社会服务行业专题研究：社服零售美护中报总结

行业报告：行业专题研究 证券研究报告 2024年10月10日 社会服务 社服零售美护中报总结 作者： 分析师何富丽SAC执业证书编号：S1110521120003分析师来舒楠SAC执业证书编号：S1110524070009联系人耿荣晨 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 在消费大β存在一定挑战的背景下，成长型的美护板块仍有头部公司维持高增速，细分众多的社服板块在教育和旅游细分上也彰显韧性，传统的零售板块一方面黄金珠宝部分公司韧性明显另一方面出海部分公司维持了出口或海外增速高增长。在前期大小标的经历无差别预期下修后，部分龙头公司率先呈现企稳迹象或维持超预期增长，还有部分公司呈现了差异化增长，建议积极关注。社服：建议关注携程集团、新东方（轻纺组）、华住集团、百胜中国、学大教育（轻纺组）、首旅酒店；美护：建议关注锦波生物（9月金股，与医药组联合）、珀莱雅、润本股份、上美股份、巨子生物（医药组）；零售：建议关注老凤祥（与轻纺组联合）、老铺黄金（与轻纺组联合）、小商品城（9月金股）、潮宏基（与轻纺组联合）、名创优品（与海外组联合）。风险提示：宏观需求不及预期，政策风险，行业竞争加剧，新品牌或新产品表现不及预期，统计误差风险。 代码 公司 市值 （亿人民币） 归母净利润（亿人民币） PE 24E 25E 24E 25E 9961.HK 携程集团-S 2,891 168 182 17 16 1179.HK 华住集团-S 892 40 46 22 19 9987.HK 百胜中国 1,270 61 67 21 19 600258.SH 首旅酒店 148 8.9 10 17 14 9901.HK 新东方-S 860 41 54 21 16 000526.SZ 学大教育 71 2.6 3.5 28 21 600612.SH 老凤祥 239 26 30 9 8 6181.HK 老铺黄金 260 10 14 26 19 002345.SZ 潮宏基 46 3.9 4.6 12 10 9896.HK 名创优品 397 28 34 14 12 300896.SZ 爱美客 698 23 27 31 26 832982.BJ 锦波生物 188 6.0 8.5 31 22 603605.SH 珀莱雅 436 16 19 28 23 603983.SH 丸美股份 112 3.9 4.9 29 23 注：收盘价截止10月9日；新东方预测年份为FY25和FY26；首旅酒店、老凤祥、名创优品、爱美客、锦波生物、珀莱雅、丸美股份为天风预测，携程集团、新东方为 彭博一致预期，其他为Wind一致预期；携程集团、名创优品为经调净利，新东方为NG经营利润，其他为归母净利 目录 1、社服 …………………………………4页 2、零售 3、美护 ………………………………… ………………………………… 25页 34页 1 社服 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 图：海南离岛免税购物额 70 ◆海南免税景气：24H1海南市场离岛免税购物金额60 40 20 184.6亿元/同比-30%，免税购物人数336.1万人次/50同比-10%。7月海南市场离岛免税购物金额同比-3036%，购物人次同比-21%。10 0 ◆未来成长： 市内免税政策将在10月1日落地，出境市内店不设购物 限额但再次进境仍需满足限额，第一批转型市内店均为 海南离岛免税购物金额(亿元) yoy(右) 900% 700% 500% 300% -36%100% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -100% 中免系，中免率先迎来市内免税扩容机会。 图：中国中免业绩 ◆业绩兑现： 1.中国中免24Q2收入125亿元/同比-17%、归母净利 润10亿元/同比-38%。 2.预计24-26年营收为647/731/813亿元，归母净利润 400 350 300 250 200 150 100 359 29.7% -1.8% 313 -12.8% -15.1% 38.8% 13.9% 151 125 -17.4% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 为65/75/85亿元，维持“买入”评级。 503933 15.65 9.76 -30% -40% 0-37.6%-50% 23H124H123Q224Q2 营收(亿元)归母净利润(亿元)营收yoy(右)利润yoy(右) ◆旅游行业景气：24H1春节/五一/端午假期全国旅游收入yoy+68.3%/12.7%/8.1%、旅游人次yoy+53.9%/7.7%/3.8%。暑期7月受天气影响预计部分景区客流回落，8月份部分景区客流环比好转，展望后续步入旅游淡季，建议更多关注旅游本身的景气韧性以及潜在的旅游政策加持。 图：国内假期旅游收入增长图：国内假期旅游人数增长 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 6,327 129% 140% 3,758 45% 29% 1,4811,669 540 65 373404 8% 13% 68 30 % % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - 4.74 71% 80% 3.08 2.74 2.95 32% 34% 23% 23% 1.19 1.061.10 0.24 6 % 8 % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 春节（7天）清明（3天）五一（5天）端午（3天）春节（7天）清明（三天）五一（5天）端午（3天） 2023年收入（亿元）2024年收入（亿元） 2023年较去年同比2024年较去年同比 注：2023年清明仅1天，不可比 2023年人数（亿人）2024年人数（亿人） 2023年较去年同比2024年较去年同比 ◆未来成长：1）OTA：我们预计未来出游渗透率有望提升、消费频次有望提升、交叉销售有望提升。