转债策略研究系列：10月转债策略组合：估值仍有较大修复空间

截至2024年9月30日，中证转债指数年内上涨0.51%，主要权益指数及中证转债指数均呈现先跌后涨的走势，月底反弹幅度较大。结构上，不同类别转债及正股整体均上涨，但转债涨幅弱于对应类型正股，其中偏股型转债平均上涨幅度最大。2024年初至今，偏债型转债下跌0.36%，跌幅最大的为平衡型转债（-4.71%），正股中偏债转债正股已录得正收益。

以二叉树定价模型计算，9月转债整体估值偏差小幅下降，本轮低价转债调整行情或已度过估值极低点。纵向来看，当前可转债整体仍处低估状态，距离理论定价中枢的上升空间为5.13%。结构上看，本月偏债型、AA及以下转债整体估值偏差下行较多。

可转债隐含波动率持续下行，未来上升空间较大。9月转债正股波动率水平有所提升，转债隐含波动率相比上月变化较小。中长期看若未来隐波水平上行则债性转债或更优。当前剔除隐波小于0.1%转债样本后，加权隐波差为-16.86%，未来上行空间较大。

CRR估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。中长期来看，策略仍显示看多信号；短期看指数波动率指标为中性水平。

建议关注：1）转债低估值策略，如CRR指标低估值转债标的；2）双低+动量、高YTM+等策略，如高股息低波动率+双低转债组合；3）转债股债性轮动多因子组合策略。

风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险。