铅月报：铅价筑底盘整 等待消费兑现

2024年10月11日 铅价筑底盘整等待消费兑现 核心观点及策略 原料端，俄罗斯OZ矿及国内火烧云项目投产陆续落地，年内供应量较有限，难改铅精矿偏紧格局，内外加工费企稳但维持低位。采废料未有显著提升，回收商低价惜售，废旧电瓶价格企稳反弹，供需矛盾支撑价格韧性。 供应端，原生铅及再生铅均有检修复产，同时部分原生铅新项目投产后产量释放，供应增加，预计3-4万吨增量。8月中旬铅锭进口陷入亏损，前期锁单货源消耗后，进口补充压力将大为缓解。 需求端看，消费端受政策加码，汽车及电动自行车均获得“以旧换新”政策补贴，置换需求有望释放，同时电动车新国标放宽车重限制，利多铅蓄电池消费改善。政策接踵而至，消费预期改善，部分蓄企已上调生产计划。 整体来看，产业链节后复工，供需呈现双增的格局，但供应增速将大于消费增速，累库压力尚存施压铅价，预计10月铅价延续区间16300-17500元/吨筑底。中期看，进口货源补充压力减弱，叠加政策逐步转化至消费兑现，铅价重心有望缓慢上移。 策略建议：逢低做多 风险因素：海外降息不及预期，国内消费弱于预 期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海内外铅矿产量渐恢复4 2.1.2铅矿进口窗口关闭，内外加工费企稳6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善7 2.2.2检修复产叠加新项目释放，原生铅供应增加7 2.2.3废旧电瓶价格企稳回升，炼厂复产预计带动再生铅供应恢复8 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费现边际改善迹象11 2.3.2.1沪伦比价回落，利空铅进口利多铅及电池出口11 2.3.2.2政策加码利多终端消费12 2.4全球显性库存去库13 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表3全球铅矿月度产量情况5 图表4国内铅矿产量情况5 图表5内外铅矿加工费情况6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况6 图表8银精矿进口情况6 图表9全球精炼铅月度产量7 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨）7 图表11原生铅产量情况8 图表12原生铅炼厂开工率8 图表132024年国内原生铅新扩建产能（万吨）8 图表14再生精铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格加速上涨9 图表17再生铅企业利润情况9 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况10 图表21欧元区汽车销量情况10 图表22铅蓄电池周度开工率情况11 图表23铅蓄电池出口情况11 图表24精炼铅出口情况12 图表25精炼铅出口盈亏情况12 图表26精炼铅进口情况12 图表27精炼铅进口盈亏情况12 图表28铅酸蓄电池终端消费占比13 图表29汽车产量情况13 图表30汽车保有量13 图表31电动自行车保有量13 图表32LME库存维持高位14 图表33国内库存先增后减14 一、铅市行情回顾 9月沪铅主力呈现探底回升走势，月初公布的中美制造业数据均不佳，加剧经济下行担忧，同时俄罗斯OZ矿山正式投入生产，超市场预期，原料端支撑松动，叠加消费旺季迟迟不兑现，宏微观均利空铅价，期价弱势寻底，自17500元/吨附近回落至16240元/吨附近企稳修整。伴随着市场消化利空因素及美联储超预期降息、国内释放超预期一揽子政策，市场风险偏好回暖，铅价跟随有色板块普涨，但鉴于较高的累库压力，涨幅受限，截至月底，期价收至17055元/吨，月度跌幅1.67%。 伦铅先抑后扬，月初经济担忧情绪升温，拖累伦铅走势，月中随着美联储大幅降息及市场看好中国政府政策加码，市场信心修复，伦铅反弹运行，截止至月底，期价收至2108.5美元/吨，月度涨幅达1.98%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-10-28 2022-12-28 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 2024-08-31 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海内外铅矿产量渐恢复 ILZSG数据显示，2024年7月铅精矿产量37.67万吨，环比减少6.8%。1-7月累计产量255.4 万吨，累计同比增加1.2%，产量恢复缓慢。 海外方面，俄罗斯OZ矿山9月初开启生产兑现，对年内铅精矿供应预计2万吨，铅精矿供应边际改善，但紧缺格局未变。 国内方面，铅精矿产量延续恢复态势，SMM：2024年8月铅精矿产量13.7万吨,同比变动 8.4%，环比变动-8.1%，1-8月累计产量98.22万吨，累计同比增加12.0%。火烧云项目开始贡献增量，年内预计贡献2万金属吨左右。此外，猪拱塘一期项目年底落地，贡献量将体现在明年。 