贵金属月报：降息节奏将放缓 金银面临回调风险

核心观点及策略

• 降息节奏放缓：近期美国经济数据超预期，强化经济软着陆前景，美联储降息预期减弱，市场抢跑大幅降息预期修正，贵金属价格面临回调风险。
• 金价走势：预计国际金价波动区间为2500-2650美元/盎司。
• 银价走势：预计国际银价波动区间为28-32美元/盎司。
• 策略建议：金银阶段性逢高沽空。
• 风险因素：美国经济数据不及预期、中东局势恶化。

贵金属行情回顾

• 9月市场抢跑降息预期，金银价格创新高，但美联储超预期降息后，市场预期转向经济软着陆，金银价格回调。
• 人民币兑美元汇率9月整体升值，国内金银价格弱于外盘。

贵金属价格影响因素分析

1. 美国经济持续好于预期，经济软着陆前景强化
   • 美国二季度GDP、PCE物价指数均好于预期，服务业PMI强劲，就业数据走强，通胀下降进程停滞，强化经济软着陆前景，降低美联储大幅降息预期。
2. 美联储首次降息50BP，预计接下来降息节奏会放缓
   • 美联储开启降息周期，通胀虽向2%目标迈进但仍处“略高”水平，鲍威尔强调未来行动取决于数据，预计今年降息50BP，明年降息幅度更大。
   • 9月美国CPI和核心CPI超预期，通胀反弹潜力，美联储降息节奏放缓。
3. 欧元区经济增长偏弱通胀持续降温，预计将继续降息
   • 欧元区经济增速放缓，PMI不及预期，通胀降温，欧央行已降息，预计10月和12月继续降息。

市场结构及资金流向分析

1. 金银比价变化
   • COMEX金银比价从90下跌至83再反弹至85，国内沪金银比价从80回调至76再反弹至77，预计银价比金价更弱，金银比价反弹概率大。
2. 铜金比价变化
   • 铜金比价从3.55上涨至3.75，市场对美国经济软着陆预期强化，铜价保持韧性，金价回调风险大，预计铜金比价继续反弹。
3. 期现及跨期价差变化
   • 9月金银内外价差持续收敛，黄金出现负价差，10月预计美元指数反弹，人民币升值，金银内外价差继续走阔。
4. 贵金属库存变化
   • COMEX黄金库存小幅增加，白银库存持续增加；国内白银库存略有下降，上海黄金交易所白银库存持续下降。
5. 金银ETF持仓分析
   • 全球资金持续流出黄金白银ETF，但自7月起资金开始流入，截至10月8日，黄金ETF和白银ETF持仓连续3个月增加。
6. CFTC持仓变化
   • COMEX黄金期货非商业性净多持仓为299931张，白银期货为56924张，9月中下旬持仓增加，9月末黄金期货持仓减少更明显。

行情展望及操作策略

• 美联储降息预期减弱，贵金属价格面临回调风险，预计金价波动区间2500-2650美元/盎司，银价波动区间28-32美元/盎司。
• 策略建议：金银阶段性逢高沽空。
• 风险因素：美国经济数据不及预期、中东局势恶化。