【尿素月报】节前刚需备货，尿素触底反弹

尿素10月报 2024年9月30日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式： zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 【尿素月报】节前刚需备货，尿素触底反弹 第一部分前言摘要 10月份市场展望，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，目前，正处于煤炭消费淡旺季转换阶段，10月份尿素下游仍有需求，但需求力度将不断减弱，煤炭价格震荡，当前尿素现货价格持续下跌，尿素行业整体利润被大幅压缩，完全利润转负，但现金流整体仍有利润，固定床现金流利润在200元/吨附近，当前煤头装置基本全面恢复，煤制开工率持续维持。预计进入中旬之后，所有装置基本全面恢复，同时10月份三套新增装置生产顺利，国内供应将进一步提升，预计日产将趋近20万吨，创历史新高；另一方面，10月份，农业刚需持续，工业秋季肥将进入尾声，原料尿素采购积极性持续减弱，东北局部地区阶段性备货，但备货力度或减弱；当前煤制开工仍有提升空间，供应增加而需求回落背景下，同时厂家库存将继续累库，代发持续消耗，尿素价格整体延续震荡下跌态势为主。 出口法检政策大幅收紧，后期仍需重点关注两个问题：1.政策出现变化是否具有合理性；2.海外价格连续上涨，理论出口利润能否持续，关注出口动态。 期货方面，01合约当前升水现货100元/吨左右，后期，一方面，尿素供应继续创新高，日均产量预计回升至19.5万吨的历史高位；另一方面，10月份，需求端，农业刚需释放，工业秋季肥收尾，东北备货放缓，尿素再次进入供大于求格局，企业库存持续累库，预计尿素价格仍承压为主。 但当前宏观刺激力度较大，大宗商品整体触底大幅反弹，带动尿素期货坚挺，关注期现价差收敛方向。 重点关注出口动态策略推荐： 1.单边：观望 2.套利：期现套为主 3.期权：观望 第二部分市场行情回顾 9月中上旬，国内煤头装置检修装置陆续回归，且临停检修装置减少，供应不断回 升，进入中旬国内尿素日均产量增加至19万吨以上的历史高位水平；需求端，出口法检依严格，东北、内蒙追肥结束，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，秋季肥生产正当时，但由于成品堆积，原料仅维持刚需采购，在供应缓慢恢复与需求持续下滑背景下，国内主流地区尿素出厂价延续跌势，山东、河南主流尿素企业小颗粒出厂报价一度跌至1700 元/吨的近四年低位水平。一方面，进入9月上旬，华北华中主流地区煤制尿素检修装置继续回归，尿素整体开工率继续反弹，原料煤价格整体区间震荡偏强，晋城无烟块煤1160元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟沫煤723元/吨附近，尿素出厂报价 连续下跌，最低跌至1700元/吨，煤制利润急剧压缩，固定床生产亏损扩大至200元/ 吨以内，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡，气流床生产利润300元/吨以内，整体尿素生产利润虽有收窄，但距离现金流成本仍有差距，煤制尿素装置加快恢复，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，高温影响衰退，装置运行正常，故障临停基本未发生，开工率回升幅度和速度开始加快，尿素日均产量持续增加，月内最多日均产量增加至19.7万吨的历史高位水平，截止9月底，隆众统计的尿素 日均产量18.76万吨，同比增加2.51万吨，环比增加1.56万吨；另一方面，进入9月份，国际尿素价格高位坚挺，印度再次招标，中东、埃及FOB价格持续在330美元/吨以上，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；国内秋季肥开始生产，下游复合肥厂开工率触底回升，复合肥原料刚需采购，但由于成本堆积，开工率始终未能提升至往年同期水平，国内整体需求达到年内低点，同时内蒙、东北追肥全面结束，进入9月上中旬，国内尿素企业累库加快，截止9月底，国内尿素企 业库存累至101.39万吨，较上个月底大幅增加46.54万吨，加剧内地尿素价格下跌幅度， 尿素出厂价跌至1700元/吨，河南主流出厂报价跌至1700元/吨，山东主流出厂报价跌 至1700元/吨，月环比下跌240元/吨。 不过进入9月下旬，一方面，随着国内宏观经济刺激乏力，国内大宗商品集体大幅反弹，带动尿素期货亦触底大幅反弹，市场悲观情绪有所缓解；另一方面，随着节假日临近，厂家有降价收单需求，低价刺激收单大幅好转，叠加贸易商集中囤货，部分期现商集中套保，厂家待发再次充裕，主流交割区现货出厂报价底部反弹至1780-1800元/吨附近。 