美国9月CPI数据点评：美联储后续降息节奏可能放缓

数据：美国9月CPI同比2.4%，前值2.5%，市场预期2.3%，CPI季调环比0.2%，市场预期0.1%；核心CPI同比3.3%，前值3.2%，市场预期3.2%，核心CPI季调环比0.3%，前值0.3%，预期0.2%。 要点：美国9月CPI同比、环比、核心CPI同比、环比均高于市场预期，进一步降低了市场对11月降息幅度的期待。CPI分项看：通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI环比的拉动作用略减轻，住所租金CPI同比涨幅回落0.3个百分点至4.9%。不过我们仍要提示，前期房价回升的滞后影响+去年末按揭利率开始回落对住宅需求的刺激+薪资稳健增长，都可能会对房价及房租有较强支撑。 超级核心通胀中的医疗服务和交通运输服务对CPI环比的拉动明显增强，这与近期非制造业PMI屡次超出市场预期快速回升相互印证。医疗服务和运输服务CPI同比均较8月上升。 核心商品中，运输产品（汽车）拉动作用也有增强。7月以来美国消费信贷及车贷增速已经初步见底，我们认为后续在需求带动下运输产品价格或将触底反弹。 9月份美国CPI数据公布后，市场反映较为温和。美债收益率曲线陡峭、10Y利率冲高回落，仍在4%以上；美股小幅下跌；美元指数下滑；黄金价格回升；铜、油等商品价格回升，这表明前期PMI和就业数据指向的美国经济不冷、降息预期压缩已在市场中得到充分表现，本次CPI住所租金拉动减轻反而可能短暂缓解了市场对后续CPI回升的担忧。 我们认为，9月份美国非制造业PMI大幅回升、失业率回落、非农就业人数高于预期且上修7、8月值，多项数据都表明美国经济与“衰退”渐行渐远，9月份美联储降息50BP可能过于激进。叠加美东部分港口工人罢工、未来6年加薪62%等扰动，也会加剧工资-通胀的螺旋上升。这可能会拉长未来控制通胀和抑制经济的“战线”，意味着美国大幅降息的时间可能已经过去。从芝商所（CME）给出的最新降息期望看，市场预计11月7日降息幅度为25BP的可能性在80%以上，预计11月不降息的概率也较前期明显抬升。 我们在9月27日发布的《四季度宏观经济展望》中提示，到明年年中，美国核心CPI可能都会在3%左右的平台浮动；今年11月-明年6月，美联储政策利率的下降幅度可能大约在50-100BP之间，比市场预估的125BP（图12）更加谨慎。 风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹 美国9月CPI同比2.4%、CPI环比0.2%、核心CPI同比3.3%、核心CPI环比0.3%，均高于市场预期，进一步降低了市场对11月降息幅度的期待。 CPI分项看：通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI环比的拉动作用略减轻（从8月的0.18%降至9月的0.07%），住所租金CPI同比涨幅回落0.3个百分点至4.9%，可能短暂缓解了市场对后续CPI回升的担忧。不过我们仍要提示，前期房价回升的滞后影响（图5）+去年末按揭利率开始回落对住宅需求的刺激（图7）+薪资稳健增长（图6），都可能会对房价及房租有较强支撑。 超级核心通胀中的医疗服务和交通运输服务对CPI环比的拉动明显增强（分别从8月的-0.01%和0.06%升至9月的0.05%和0.09%），这与近期非制造业PMI屡次超出市场预期快速回升相互印证（图8、图9）。医疗服务和运输服务CPI同比分别较8月上升0.4和0.6个百分点至3.6%和8.5%。我们在9月27日发布的《2024年四季度宏观经济展望》中，基于服务业PMI领先超级核心CPI约11个月，预计房租外服务CPI同比在四季度保持平稳下滑态势，目前看，不排除超级核心CPI同比回升早于我们预期。 核心商品中，运输产品（汽车）拉动作用也有增强（从8月的-0.02%升至9月的0.02%）。 7月以来美国消费信贷及车贷增速已经初步见底（图10），我们认为后续在需求带动下运输产品价格或将触底反弹。 9月份美国CPI数据公布后，市场反映较为温和。美债收益率曲线陡峭、10Y利率冲高回落，仍在4%以上；美股小幅下跌；美元指数下滑；黄金价格回升；铜、油等商品价格回升，这表明前期PMI和就业数据指向的美国经济不冷、降息预期压缩已在市场中得到充分表现，本次CPI住所租金拉动减轻反而可能短暂缓解了市场对后续CPI回升的担忧。 我们认为，9月份美国非制造业PMI大幅回升、失业率回落、非农就业人数高于预期且上修7、8月值，多项数据都表明美国经济与“衰退”渐行渐远，9月份美联储降息50BP可能过于激进。叠加美东部分港口工人罢工、未来6年加薪62%等扰动，也会加剧工资-通胀的螺旋上升。这可能会拉长未来控制通胀和抑制经济的“战线”，意味着美国大幅降息的时间可能已经过去。从芝商所（CME）给出的最新降息期望看，市场预计11月7日降息幅度为25BP的可能性在80%以上，预计11月不降息的概率也较前期明显抬升（图12）。 我们在9月27日发布的《四季度宏观经济展望》中提示，到明年年中，美国核心CPI可能都会在3%左右的平台浮动；今年11月-明年6月，美联储政策利率的下降幅度可能大约在50-100BP之间，比市场预估的125BP（图12）更加谨慎。 图表1：美国CPI与核心CPI同比 图表2：美国CPI分项（2024年9月） 图表3：美国CPI、核心CPI、剔除住所的核心CPI、住所CPI环比 图表4：美国CPI住所及部分分项环比（%） 图表5：美国房价和CPI住房 图表6：美国非农薪资同比和CPI租金同比（%） 图表7：美国30年期房贷利率和住宅销售量 图表8：美国CPI服务：运输、休闲、医疗分项同比 图表9：美国非制造业PMI及服务业PMI（%） 图表10：美国消费贷及车贷同比（%） 图表11：国际油价（美元/桶）和美国能源CPI同比（%） 图表12：CME fed联邦基金利率概率分布（2024年10月11日） 风险提示 金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