全年盈利创历史最好水平

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1449.87 流通股本(百万股) 1326.09 市价(元) 12.46 市值(百万元) 18065.40 流通市值(百万元) 16523.12 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：12.46元 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 电话：021-20315128 分析师：邓轲 执业证书编号：S0740518040002 电话：021-20315223 研究助理：曹云 电话：021-20315766 [Table_Report] 相关报告 1 四季度盈利有所回落 2 单季度盈利再创历史新高 3 半年报业绩同比高增 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,945 17,286 15,749 16,563 17,981 增长率yoy% 56.27% 23.96% -8.89% 5.17% 8.56% 净利润 2,540 2,927 1,816 2,038 2,368 增长率yoy% 281.40% 15.26% -37.96% 12.21% 16.20% 每股收益（元） 1.75 2.02 1.25 1.41 1.63 每股现金流量 1.76 2.46 1.67 1.69 1.67 净资产收益率 52.14% 45.41% 20.42% 20.64% 21.04% P/E 7.11 6.17 9.95 8.87 7.63 PEG -0.99 -0.90 0.26 -1.24 -1.12 P/B 3.71 2.80 2.03 1.83 1.60 投资要点  业绩概要：2018年公司实现营业收入172.86亿元，同比增长23.96%。实现归属于上市公司股东净利润29.27亿元，同比增长15.26%；对应EPS为2.08元，其中1-4季度EPS分别为0.42元、0.52元、0.70元、0.42元。同时，公司拟以2018年末总股本14.50亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利17.00元（含税），共计派发现金红利24.64亿元（含税）；  吨钢数据：报告期内，公司实现产铁346.04万吨、钢420.31万吨、材425.13万吨，同比上年分别增长12.75%、增长15.29%、增长15.26%；全年生产汽车板簧20.27万吨，同比上年增长11.27%。结合年报数据折算吨钢售价3802元、吨钢成本2567元、吨钢毛利1235元，同比分别增加269元、150元、119元；  行业高景气助推公司业绩腾飞：2018年行业需求高位偏平，虽然财政紧缩导致基建大幅下滑，但地产投资表现强势，新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%，需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际，2018年环保限产对供给扰动不断放大，供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行，2-3季度螺纹钢吨钢盈利分别上升220元和90元，虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落，但全年建筑类钢材盈利中枢仍然高达800元以上，环比2017年抬升120元左右。公司建筑类钢材产量占比75%左右，螺纹钢等产品高盈利状态为公司业绩继续改善奠定了坚实基础。从公司自身成本控制能力来看，公司三项费用率为10.07%，环比去年小幅抬升0.68%，其中销售费用率小幅下降2.43%，财务费用受益于利息收入增加由正转负，但由于公司股权激励费用大幅增长（7.69亿元），导致公司管理费用增长103.32%，成为公司三项费用增长的主要原因；  低利率提升板块估值水平：钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后，2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看，今年我们依然对地产保持乐观态度，销售端下降幅度有限，在低利率情况下，绝对量依然保持天量的水平，同时库存偏低，地产投资端依然可以维持5%以上增长，从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移，但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大，更多体现为超高盈利向正常盈利回归。就目前而言，一方面行业高供给导致节后库存增幅较快，最新社会库存绝对量已经接近去年同期水准；另一方面钢铁行业马上面临金三银四的旺季需求阶段，高库存+高需求情况下，钢价涨跌两难、弹性较弱。虽然旺季行业盈利改善空间不大，但考虑当前短端利率处于极低水平，估值的提升有望弥补盈利改善不足，钢铁股春季修复行情仍然值得期待；  投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，虽然未来行业盈利中枢或高位回落，但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.25 元、1.41元以及1.63元，维持“增持”评级；  风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%方大特钢沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年02月22日 方大特钢(600507)/钢铁 全年盈利创历史最好水平 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：吨钢盈利能力对比 来源：中泰证券研究所 图表2：单季度财务指标比较 来源：中泰证券研究所 2012201320142015201620172018钢材销量（万吨）314343360353358383445钢铁业营业收入（百万元）117441142510251752784411352316933钢铁业营业成本（百万元）1060810368902567596923925211434销售费用（百万元）12110610890103121118管理费用（百万元）5075836414885868651655财务费用（百万元）1841751881279125-79 净利润（百万元）52356356910666625402932EPS0.400.420.390.070.461.752.08吨钢售价（元/吨）3577317527202059226735333802吨钢成本（元/吨）3231288123951849186024172567吨钢毛利（元/吨）34629432521040811161235吨钢三项费用（元/吨）247240249193209264381吨钢净利润（元/吨）159156151291796636582016/3/312016/6/302016/9/302016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/31营业收入（百万元）1,696.862,095.682,242.632,888.612,756.203,515.503,855.213,817.843,862.864,375.374,543.754,503.87营业成本（百万元）1,438.331,624.931,769.462,340.472,150.602,556.432,438.012,332.582,734.162,920.272,907.793,042.24销售费用（百万元）24.3022.0425.5130.7134.1223.9729.5633.6333.2728.9326.4029.73管理费用（百万元）120.00147.26148.16170.67169.92321.04235.24139.11342.74398.63251.72681.33财务费用（百万元）14.3929.4822.8824.4613.8910.331.47(0.75)(13.35)(8.27)(25.19)(31.81)利润总额（百万元）91.36264.42273.02275.46368.21557.651,134.381,364.68753.101,024.341,335.00732.65所得税费用（百万元）25.5059.2060.3964.9981.17134.03293.82365.68191.70273.03326.94121.43净利润（百万元）65.86205.21212.62210.47287.05423.62840.56999.00561.39751.311,008.06611.22EPS0.050.200.350.500.210.531.161.920.420.520.700.42毛利率15.24%22.46%21.10%18.98%0.2227.28%36.76%38.90%29.22%33.26%36.00%32.45%三项费用率9.35%9.49%8.76%7.82%7.91%10.11%6.91%4.50%9.39%9.58%5.57%15.08%所得税率27.91%22.39%22.12%23.59%22.04%24.03%25.90%26.80%25.45%26.65%24.49%16.57%净利润率3.88%9.79%9.48%7.29%10.41%12.05%21.80%26.17%14.53%17.17%22.19%13.57% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：三张报表预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入13,94517,28615,74916,56317,981货币资金1,0923,2616,2317,5808,992 增长率56.3%24.0%-8.9%5.2%8.6%应收款项1,6905341,4926381,675营业成本-9,478-11,604-11,535-11,758-12,589存货1,0821,1181,0691,1611,226 %销售收入68.0%67.1%73.2%71.0%70.0%其他流动资产679114128117141毛利4,4675,6814,2144,8055,393流动资产4,5425,0278,9209,49612,034 %销售收入32.0%32.9%26.8%29.0%30.0% %总资产52.7%52.3%68.0%71.5%78.1%营业税金及附加-140-164-94-84-92长期投资168157157157157 %销售收入1.0%0.9%0.6%0.5%0.5%固定资产2,0732,4042,0851,7641,440营业费用-121-118-108-613-665 %总资产24.1%25.0%15.9%13.3%9.3% %销售收入0.9%0.7%0.7%3.7%3.7%无形资产1,0971,0831,023963902管理费用-865-1,655-1,575-1,408-1,528非流动资产4,0744,5914,1913,7893,374 %销售收入6.2%9.6%10.0%8.5%8.5% %总资产47.3%47.7%32.0%2