2024年中报点评：主要收入来源有所波动，公司基本面有望见底回升

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 主要收入来源有所波动，公司基本面有望见底回升 ——长江证券(000783)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-10) 收盘价(元)6.86 一年内最高/最低(元)7.94/4.57 沪深300指数3,997.79 市净率(倍)1.15 总市值(亿元) 379.36 流通市值(亿元) 379.36 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 5.94 总资产(亿元) 1,478.41 所有者权益(亿元) 373.54 净资产收益率(%) 2.21 总股本(亿股) 55.30 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 长江证券 沪深300 42% 33% 24% 16% 7% -2% -11% -20% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《长江证券(000783)年报点评：经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性》2024-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月11日 2024年中报概况:长江证券2024年上半年实现营业收入28.55亿 元，同比-25.49%；实现归母净利润7.87亿元，同比-28.87%；基本每股收益0.13元，同比-31.58%；加权平均净资产收益率2.21%，同比-1.31个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他收入占比出现下降。2.席位租赁净收入明显 承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-19.05%，降幅偏大。3.股权融资业务承压较重，债权融资规模保持相对稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-44.95%。4.公募业务实现快速增长推动券商资管规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+67.78%。5.泛自营业务收入仍在相对低位水平震荡，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-35.09%。6.两融余额随市小幅下滑，股票质押规模已压降至较低水平，合并口径利息净收入同比-19.05%。 投资建议:报告期内公司机构经纪业务受公募费改的影响偏大，合并口径经纪业务净收入短期波动有所加大，但净收入总额仍处于中小券商前列， 收入贡献被动提高；计入其他债权投资的债券持仓规模同比减少、两融规模随市下降，导致公司利息净收入降幅有所扩大，收入贡献持稳。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后公司基本面有望见底回升。公司于5月15日发布公告，国务院国资委已同意湖北能源、三峡资本将所持有的15.6%股权转让给长江产业集团，湖北国资将成为公司第一大股东，关注后续股权转让进展。本次股权转让完成后，公司的区域优势有望进一步强化。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.27元，BVPS分别为5.95元、6.21元，按10月10日收盘价6.86元计算，对应P/B分别为1.15倍、1.11倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 11728 营业收入(亿元) 63.72 68.96 61.31 69.65 增长比率 -26% 8% -11% 14% 归母净利(亿元) 15.10 15.48 13.90 15.81 增长比率 -37% 3% -10% 14% EPS(元) 0.27 0.26 0.23 0.27 市盈率(倍) 25.27 16.96 29.83 25.41 BVPS(元) 5.39 5.65 5.95 6.21 市净率(倍) 0.98 0.97 1.15 1.10 2022A2023A2024E2025E 资料来源：Wind、中原证券研究所 长江证券2024年中报概况： 长江证券2024年上半年实现营业收入28.55亿元，同比-25.49%；实现归母净利润7.87亿元，同比-28.87%；基本每股收益0.13元，同比-31.58%；加权平均净资产收益率2.21%，同比-1.31个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评： 1.经纪、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务收入占比分别为43.5%、4.2%、5.3%、31.7%、6.0%、9.3%，2023年分别为40.5%、9.3%、3.0%、31.0%、1.7%、14.6%。 2024H公司经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他收入占比出现下降。其中，主要收入来源经纪业务净收入、利息净收入占比均出现被动提高。 图1：2016-2024H公司收入结构 经纪投行 3.6% 21.0% 8.0% 21.5% 资管 4.0% 利息 投资收益（含公允） 4.3% 25.6% 其他 39.1% 20.1% 11.3% 12.6% 10.8% 10.7% 12.6% 11.2% 5.8% 12.2% 16.5% 4.3% 10.2% 13.2% 45.5% 31.4% 36.4% 27.6% 39.2% 49.8% 40.5% 43.5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -1230.252% 2023 2024H 2.6% 15.7% 23.1% 7.0% 16.9% 10.3% 14.6% 1.7% 9.3%6.0% 18.4% 36.6% 31.0% 31.7% 3.0%9.1% 3.5% 3.0%9.3% 5.3%4.2% 100% 80% 10.7% 40% 11.8% 20% 36.0% 0% 60% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.