公司基本面环比趋于回升公司披露2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入467.39亿元，

畜牧养殖 温氏股份（300498.SZ） 买入-B(维持) 公司基本面环比趋于回升 2024年8月28日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月27日 收盘价（元）：16.68 年内最高/最低（元）：22.50/16.38 公司披露2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入467.39亿元，同比增长13.48%，归属净利润13.27亿元，同比增长128.31%，扭亏为盈，EPS0.20元，加权平均ROE3.92%，同比回升16.6个百分点。公司上半年生猪业务和肉鸡业务均实现盈利。其中，2024Q2实现营业收入248.98亿元，同比增长17.34%，归属净利润25.63亿元，同比和环比均实现扭亏。截止2024年2季度末，公司资产负债率约为58.95%，环比2024Q1末的63.37%有明显下降。 生猪养殖业务降本增量，业绩趋好。公司2024年上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1437.42万头，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏量的3.95%，在同行上市公司中排名第二；毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上 升5.09%；实现肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。公司生产成 流通A股/总股本（亿 股）： 54.38/66.53 绩持续向好，同时受益于饲料原料价格下降的影响，上半年生猪养殖业务实现盈利，肉猪类毛利率同比增长19.49%。 流通A股市值（亿元）：907.10 总市值（亿元）：1,109.71 基本每股收益(元)： 0.20 摊薄每股收益(元)： 0.20 每股净资产(元)： 5.59 净资产收益率(%)： 3.84 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 肉鸡养殖业务生产稳定，实现盈利。公司2024年上半年销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，占同期全国家禽出栏量的7.21%，在同行上市公司中排名第一；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%。公司肉鸡业务生产继续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位，同时受益于饲料原料价格下降的影响，上半年肉鸡业务实现盈利，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。 展望下半年，随着国内生猪价格的高位运行和上游原料成本的下降，预计公司基本面有望环比进一步明显回升。 投资建议 经过前期的产能去化后，下半年以来生猪价格在盈利区高位运行，我们预计公司2024-2026年归母净利润85.69/121.54/124.00亿元，对应EPS为1.29/1.83/1.86元，当前股价对应2024/2025年PE为14倍/10倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,725 89,921 109,777 122,648 130,515 YoY(%) 28.9 7.4 22.1 11.7 6.4 净利润(百万元) 5,289 -6,390 8,569 12,154 12,400 YoY(%) 139.5 -220.8 234.1 41.8 2.0 毛利率(%) 15.6 0.9 15.3 17.5 17.8 EPS(摊薄/元) 0.79 -0.96 1.29 1.83 1.86 ROE(%) 13.1 -17.8 19.9 22.4 18.8 P/E(倍) 22.1 -18.3 13.6 9.6 9.4 P/B(倍) 3.0 3.6 2.9 2.3 1.8 净利率(%) 6.3 -7.1 7.8 9.9 9.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36594 33310 41858 55375 61225 营业收入 83725 89921 109777 122648 130515 现金 4266 4266 12001 13408 14268 营业成本 70697 89147 92992 101232 107316 应收票据及应收账款 538 521 772 673 865 营业税金及附加 132 143 166 195 204 预付账款 1194 863 1648 1158 1828 营业费用 812 907 1098 1104 1305 存货 20388 20336 18411 32205 34868 管理费用 4374 4413 5489 6010 6526 其他流动资产 10208 7324 9026 7931 9396 研发费用 532 592 859 921 922 非流动资产 61491 59585 67213 70373 69710 财务费用 1816 1213 1033 1317 1752 长期投资 934 1359 1837 2324 2821 资产减值损失 -338 -249 -110 -123 -131 固定资产 40968 39264 45841 48544 48072 公允价值变动收益 -774 -512 248 -21 -265 无形资产 1648 1512 1522 1510 1431 投资净收益 1473 857 878 1001 1052 其他非流动资产 17941 17450 18013 17995 17386 营业利润 6118 -6137 9156 12727 13146 资产总计 98084 92895 109071 125747 130935 营业外收入 144 37 72 72 81 流动负债 24951 31138 42541 50962 47512 营业外支出 447 270 355 322 349 短期借款 1089 2475 20209 21779 22530 利润总额 5815 -6371 8873 12477 12879 应付票据及应付账款 7555 11027 8357 12744 9625 所得税 174 18 127 33 142 其他流动负债 16307 17637 13975 16439 15357 税后利润 5641 -6389 8746 12444 12737 非流动负债 30219 25910 22587 19231 15838 少数股东损益 352 1 176 290 337 长期借款 22556 17546 14223 10867 7474 归属母公司净利润 5289 -6390 8569 12154 12400 其他非流动负债 7663 8364 8364 8364 8364 EBITDA 12074 -347 14016 18793 19651 负债合计 55169 57048 65128 70193 63350 少数股东权益 3212 2786 2963 3252 3589 主要财务比率 股本 6554 6652 6653 6653 6653 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8312 9824 9838 9838 9838 成长能力 留存收益 24148 16529 24585 36336 48187 营业收入(%) 28.9 7.4 22.1 11.7 6.4 归属母公司股东权益 39703 33061 40980 52302 63996 营业利润(%) 147.2 -200.3 249.2 39.0 3.3 负债和股东权益 98084 92895 109071 125747 130935 归属于母公司净利润(%) 139.5 -220.8 234.1 41.8 2.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.6 0.9 15.3 17.5 17.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.3 -7.1 7.8 9.9 9.5 经营活动现金流 11075 7594 8664 12484 9999 ROE(%) 13.1 -17.8 19.9 22.4 18.8 净利润 5641 -6389 8746 12444 12737 ROIC(%) 9.2 -7.7 11.2 14.3 13.2 折旧摊销 4833 4844 4175 5011 5542 偿债能力 财务费用 1816 1213 1033 1317 1752 资产负债率(%) 56.2 61.4 59.7 55.8 48.4 投资损失 -1473 -857 -878 -1001 -1052 流动比率 1.5 1.1 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 -2976 4384 -4164 -5308 -9245 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 3234 4399 -248 21 265 营运能力 投资活动现金流 -5763 -3315 -10677 -7191 -4091 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 -9225 -4576 -7986 -5455 -5799 应收账款周转率 176.2 169.8 169.8 169.8 169.8 应付账款周转率 9.9 9.6 9.6 9.6 9.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 -0.96 1.29 1.83 1.86 P/E 22.1 -18.3 13.6 9.6 9.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 1.14 1.30 1.88 1.50 P/B 3.0 3.6 2.9 2.3 1.8 每股净资产(最新摊薄) 5.85 4.85 6.04 7.74 9.50 EV/EBITDA 12.3 -424.9 10.8 7.9 7.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。