股票股指期权：上行降波，隐波与标的相关性改变。

金融衍生品研究 金融 衍2024年8月19日 生 研 品股票股指期权：上行降波，隐波与标的相关性 究改变。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2357.03 11.98 30.89 0.40 2355.20 1.83 2354.80 2.23 沪深300指数 3356.97 11.33 105.57 9.05 3349.80 7.17 3350.33 6.63 中证1000指数 4663.61 7.96 119.94 -2.67 4625.00 38.61 4590.60 73.01 上证50ETF 2.445 0.011 4.57 -7.64 2.444 0.001 2.446 -0.001 华泰柏瑞300ETF 3.419 0.009 7.48 -8.93 3.420 -0.001 3.421 -0.002 南方500ETF 4.754 0.008 2.76 -5.17 4.754 0.000 4.740 0.014 华夏科创50ETF 0.739 -0.001 17.35 0.08 0.738 0.001 0.736 0.003 易方达科创50ETF 0.722 -0.002 3.36 -4.88 0.721 0.001 0.719 0.003 嘉实300ETF 3.551 0.008 1.05 -0.08 3.554 -0.003 3.554 -0.003 嘉实500ETF 4.932 0.010 0.62 0.19 4.931 0.001 4.918 0.014 创业板ETF 1.559 -0.002 7.94 1.39 1.558 0.001 1.559 0.000 深证100ETF 2.245 0.001 0.30 -0.10 2.244 0.001 2.243 0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 18505 4814 49907 2696 54.58% 52.72% 2500 2300 沪深300股指期权 45395 8674 140725 5965 63.77% 57.99% 3600 3400 中证1000股指期权 94567 29375 170035 8425 64.43% 56.78% 5000 4400 上证50ETF期权 990830 63049 1887767 1019 86.05% 75.84% 2.5 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 930836 22568 1507444 16262 77.31% 76.23% 3.5 3.4 南方500ETF期权 1328984 102232 1370166 13239 98.18% 79.52% 5 4.7 华夏科创50ETF 523055 187902 1177948 8232 77.19% 51.08% 0.75 0.75 易方达科创50ETF 302273 138566 560853 2124 78.23% 61.28% 0.75 0.7 嘉实300ETF期权 145675 64 288139 15324 92.90% 87.23% 3.7 3.5 嘉实500ETF期权 213868 47346 336651 31849 107.60% 76.50% 5.25 5 创业板ETF期权 643378 124907 1456502 67226 72.25% 56.38% 1.65 1.55 深证100ETF期权 67986 5089 174331 10740 86.86% 74.70% 2.3 2.15 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 11.90% -0.17% 11.56% 0.02% -1.22% -4.06% 13.70 0.002 沪深300股指期权 12.39% -0.63% 13.32% -0.12% -0.62% -1.77% 14.15 -0.120 中证1000股指期权 19.54% -1.39% 22.23% -0.04% 0.31% -2.71% 21.52 -0.673 上证50ETF期权 11.09% -0.32% 9.37% 0.11% 5.47% -0.81% 13.54 0.050 华泰柏瑞300ETF期权 11.32% -0.97% 8.95% 0.09% 2.21% -1.27% 14.05 -0.395 南方500ETF期权 16.64% -2.74% 11.65% -0.06% -2.73% -0.86% 19.47 -0.824 华夏科创50ETF 21.02% -1.01% 11.51% -0.40% -2.18% 0.15% 26.54 -0.299 易方达科创50ETF 21.15% -1.36% 11.16% -0.16% 5.86% -2.36% 25.90 -0.385 嘉实300ETF期权 12.00% -0.86% 9.13% 0.05% 7.21% 4.60% 14.17 -0.265 嘉实500ETF期权 17.03% -2.74% 11.03% 0.06% -3.52% -7.87% 20.17 -0.874 创业板ETF期权 17.65% -2.46% 13.26% -0.05% 0.32% -1.00% 21.68 -0.582 深证100ETF期权 14.31% -1.66% 9.95% -0.04% -0.59% -3.27% 16.87 -1.179 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 12.57% -3.13% 10.35% 0.06% 3.41% -9.90% 沪深300股指期权 13.26% -0.60% 11.93% -0.07% -0.14% 2.80% 中证1000股指期权 20.75% -1.08% 21.69% -0.82% -0.05% 0.88% 上证50ETF期权 12.12% -0.21% 11.05% 0.02% -1.36% -3.23% 华泰柏瑞300ETF期权 12.58% -0.84% 13.16% 0.02% 0.21% -0.61% 南方500ETF期权 17.99% -1.11% 20.56% -0.04% -2.87% 3.73% 华夏科创50ETF 22.63% -0.95% 26.86% -0.04% 2.89% 0.39% 易方达科创50ETF 22.04% -1.56% 27.42% -0.03% 2.17% -0.75% 嘉实300ETF期权 12.89% -0.50% 13.06% 0.02% 0.85% 0.54% 嘉实500ETF期权 18.51% -0.96% 20.53% -0.02% -0.11% 0.76% 创业板ETF期权 19.77% -0.97% 21.53% -0.08% -0.40% -0.44% 深证100ETF期权 16.68% -0.38% 18.18% 0.00% -1.33% -0.35% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2600 2500 2400 1 0.8 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 0.6 30.00% 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 25.00% 20.00% 15.00% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 11.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/1 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 5000 0.4 4500 0.2 4000 0 -10% -15% -20% -25% -30%