股票股指期权：上行降波，隐波与标的相关性改变。

金融衍生品研究 金融 衍2024年8月8日 生 研 品股票股指期权：上行降波，隐波与标的相关性 究改变。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2320.42 6.00 22.53 -4.62 2319.93 0.49 2319.93 0.49 沪深300指数 3342.94 1.45 92.50 -2.59 3340.27 2.67 3335.73 7.20 中证1000指数 4739.49 -3.92 126.75 14.13 4734.73 4.76 4688.27 51.23 上证50ETF 2.406 0.007 5.42 -2.47 2.408 -0.002 2.411 -0.005 华泰柏瑞300ETF 3.405 0.004 8.54 2.42 3.407 -0.002 3.407 -0.002 南方500ETF 4.833 0.010 2.33 -0.06 4.825 0.008 4.812 0.021 华夏科创50ETF 0.745 0.003 21.93 5.01 0.744 0.001 0.741 0.004 易方达科创50ETF 0.728 0.002 4.44 1.03 0.727 0.001 0.724 0.004 嘉实300ETF 3.538 0.005 1.33 0.13 3.539 -0.001 3.540 -0.002 嘉实500ETF 5.008 0.008 0.74 0.15 5.005 0.003 4.988 0.020 创业板ETF 1.582 -0.007 8.94 2.05 1.582 0.000 1.581 0.001 深证100ETF 2.266 0.002 0.37 0.02 2.268 -0.002 2.265 0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 30696 3673 76042 1325 70.81% 45.36% 2400 2300 沪深300股指期权 87490 17266 198141 2217 78.91% 54.01% 3500 3400 中证1000股指期权 191800 48432 225439 5285 93.24% 59.58% 5000 4600 上证50ETF期权 1026249 25981 1833823 12655 94.17% 68.74% 2.5 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1083762 157025 1411788 17607 92.45% 74.21% 3.5 3.3 南方500ETF期权 1703314 387509 1242978 -5142 102.56% 91.14% 5 4.6 华夏科创50ETF 459043 156918 1073249 4240 76.06% 52.17% 0.8 0.75 易方达科创50ETF 213735 56607 506801 11925 84.21% 62.00% 0.75 0.7 嘉实300ETF期权 193984 51625 270553 32456 107.25% 85.13% 3.7 3.4 嘉实500ETF期权 295669 87965 317001 34469 91.20% 82.21% 5.25 4.9 创业板ETF期权 908851 269552 1292670 106868 99.71% 63.10% 1.65 1.6 深证100ETF期权 109591 49805 169752 15710 106.33% 80.56% 2.35 2.3 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 11.96% -1.69% 6.67% -8.18% 7.27% 6.29% 14.98 -1.158 沪深300股指期权 14.27% -0.63% 8.74% -10.30% 1.81% 4.56% 15.58 -1.097 中证1000股指期权 22.52% -1.62% 22.50% -13.79% -4.60% 5.04% 24.87 -1.040 上证50ETF期权 12.46% -0.94% 11.11% -0.53% 4.98% 6.98% 14.21 -0.960 华泰柏瑞300ETF期权 13.47% -1.15% 14.96% -0.49% 0.20% 0.26% 15.22 -1.180 南方500ETF期权 19.80% -0.33% 26.45% 0.05% -2.90% 0.98% 21.38 -0.508 华夏科创50ETF 23.50% -1.23% 32.62% -1.27% 0.68% 1.43% 27.71 -1.230 易方达科创50ETF 23.00% -1.86% 33.26% -1.53% 2.35% 0.92% 26.96 -1.295 嘉实300ETF期权 13.69% -1.13% 14.74% -0.45% 0.04% 1.52% 15.26 -1.166 嘉实500ETF期权 19.91% -0.61% 26.62% 0.03% -0.76% 3.69% 21.72 -0.710 创业板ETF期权 21.64% -1.26% 25.50% -0.24% 0.24% 1.41% 23.59 -0.842 深证100ETF期权 17.91% -1.21% 22.09% -0.36% 1.17% 3.49% 19.46 -0.824 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.30% -0.87% 10.68% 0.00% 0.23% -1.36% 沪深300股指期权 13.96% -1.04% 12.82% -0.03% -0.49% 0.73% 中证1000股指期权 23.30% -1.04% 23.86% -0.10% -3.25% -0.80% 上证50ETF期权 13.23% -0.71% 10.36% 0.01% -0.49% -0.03% 华泰柏瑞300ETF期权 14.18% -0.95% 12.60% -0.07% -0.02% 1.82% 南方500ETF期权 19.77% -0.38% 21.63% -0.08% -3.85% 0.26% 华夏科创50ETF 24.41% -0.80% 26.43% -1.22% 4.59% 1.67% 易方达科创50ETF 24.26% -0.46% 27.22% -1.15% 4.19% 2.10% 嘉实300ETF期权 14.37% -0.87% 12.58% -0.07% -0.75% 1.71% 嘉实500ETF期权 19.96% -0.13% 21.72% -0.09% -2.15% 1.17% 创业板ETF期权 22.00% -0.40% 22.03% -0.44% -1.61% 0.70% 深证100ETF期权 18.93% -0.78% 17.76% -0.07% -2.51% 1.53% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 16.0% 15.0% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/2/12024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/12024/7/1 2024/8/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 000852成交量PCR持仓量PCR -15% 5000 0.4 4500 0.2 400