食饮社服行业点评报告：食品饮料&社会服务行业2022年中报前瞻

从端午节备货及61解封以后，复工复产有序推进，6月25日i茅台上海地区申购正式放开，6月29日上海堂食即将开放，场景边际不断向好，往后看谢师宴、中秋国庆旺季的催化仍然存在，大环境下稳增长的措施继续释放，后续需求继续边际向好的趋势不变，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观。结合驱动力、发展趋势和价格空间来看，白酒当前仍处于良性发展中途。受今年宏观环境疲软和疫情影响，坚定确定性及估值性价比，全年我们坚持“优先高端白酒确定性+积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，其次推荐泸州老窖、五粮液。 啤酒板块：动销旺季龙头韧性彰显，Q2销量环比持续向好。2022年5月以来，“低基数+渠道补库存+场景修复”多重催化下销量环比改善，我们预计5月单月销量青岛啤酒同比增长中个位数，华润啤酒与上年同期基本持平；6月以来防疫政策不断向好，“疫情稳+天气好+旺季来临+618”保障动销终端环比持续恢复。中长期来看，啤酒行业高端化逻辑不变，降本增效叠加提价顺利传导龙头酒企迎来优势局面。 2018年以来，行业CR5不断强调高端化趋势，通过产品结构升级及产品提价行业高端化逻辑持续演绎，实现“量稳价增”优势局面。提价效应叠加优势渠道布局龙头公司表现出较强韧性，重点推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注重庆啤酒。 乳制品板块：需求刚性，疫情致物流运输受阻，龙头抗风险能力强。疫后健康意识提高，基础白奶营养价值受到重视，拉动需求。本轮疫情主要影响物流运输，导致多地封控政策严格，部分城市物流运输系统受到影响，乳企纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应，龙头展现出较强的抗风险能力。展望下半年，原奶成本压力高位趋缓。伊利、蒙牛战略分化下，竞争格局优化，终端费用率有收缩空间。龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，重点推荐伊利股份，蒙牛乳业。 餐饮板块：收入端环比改善持续，观暑期旺季复苏弹性。伴随2022年4-5月全国奥米克戎疫情逐步稳定，餐饮企业表现环比改善，5月太二酸菜鱼同店同比恢复至61%（恢复程度环比4月提升9pct），如剔除受影响特别严重地区门店，太二同店同比恢复至75%。中长期来看，疫后连锁餐饮头部品牌借助行业供给出清持续卡位优质铺位，疫情稳健下龙头业绩成长和确定性较强。在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。重点推荐九毛九，其次推荐海底捞；建议关注百胜中国-S。 新消费板块：疫情反复致消费场景受损，期待场景复苏下业绩弹性。2022Q2疫情反复，防控趋严，体验式、社交型消费场景持续面临暂时关店或禁止堂食的冲击，线下客流受阻；同时2021年加速扩店带来成本刚性，业绩端承压。龙头通过降价、降本增效等多种方式促销费、提升运营效率。伴随下半年消费场景修复，我们看好新消费龙头的业绩弹性，重点推荐海伦司，其次推荐奈雪的茶。 酒店文旅板块：Q2业绩承压持续，不改中期复苏态势。4-5月疫情一定程度上影响商旅出行及文旅需求，酒店中锦江酒店境外表现良好，4月整体RevPAR恢复至2019年同期89%，国内业务4月RevPAR仅为2019年同期54%，从5月中旬起，中国境内整体平均RevPAR恢复2019年同期的65%-70%左右，复苏持续。在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑期文旅旺季来临，国内酒店文旅消费需求将持续提振公司经营。在中长期，相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不断提升仍是未来的大趋势。演艺&景区有望全国复制，打开增量成长空间。疫情契机使得优质个股加速提升运营效率，亦能在成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。推荐锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅；建议关注君亭酒店、华住集团-S、复星旅游文化。 