2）景区：新项目如长白山的定增新项目和九华旅游的狮子峰索道等，存量项目爬坡如宋城演艺的佛山西安上海等项目。 1）携程集团：24H1营收247亿元,同比+21%。Q2收入同比+13.6%，经调整EBITDAyoy+20.6%超预期，我们预计携程Q3及全年收入均有望表现积极。根据彭博一致预期，预计公司24/25年经调整业绩168/182亿，对应PE分别为17/16倍。 2）同程旅行：24Q2收入yoy+48%至42.45亿元，经调净利yoy+11%至6.57亿元。Q2住宿营收yoy+13%至11.9亿元，交通营收yoy+17%至17.4亿元。Q2GMVyoy+4.4%至623亿元，平均月付费用户yoy+0.7%至4250万人。根据彭博一致预期，预计公司24/25年经调整业绩25/30亿，对应PE分别为15/12倍。 图：携程集团业绩图：同程旅行业绩 300 250 200 150 100 50 0 23H124H123Q224Q2 35% 247 29% 204 % 21% 128 112 84 65 37 44 14% 21 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9081 48% 55 42 29 11 % 12 5.92 11% 6.57 11 49% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 23H124H123Q224Q2 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营收(亿元)经调整EBITDA(亿元)营收yoy(右)利润yoy(右) 营收(亿元)经调整EBITDA(亿元)营收yoy(右)利润yoy(右) 旅游板块|自然景区：环比改善，关注暑期旺季 3）自然景区：关注Q2环比Q1改善、图：自然景区半年度营收图：自然景区半年度归母净利润 8 7 6 5 4 3 2 1 52% 50 4 4.925.08 3.803.95 3.923.85 2.54 1.68 9% 30 20 1 3% 0.4% 1.9%0% - 3. 3. - 以及Q3暑期情况反馈。9 ①九华旅游：Q2收入同比增长14%且归母业绩同比+26%。根据Wind一致预期，预计公司24-25年业绩 2.0亿元/2.3亿元、对应PE为19/17 倍。 8.378.34 60% %0% % % 2.5 2.0 1.5 1.0 1.111.14 72% 1.46 1.33 2.00 9% 1.21 1.32 34 .1% - 8. - 1.12 80% 60% 40% 20% 0% ②长白山：Q2收入同比+29%但归母业绩同比-37%，8月客流同比增长24.5%，7月客流同比下降9%。预计公司24-25年业绩1.8亿元/2.2 - 九华旅游长白山 峨眉山A黄山旅游丽江股份 0% -10% 2.6% 0.5 0.0 7.2% 0.120.21 - -20% -40% 九华旅游长白山峨眉山A黄山旅游丽江股份 亿元，对应PE为35/29倍，维持 “买入”评级。 23H1营收(亿元)24H1营收(亿元)yoy(右) 23H1归母净利润(亿元)24H1归母净利润(亿元)yoy(右) ③峨眉山：Q2收入同比+0.3%但归 图：自然景区单Q2营收图：自然景区单Q2归母净利润 母业绩同比-23%。6 5 29% 4 3 14.2% 2.542.55 1.82.15 8 2.122.05 2 0.98 1.27 3% 25 20 1 1 5% 0% 1 0.4% 3.5% - - 0. - ④黄山旅游：Q2收入同比-0.4%而 归母业绩同比-21%。 ⑤丽江股份：Q2收入-3.5%而归母业绩同比-14%。 4.994.98 35% 30% % % 5% 0% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 25.7% 0.62 0.75 -2 0.58 1.35 -2 1.06 0.66 - 0.56 30% 20% 10% 0% -10% 5% --10% 0.6 0.4 0.2 0.0 0.49 0.16 -37 % 2.9 0.10 % %-20% 14.2 1.5 %-30% -40% -50% 九华旅游长白山峨眉山A黄山旅游丽江股份九华旅游长白山峨眉山A黄山旅游丽江股份 23Q2营收(亿元)24Q2营收(亿元)yoy(右)23Q2归母净利润(亿元)24Q2归母净利润(亿元)yoy(右) 4）人文景区：关注Q2环比 图：人文景区半年度营收图：人文景区半年度利润 Q1改善、以及Q3暑期情况14 反馈。12 10 7.41 30% 杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/ 6 20% ①宋城演艺：单看演艺收入，8 张家界景区24H1演艺收入4 分别为2.75/1.10/1.22/2 0.25/0.82/0.23亿元，同- 70%6 59.0% 11.77 2.83 2.63 -7% 60%5 50% 40%4 3 2 10% 0%1 -10%- -20% 81.8%5.50 3.03 -16% 0.62 0.53 宋城演艺天目湖 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 比分别+28.9%/+6.7%/-8.3%/+5.8%/+13.9%/ +23.5%，丽江有所承压。 宋城演艺天目湖 23H1营收(亿元)24H1营收(亿元)yoy(右) 23H1归母净利润(亿元)24H1归母净利润(亿元) yoy(右) 预计公司24-25年业绩12 图：人文景区单Q2营收图：人文景区单Q2利