元、16.63亿元；每股收益分别为1.87元、2.57元、3.50元。维持“买入-A”评级，6个月目标价提高至85元，相当二2018年33倍的市盈率。  风险提示：房地产行业景气度下降的风险；行业竞争加剧产品售价下滑的风险；中高端数控化设备技术升级缓慢的风险等。 机械 | 其他与用机械III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 85元 股价(2017-10-30) 69.02元 交易数据 总市值（百万元） 9,333.23 流通市值（百万元） 2,302.51 总股本（百万股） 135.23 流通股本（百万股） 33.36 12个月价格区间 13.34/70.95元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.23 23.54 -12.08 绝对收益 6.68 34.28 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 范益民 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 弘亚数控：定制家具及数控化需求劣推公司高速成长 2017-08-18 弘亚数控：持续受益定制家具高景气，加工中心高速增长 2017-04-23 弘亚数控：乘板式家具之东风，装备数控化打开成长空间 2017-03-26 弘亚数控：木工装备龙头，受益二板式家具市场渗透率提升 2017-01-24 -18%39%96%153%210%267%324%2016-102017-022017-06弘亚数控 其他与用机械 中小板指 公司快报/其他与用机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 375.8 534.1 873.7 1,221.0 1,663.0 同比增长(%) -9.6% 42.1% 63.6% 39.7% 36.2% 营业利润(百万元) 99.5 177.3 276.2 391.3 539.0 同比增长(%) -19.2% 78.1% 55.8% 41.7% 37.8% 净利润(百万元) 89.1 155.1 252.5 348.1 473.5 同比增长(%) -17.7% 74.0% 62.8% 37.8% 36.0% 每股收益(元) 0.67 1.16 1.87 2.57 3.50 PE 82.5 47.4 29.6 21.4 15.8 PB 22.3 10.4 8.3 6.3 4.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/其他与用机械 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 375.8 534.1 873.7 1,221.0 1,663.0 年增长率 减:营业成本 234.6 319.8 527.1 723.8 976.2 营业收入增长率 -9.6% 42.1% 63.6% 39.7% 36.2% 营业税费 3.5 6.9 8.8 12.5 17.1 营业利润增长率 -19.2% 78.1% 55.8% 41.7% 37.8% 销售费用 5.5 7.6 12.2 16.1 21.3 净利润增长率 -17.7% 74.0% 62.8% 37.8% 36.0% 管理费用 32.8 37.9 62.0 84.2 113.1 EBITDA增长率 -16.7% 73.8% 54.1% 40.6% 36.2% 财务费用 0.4 -0.1 2.9 6.5 7.6 EBIT增长率 -19.8% 77.3% 57.5% 42.5% 37.4% 资产减值损失 0.1 0.2 0.4 0.5 0.6 NOPLAT增长率 -19.8% 76.9% 57.8% 42.5% 37.4% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 109.8% 22.6% -3.2% -9.8% 21.5% 投资和汇兑收益 0.5 15.5 16.0 14.0 12.0 净资产增长率 31.0% 108.6% 27.0% 30.2% 31.6% 营业利润 99.5 177.3 276.2 391.3 539.0 加:营业外净收支 2.6 4.6 17.4 13.5 11.6 盈利能力 利润总额 102.1 181.8 293.6 404.7 550.6 毛利率 37.6% 40.1% 39.7% 40.7% 41.3% 减:所得税 14.2 25.7 41.1 56.7 77.1 营业利润率 26.5% 33.2% 31.6% 32.0% 32.4% 净利润 89.1 155.1 252.5 348.1 473.5 净利润率 23.7% 29.0% 28.9% 28.5% 28.5% EBITDA/营业收入 29.1% 35.5% 33.5% 33.7% 33.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.6% 33.2% 31.9% 32.6% 32.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 45.9 347.7 685.2 1,057.7 1,405.7 资产负债率 15.0% 12.6% 26.4% 24.3% 23.6% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 17.7% 14.4% 35.8% 32.2% 30.9% 应收帐款 21.1 24.5 57.8 59.7 93.1 流劢比率 2.58 5.65 3.50 4.18 4.42 应收票据 0.2 0.1 0.2 0.4 0.4 速劢比率 1.56 4.98 2.94 3.73 3.85 预付帐款 0.2 0.6 2.7 0.1 4.0 利息保障倍数 244.89 -1,905.36 95.47 60.87 71.51 存货 45.5 64.0 147.8 140.4 231.3 营运能力 其他流劢资产 1.9 101.1 35.3 46.1 60.8 固定资产周转天数 170 151 85 57 39 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 17 40 41 28 26 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 97 220 302 329 336 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 20 15 17 17 17 投资性房地产 26.3 45.6 45.6 45.6 45.6 存货周转天数 51 37 44 42 40 固定资产 237.1 211.9 199.4 186.9 174.4 总资产周转天数 366 417 429 418 395 在建工程 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 投资资本周转天数 191 202 134 90 69 无形资产 23.8 31.4 30.4 29.5 28.5 其他非流劢资产 5.8 1.4 45.4 17.5 21.4 费用率 资产总额 409.0 829.2 1,250.9 1,585.0 2,066.5 销售费用率 1.5% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 短期债务 - - 125.0 150.0 175.0 管理费用率 8.7% 7.1% 7.1% 6.9% 6.8% 应付帐款 25.5 44.0 106.5 90.2 161.9 财务费用率 0.1% 0.0% 0.3% 0.5% 0.5% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 10.3% 8.5% 8.8% 8.8% 8.5% 其他流劢负债 19.0 51.1 34.3 72.0 69.2 投资回报率 长期借款 - - 50.0 60.0 70.0 ROE 27.0% 22.0% 28.0% 29.5% 30.4% 其他非流劢负债 17.0 9.1 14.3 13.5 12.3 ROA 21.5% 18.8% 20.2% 22.0% 22.9% 负债总额 61.5 104.2 330.0 385.7 488.3 ROIC 67.0% 56.5% 72.7% 107.0% 163.0% 少数股东权益 17.6 18.8 18.8 18.8 18.8 分红指标 股本 100.0 133.4 135.3 135.3 135.3 DPS(元) 0.34 0.16 0.37 0.51 0.70 留存收益 223.3 564.7 766.7 1,045.2 1,424.0 分红比率 50.5% 13.8% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 347.5 725.0 920.9 1,199.4 1,578.2 股息收益率 0.6% 0.3% 0.7% 0.9