风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动等风险；可能存在行业竞争激烈风险；可能存在业务转型、市场开拓等方面低于市场预期的风险。 白酒板块：回款无忧，淡季有望继续显韧性 消费场景持续复苏，信心逐步回升。从端午节备货及61解封以后，复工复产有序推进，6月25日i茅台上海地区申购正式放开，6月29日上海堂食即将开放，场景边际不断向好，往后看谢师宴、中秋国庆旺季的催化仍然存在，大环境下稳增长的措施继续释放，后续需求继续边际向好的趋势不变，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观。 行业良性发展中途，全年优先确定性+拥抱弹性。结合驱动力、发展趋势和价格空间来看，白酒当前仍处于良性发展中途。受今年宏观环境疲软和疫情影响，坚定确定性及估值性价比，全年我们坚持“优先高端白酒确定性+积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，其次推荐泸州老窖、五粮液。 重点酒企具体跟踪如下： 贵州茅台：公司保持月度回款月度发货，端午节前需求逐步回暖，茅台的批价回升，当前散瓶维持在2700-2800元/瓶区间，整箱在3000-3100元/瓶区间，库存半个月左右。 截至到6月24日，i茅台总计销售额完成41.36亿元，表现亮眼。股东大会上，公司对于今年目标，表示要紧扣集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标，今年目标营收1259亿元（yoy+15%），同时兼顾发展的加速度和高质量。我们预计公司Q2收入同比+17%，利润同比+20%。 五粮液：当前回款进度在65-70%左右，发货更慢一些，库存1-1.5个月，从5月底重新发货以来批价965-975元/瓶左右，渠道反馈价格低一点动销表现较好。从公司交流来看，上半年维度动销表现基本持平。我们预计公司Q2收入同比+10%，利润同比+11%。 泸州老窖：据渠道反馈，当前回款进度超过50%，完成公司目标，国窖批价在920左右，前期2-4月份公司惯常停货，5月份重启发货，当前库存1个月左右。从公司交流来看，公司从5月重启发货的同时，促进终端消费的动作并没有减少，比如华中区域会战等，整体进展相对良好，公司也有信心在下半年完成全年任务指标。我们预计公司Q2收入同比+17%，利润同比+18%。 山西汾酒：公司保持月度回款月度发货，回款进度接近60%，库存总体1个月左右，批价稳定。面对Q2疫情，公司坚持“目标不变、任务不减、生产不断、确保质量”的原则，采取符合各地区的渠道结构投放，部分区域以青花为主，5月份部分区域玻汾的投放有所增加，公司对于完成全年目标充分信心。我们预计公司Q2收入同比+17%，利润同比+21%。 舍得：据渠道反馈，公司当前回款进度50%左右，Q2销售逐月提速。核心市场库存2个月左右。品味舍得批价维持在350-360元/瓶，五代舍得预计会先在华东市场试点做投放。公司全年目标不变，我们预计公司Q2收入同比+5%，利润同比+12%。 图1：白酒板块2022H1前瞻（单位：亿元） 啤酒板块：动销旺季龙头韧性彰显，Q2销量环比持续向好。2022年上半年1-2月受益于春节因素叠加疫情平稳啤酒动销顺畅；3月中旬-4月伴随上海等地疫情爆发线下餐饮场景受限但流通渠道略有补充；5月以来，“低基数+渠道补库存+场景修复”多重催化下销量环比改善，我们预计5月单月销量青岛啤酒同比增长中个位数，华润啤酒与上年同期基本持平；6月以来防疫政策不断向好，“疫情稳+天气好+旺季来临+618”保障动销终端环比持续恢复。 中长期来看，啤酒行业高端化逻辑不变，降本增效叠加提价顺利传导龙头酒企迎来优势局面。2018年以来，行业CR5龙头企业不断强调高端化趋势，通过产品结构升级及产品提价行业高端化逻辑持续演绎，实现“量稳价增”优势局面。提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性，看好龙头酒企盈利能力持续兑现，重点推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注重庆啤酒。 图2：啤酒2022H1前瞻（单位：亿元） 乳制品：需求刚性，疫情致物流运输受阻，龙头抗风险能力强。