核心观点及策略
- 原料端：俄罗斯OZ矿及国内火烧云项目投产，年内供应量有限，铅精矿偏紧格局难改，内外加工费企稳但维持低位。采废料提升有限，回收商低价惜售，废旧电瓶价格企稳反弹，供需矛盾支撑价格韧性。
- 供应端：原生铅及再生铅检修复产，部分原生铅新项目投产释放产量，供应增加约3-4万吨。8月中旬铅锭进口陷入亏损，前期锁单消耗后，进口补充压力将大为缓解。
- 需求端：汽车及电动自行车获得“以旧换新”政策补贴，置换需求有望释放。电动车新国标放宽车重限制，利多铅蓄电池消费改善。政策加码，消费预期改善，部分蓄企上调生产计划。
- 整体来看：产业链节后复工，供需双增，但供应增速大于消费增速，累库压力施压铅价。预计10月铅价延续区间16300-17500元/吨筑底。中期看，进口货源补充压力减弱，政策逐步转化至消费兑现，铅价重心有望缓慢上移。
- 策略建议：逢低做多。
- 风险因素：海外降息不及预期，国内消费弱于预期。
铅市行情回顾
9月沪铅主力探底回升，月初公布的中美制造业数据不佳，加剧经济下行担忧，叠加俄罗斯OZ矿山投产，原料端支撑松动，消费旺季不兑现，期价弱势寻底。美联储超预期降息及国内政策加码后，风险偏好回暖，铅价跟随有色板块普涨，但累库压力限制涨幅。截至月底，沪铅期价收至17055元/吨，月度跌幅1.67%；伦铅先抑后扬，月度涨幅达1.98%。
铅基本面分析
铅矿供应情况
- 海内外铅矿产量渐恢复：2024年7月铅精矿产量37.67万吨，环比减少6.8%，1-7月累计产量255.4万吨，同比增加1.2%。海外俄罗斯OZ矿山投产，年内供应预计2万吨，但紧缺格局未变。国内铅精矿产量恢复，火烧云项目预计贡献2万金属吨增量。
- 铅矿进口窗口关闭，内外加工费企稳：10月内外铅精矿加工费企稳小幅上抬，但改善程度有限。8月铅精矿进口量环比增加，后期进口量将环比回落。银精矿进口量增加，原生铅炼厂更倾向于回收白银。
精炼铅供应情况
- 海外炼厂复产，供应边际改善：2024年7月精炼铅产量110.04万吨，环比增加4.7%。保加利亚Plovdiv炼厂重新开放，德国Stolberg冶炼复产，海外供应延续恢复态势。
- 检修复产叠加新项目释放，原生铅供应增加：2024年8月中国原生铅产量31.55万吨，环比增加2.8%。9月预计产量环比减少9.6%，10月预计环比增加2-3万吨。
- 废旧电瓶价格企稳回升，炼厂复产预计带动再生铅供应恢复：8月废旧电瓶价格加速回落，9月底价格止跌回升至9825元/吨。9月再生精铅产量环比增0.83万吨至25.23万吨，10月预计环比增加。
精炼铅需求情况
- 全球精炼铅需求情况：2024年7月精炼铅消费量109.89万吨，环比增加4.05%，1-7月累计消费量749.4万吨，同比减少1.3%。欧美汽车销量下滑，汽车消费欠佳减弱对铅蓄电池需求。
- 铅蓄电池消费现边际改善迹象：9月铅蓄电池企业开工回升至68.24%，高于去年同期水平。冬季季节性更换需求增加，以旧换新政策带动需求增量逐步释放，部分企业计划上调10月生产计划。
- 沪伦比价回落，利空铅进口利多铅及电池出口：1-8月精炼铅出口量同比减少84.1%，8月以来沪伦比价回落，出口预期改善。1-8月精炼铅进口量同比增加331.4%，但铅元素进口已转亏。
- 政策加码利多终端消费：汽车及电动自行车获得“以旧换新”政策补贴，电动车新国标放宽车重限制，利多铅蓄电池消费改善。政策落地至出现实质效果仍需时间。
全球显性库存去库
9月LME库存先增后减，月度减少2.16万吨，绝对水平维持偏高位。国内库存先增后减，9月底降至4.55万吨，国庆期间累库0.7万吨至5.34万吨，累库压力依旧拖累铅价。
总结与后市展望
整体来看，产业链节后复工，供需双增，但供应增速大于消费增速，累库压力尚存施压铅价。预计10月铅价延续区间16300-17500元/吨筑底。中期看，进口货源补充压力减弱，政策逐步转化至消费兑现，铅价重心有望缓慢上移。
