美国9月CPI数据点评：美联储后续降息节奏可能放缓

美国9月CPI同比2.4%、环比0.2%、核心CPI同比3.3%、核心CPI环比0.3%，均高于市场预期，进一步降低了市场对11月降息幅度的期待。CPI分项显示，住所租金环比拉动作用略减轻，同比涨幅回落0.3个百分点至4.9%，但前期房价回升的滞后影响、按揭利率回落刺激住宅需求、薪资稳健增长等因素仍可能支撑房价及房租。超级核心通胀中，医疗服务和交通运输服务环比拉动明显增强，同比涨幅也较8月上升，印证非制造业PMI快速回升，不排除超级核心CPI同比回升早于预期。核心商品中，运输产品（汽车）拉动作用增强，且7月以来消费信贷及车贷增速初步见底，后续价格或将触底反弹。

9月CPI数据公布后，市场反应温和，美债收益率曲线陡峭但10Y利率冲高回落，仍在4%以上；美股小幅下跌，美元指数下滑，黄金及商品价格回升。这表明前期PMI和就业数据已充分反映经济不冷、降息预期压缩，住所租金拉动减轻短暂缓解了市场对后续CPI回升的担忧。

核心观点认为，9月非制造业PMI大幅回升、失业率回落、非农就业人数上修等多项数据表明美国经济远离衰退，9月降息50BP可能过于激进。美东港口工人罢工、未来加薪计划等扰动加剧工资-通胀螺旋，拉长控制通胀和抑制经济的“战线”，大幅降息时间可能已过。市场预计11月降息25BP可能性超80%，不降息概率明显抬升。研究结论提示，到明年年中美国核心CPI或在3%左右平台浮动，11月-明年6月美联储降息幅度约50-100BP，比市场预估125BP更谨慎。

风险提示：金融风险爆发、美联储货币政策调整、国际局势恶化、美国通胀反弹。