疫后健康意识提高，基础白奶营养价值受到重视，拉动乳制品需求。本轮疫情主要影响物流运输，导致多地封控政策严格，上海等城市物流运输系统受到影响，乳企纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应，龙头展现出较强的抗风险能力， 乳制品行业已步入成熟期，价增及渗透率提升为主要增长逻辑。展望下半年，原奶成本压力高位趋缓。伊利继续稳固行业领导者地位，并发力奶粉及奶酪等奶制品；蒙牛积极布局多元业务，注重渠道效率提升。伊利、蒙牛战略分化下，乳制品板块竞争格局优化，终端费用率有收缩空间。龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，重点推荐伊利股份，蒙牛乳业。 图3：乳制品板块2022H1前瞻（单位：亿元） 餐饮板块：收入端环比改善持续，观暑期旺季复苏弹性。伴随2022年4-5月全国奥米克戎疫情逐步稳定，餐饮企业表现环比改善，5月太二酸菜鱼同店同比恢复至61%（恢复程度环比4月提升9pct），如剔除受影响特别严重地区门店，太二同店同比恢复至75%。海底捞5月经营恢复程度环比改善，整体门店翻台率与2021年同期基本持平，中国大陆地区门店翻台率为去年同期90%，可比店翻台率环比上升，约为去年同期90%。 上海宣布自6月29日起，辖区内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，将有序放开餐饮堂食，消费场景复苏持续下暑期餐饮旺季或迎较大业绩弹性。 中长期来看，疫后连锁餐饮头部品牌借助行业供给出清持续卡位优质铺位，疫情稳健下龙头业绩成长和确定性较强。据欧睿预计，我国2020年餐饮行业连锁化率仅为17.4%（选取发达国家样本的平均连锁化率为47.2%）。在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。重点推荐九毛九，其次推荐海底捞；建议关注百胜中国-S。 图4：餐饮2022H1前瞻（单位：亿元） 新消费：疫情反复致消费场景受损。2022Q2疫情反复，防控趋严，体验式、社交型消费场景持续面临暂时关店或禁止堂食的冲击，线下客流受阻；同时2021年加速扩店带来成本刚性，业绩端承压。龙头通过降价、降本增效等多种方式促销费、提升运营效率。 年轻消费群体对社交场景粘性强，期待场景复苏下业绩弹性。疫情常态化下我们建议积极关注布局下沉市场的轻量化业态，主打高性价比的海伦司具备强社交场景，5月以来受疫情冲击暂停营业门店数量环比改善明显。奈雪作为体验式消费品种，5月疫情态势转好，叠加轻松系列降价，霸气一升桃等新品表现亮眼，需求端持续复苏。伴随下半年消费场景修复，我们看好新消费龙头的业绩弹性，重点推荐海伦司，其次推荐奈雪的茶。 图5：新消费板块板块2022H1前瞻（单位：亿元） 酒店文旅板块：Q2业绩承压持续，不改中期复苏态势。4-5月疫情一定程度上影响商旅出行及文旅需求，酒店板块中，锦江酒店境外酒店表现良好，4月整体RevPAR恢复至2019年同期89%，国内业务4月RevPAR仅仅为2019年同期54%，从5月中旬起，中国境内整体平均RevPAR恢复2019年同期的65%-70%左右（环比4月提升幅度在10+pct），复苏持续。首旅酒店受制于疫情管控，酒店经营及景区业务压力依然较大。 因景区、演艺剧场限流等因素，宋城演艺因刚性支出较重，亏损或持续扩大，天目湖受益周边游及新项目增量，Q2业绩有望环比转正。 在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑期文旅旺季来临，国内酒店文旅消费需求将持续提振公司经营。在中长期，相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不断提升仍是未来的大趋势。演艺&景区有望全国复制，打开增量成长空间。疫情契机使得优质个股加速提升运营效率，亦能在成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。 图6：酒店文旅板块2022H1前瞻（单位：亿元） 风险提示 可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化等风险。行业整体受宏观经济波动影响，个人可支配收入以及消费能力对餐饮、酒店旅游支出具有影响，旅游差旅需求也