总体来看，2024年全球铅精矿增量相对有限，增量约12万吨左右，且矿山复产及新增释放集中在下半年。对于25年而言，根据当下信息匡算，全球铅精矿增量20万吨，增量亦较有限，预计铅精矿供需不匹配的矛盾中期依旧存在，低加工费的状态预计延续较长时间。 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 2 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 0 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 Aripuanã 巴西 Nexa 1.2 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 RedDog 美国 Teck 0.41 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 McArthurRiver 澳大利亚 Glencore -0.2 MorroAgudo 巴西 Nexa -0.4 MineraTizapa 墨西哥 Penoles -0.3 合计 10.68 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 图表3全球铅矿月度产量情况图表4国内铅矿产量情况 千吨 2023 2024 440 420 400 380 360 340 320 300 20212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨2021202220232024 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 6 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2铅矿进口窗口关闭，内外加工费企稳 SMM：10月内铅精矿月度加工费均值分别报600元/金属吨和-15美元/干吨，环比分别增加50元/金属吨和增加5美元/吨。受益于前期铅精矿进口窗口开启进口货源补充，及炼厂检修带来原料需求阶段减少，加工费延续企稳小幅上抬，但高富含矿的加工费改善程度有限。 矿端进口情况看，2024年8月铅精矿进口量11.7万实物吨，环比增加22.8%，同比减少14.4%，主要进口国为俄罗斯、美国及澳大利亚。1-8月累计进口72.38万实物吨，累计同比减少9.2%。国内铅精矿采购主要以长单为主，5月以来铅精矿进口窗口稳定开启，散单流入增加，原本计划流入亚洲其他国家的矿转而流入中国。8月自南美洲各国流入的铅矿总量增加，体现国内炼厂不断积极寻找海外更多资源。8月中旬铅矿进口窗口关闭，后期铅矿进口量将呈现环比回落态势。 2024年8月银精矿进口量15.78万吨，环比增加27.6%，同比增加41.33%。1-8月累计进口 110.1万吨，累计同比增加4.7%。当前原生铅炼厂更倾向于提高白银及其它富含金属回收率及收益为生产目标，对铅金属产量的指标要求相对偏低，含银铅矿仍供不应求。 图表5内外铅矿加工费情况图表6铅矿进口盈亏情况 国内矿TC（均） 元/金属吨进口矿TC（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 0 美元/干吨 铅矿进口盈亏 元/吨国产铅矿价格 进口铅矿价格 219000 118000 117000 16000 715000 214000 -13000 12000 2023-05-19 2023-07-19 2023-09-19 2023-11-19 2024-01-19 2024-03-19 - 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2024-09-19 -2000 2024-05-19 2024-07-19 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况图表8银精矿进口情况 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 2021202220232024 吨2021202220232024 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 ILZSG数据显示，2024年7月精炼铅产量110.04万吨，环比增加4.7%。1-7月累计产量755.3 万吨，累计同比减少0.05%。其中，中国产量累计同比减少4.12%；海外产量累计同比增加2.93%。伴随保加利亚Plovdiv炼厂的重新放开放及德国Stolberg冶炼复产，海外供应延续恢复态势， 后期持续跟踪Ecobat位于意大利的两个再生铅炼厂生产情况。 图表9全球精炼铅月度产量 千吨 1200 2021202220232024 1150 1100 1050 1000 950 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨） 冶炼厂 企业 厂址 产量变化 备注 Stolberg Nyrstar 德国 3 2023年4月达满产 TrailOperations Teck 加拿大 -