席位租赁净收入明显承压，合并经纪业务净收入降幅偏大 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入12.41亿元，同比-19.05%。 报告期内公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为 7.06亿、3.94亿、0.79亿，同-比11分.93别%、-26.55%、-31.66%。其中，公司客户数量连 续5年持续增长，代理买卖证券业务净收入随市小幅下滑；报告期内公司研究业务头部地位继续夯实，研究收入排名稳居行业前列，但公募费改对于公司影响偏大，交易单元席位租赁净 收入明显承压。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.62亿元，同比-22.10%。 3.股权融资业务承压较重，债权融资规模保持相对稳定 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入1.20亿元，同比-44.95%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成IPO项目1单，再融资项目1单。根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（含可转债）6.24亿元，同比-85.87%。根据Wind的统计，截至2024年10月10日，公司IPO项目储备6个（不包括辅导备案登记项目），排名 行业第18位。 债权融资业务方面，报告期内公司合计承销各类债券125.55亿元，同比-4.79%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 700 600 500 400 300 200 100 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.公募业务实现快速增长推动券商资管规模保持增长 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.51亿元，同比+67.78%。 券商资管业务方面，截至报告期末，长江资管管理总规模较2023年底+8.21%，券商公 募规模+33.53%。报告期内长江资管实现营业收入1.31亿元，同比+0.21%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司参股公司长信基金（持股44.55%）管理产品净资产规模1995亿元，较2023年底+14.63%。其中，公募基金净资产规模1901亿元，较 2023年底+12.95%；非货规模978亿元，较2023年底-5.08%。报告期内长信基金实现营业 收入3.42亿元，同比+0.48%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司长聚江焦资新本能源与节能环保、新材料、 人工智能与数字经济、军工与高端装备及国家未来产业等领域开展股权投资业务。截至报告期末，长江资本管理基金规模346.25亿元，较2023年底+0.62%。报告期内长江资本实现营业 收入-2.09亿元，同比-277.25%。 5.泛自营业务收入仍在相对低位水平震荡 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）1.72亿元，同比-35.09%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚守价值投资理念，以风险限额为底线，强化投研能力提升，重视波段行情下的仓位管理。 固收类自营业务方面，报告期内公司合理优化持仓结构，增强市场波动应对能力，并通过持续加强策略交易能力，高效参与利差交易和基差交易机会，增厚策略交易收入。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司长江创新资本聚焦信息技术、新能源、医药行业，累计投资金额18.6亿元，较2023年底+1.64%。报告期内长江创新实现营业收入2.42亿元，同比+472.62%。 6.两融余额随市小幅下滑，股票质押规模已压降至较低水平 2024H公司实现合并口径利息净收入9.05亿元，同比-19.05%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司融出资金余额为255亿元，较2023年底-12.29%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司通过自有资金开展的股票质押业务规模 4.68亿元，较2023年底-44.81%。 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 400 350 300 250 200 150 100 50 0 两融余额 同比 20162018202020222024H 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 250 200 150 100 50 0 股票质押规模 同比 20162018202020222024H 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司机构经纪业务受公募费改的影响偏大，合并口径经纪业务净收入短期波动有 所加大，但净收入总额仍处于中小券商前列，收入贡献被动提高；计入其他债权投资的债券持仓规模同比减少、两融规模随市下降，导致公司利息净收入降幅有所扩大，收入贡献持稳。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后公司基本面有望见底回升。公司于5月 15日发布公告，国务院国资委已同意湖北能源、三峡资本将所持有的15.6%股权转让给长江产业集团，湖北国资将成为公司第一大股东，关注后续股权转让进展。本次股权转让完成后，公司的区域优势有望进一步强化。 预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.27元，BVPS