股票股指期权：隐含波动率与标的相关性改变，隐波随市场下跌而上行。

金融衍生品研究 金融 衍2024年10月11日 生 研 品股票股指期权：隐含波动率与标的相关性改 究变，隐波随市场下跌而上行。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2680.39 -58.66 75.38 -40.51 2686.00 5.61 2687.60 7.21 沪深300指数 3887.17 -110.62 274.10 -120.96 3900.40 13.23 3901.13 13.97 中证1000指数 5416.76 -237.77 279.99 -69.64 5425.40 8.64 5414.87 -1.89 上证50ETF 2.794 -0.058 19.95 -2.56 2.793 -0.001 2.799 0.005 华泰柏瑞300ETF 3.977 -0.109 40.90 3.11 3.982 0.005 3.985 0.008 南方500ETF 5.556 -0.233 7.87 0.57 5.567 0.011 5.557 0.001 华夏科创50ETF 0.951 -0.075 150.38 -16.05 0.948 -0.003 0.949 -0.002 易方达科创50ETF 0.922 -0.054 46.09 -18.71 0.922 0.000 0.918 -0.004 嘉实300ETF 4.069 -0.120 6.24 -2.71 4.077 0.008 4.093 0.024 嘉实500ETF 5.776 -0.224 2.20 0.26 5.774 -0.002 5.763 -0.013 创业板ETF 2.060 -0.114 73.00 -7.63 2.064 0.004 2.065 0.005 深证100ETF 2.749 -0.102 1.66 0.09 2.751 0.002 2.745 -0.004 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 113938 7531 94960 5866 60.82% 77.09% 2850 2550 沪深300股指期权 207280 9977 201036 9680 76.81% 73.28% 4100 3100 中证1000股指期权 302912 48297 210851 8544 90.77% 78.40% 6300 5000 上证50ETF期权 2153032 -229974 1814375 61719 71.74% 110.52% 3.2 2.35 华泰柏瑞300ETF期权 1892125 -24930 1465147 47078 84.15% 103.71% 4.6 3.3 南方500ETF期权 1791334 93471 1134317 39522 97.72% 110.03% 6 4.6 华夏科创50ETF 1507263 105857 1376344 80343 78.83% 77.51% 1.35 0.7 易方达科创50ETF 504443 28093 673515 -1289 99.56% 93.42% 1.3 0.7 嘉实300ETF期权 309175 -22665 406993 55717 100.26% 124.94% 5 3.6 嘉实500ETF期权 344187 40218 346177 60720 92.07% 105.90% 6.5 5.75 创业板ETF期权 1697534 232368 1398467 204033 74.58% 101.23% 2.9 1.5 深证100ETF期权 95116 -24469 188241 27500 91.28% 117.73% 2.35 2.25 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 46.32% 4.51% 79.95% 3.87% 23.71% 6.00% 39.06 0.825 沪深300股指期权 47.04% 3.71% 97.94% 4.12% 18.06% -1.17% 41.00 3.039 中证1000股指期权 55.17% 7.64% 125.48% 7.37% 13.81% 0.47% 48.59 3.121 上证50ETF期权 40.54% 0.97% 70.87% 2.12% 20.15% 6.22% 36.21 0.353 华泰柏瑞300ETF期权 40.21% -0.16% 88.88% 4.23% 9.40% -0.95% 37.85 1.901 南方500ETF期权 45.29% 4.25% 86.83% 8.04% 10.54% 1.30% 42.52 3.199 华夏科创50ETF 79.95% 1.74% 161.46% 16.69% 26.68% 7.56% 69.01 -2.403 易方达科创50ETF 79.52% 0.67% 158.41% 11.36% 22.29% 0.97% 68.88 -3.140 嘉实300ETF期权 41.34% 1.43% 90.65% 4.45% 15.11% 2.17% 38.17 1.217 嘉实500ETF期权 47.20% 5.34% 89.89% 6.94% 4.87% 3.53% 42.44 2.548 创业板ETF期权 67.95% 4.05% 191.61% 7.84% 13.07% 1.04% 57.26 -0.437 深证100ETF期权 44.62% -0.03% 106.40% 6.54% 14.92% 2.01% 43.01 0.219 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 38.82% 3.62% 40.67% 0.77% 23.80% -4.52% 沪深300股指期权 39.97% 4.23% 46.84% 1.18% 20.59% -0.21% 中证1000股指期权 46.39% 3.20% 57.80% 2.35% 14.38% -2.67% 上证50ETF期权 33.26% 0.50% 38.56% 0.63% 15.92% -2.32% 华泰柏瑞300ETF期权 34.71% 3.12% 45.89% 0.85% 9.65% -5.90% 南方500ETF期权 38.77% 3.67% 46.20% 1.70% 4.42% -3.17% 华夏科创50ETF 62.65% -5.63% 82.47% 3.30% 18.08% -1.13% 易方达科创50ETF 62.54% -5.98% 80.77% 1.97% 25.64% 9.47% 嘉实300ETF期权 34.00% 0.99% 46.65% 0.94% 14.52% -6.25% 嘉实500ETF期权 38.42% 2.52% 47.48% 1.44% 2.60% -1.37% 创业板ETF期权 51.49% -1.02% 94.66% 1.56% 13.73% -2.15% 深证100ETF期权 37.36% -1.56% 54.81% 1.26% 21.47% 11.80% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 75% 65% 26002500 45% 2400 35% 23002200 25% 2100 15% 2000 5% 2024/1/1 2024/2/12024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/12024/10/1 55% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2024/1/1 2024/2/12024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/12024/7/1 2024/8/1 2024/9/12024/10/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2024/1/1 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90755025 10HVATM-IV 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/