9月份，尿素期货主力跟随现货先跌后涨，期货主力01合约价格从8月底1875元/ 吨跌至最低1729元/吨，临近月底，随着国家宏观经济刺激发力，整个大宗商品集体强 势反弹，带动尿素期货一路走高，尿素期现价差不断收敛，直至期货升水现货，截至9 月30日收盘，尿素主力01合约收于1885元/吨，较上月末反弹10元/吨，涨幅0.05%，厂库基差为-100元/吨。 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 数据来源：Wind、银河期货 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：1-5合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 9月份，迎峰度夏旺季临近尾声，国内煤炭价格区间震荡运行，但整体波动有限，而尿素出厂价继续下跌，9月份出厂价延续8月份跌势，原料煤价格在迎峰度夏临近尾声背景下延续震荡，晋城无烟块煤1160元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟 沫煤720元/吨附近，尿素出厂报价连续下跌，最低跌至1700元/吨，煤制利润大幅收窄， 固定床生产开始亏损，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡附近，气流床生产利润压缩至300元/吨以内，整体尿素生产利润大幅收窄，但距离现金流仍有差距，在现金流利润的驱使下，煤制尿素装置加快恢复，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，高温影响消退，装置运行不稳定大幅减少，故障临停基本消失，且内蒙地区尿素企业检修回归，开工率回升幅度和速度均加快，尿素日均产量大幅增加 18.5万吨以上，进入下旬基本稳定在19万吨以上的历史最高水平，截止9月底，截止9月底，隆众统计的尿素日均产量18.76万吨，同比增加2.51万吨，环比增加1.56万吨，供应恢复加快，在保供政策和行业仍有现金流利润以及新增产能持续投放等因素的共同作用下，今年9月尿素产量同比大约高出75万吨左右。 进入10月份，国内西南、西北气头装置运行正常，国内尿素价格反弹空间有限，无烟块煤价格预计仍区间震荡为主，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊，晋城固定床装置技改延迟至明年6月份左右，重点关注。前期检修装置将陆续回归，当前整体开工率已经攀升至历史高位，煤制尿素开工率持续高位运行，5月日产降至年底低点，7、8月份开始缓慢恢复，9月份供应边际增量不断释放，预计10月份将稳定在9 预到下旬高位水平，不排除趋近20万吨附近。尿素出厂价格低位徘徊，而煤价在迎峰度夏之后仍延续震荡，尿素厂家整体现金流利润依旧尚可，不过随着尿素价格继续下跌，利润可能被进一步压缩，但在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量在9月上旬之后达到19万吨左右的历史新高，且泉盛80万吨置换 装置已经出产品运行稳定，9月份国内新增投产河南延化80万吨、陕西华强80万吨、 东平40万吨技改共计200万吨新增装置运行稳定，国内尿素产量将持续维持高位水平，预计10-月中旬之后，随着煤头装置全面恢复，预计日均产量将持续增加，日均产量将再创历史新高，预计最高达到20万吨左右。不过，随着尿素价格继续下跌，国内固定 床装置利润被不断压缩，可能出现亏损情况，届时亏损性减产是否发生值得重点关注，成本端影响在逐渐加大。 10月份需重点关注五个问题：一是，进入10月份，国内农需持续，华北、华中地区秋季肥用肥旺季将陆续展开，中上旬之后成品或将大规模下沉，尿素仍有一定需求，同时农业需求叠加东北阶段性备货，对尿素价格仍有一定支撑。二是，9月份印度继续放标，船期持续到12月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格持续上涨，当前国内出口顺挂，法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素社会库存持续回升，特别是尿素企业库存进入大幅累库周期，检修装置加速回归，运行装置基本稳定，库存不断积累，进入10月份，随着国内尿素装置基本运行稳定，供应持续宽松，届时预计尿素企业库存继续攀升，而随着下游持续谨慎观望，待发不断消耗，出货压力将继续显现。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，24/25年度冬季淡储政策已出，根据月度考核方案及招标量均对行情暂无支撑。 库存方面，二季度企业库存持续去库，新疆、内蒙地区库存不断去化，华北华中尿素主流交割区企业库存大幅去库，由于5月份夏季肥生产旺季，厂家收单持续火爆，同 时叠加东北追肥，苏皖农业需求集中释放，导致厂家库存不断去化。去年9月份至今年 3月上旬，尿素企业库存延续小幅累库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。随着5、6月份尿素旺季需求来临，价格止跌企稳，供应开始收紧，国内下游需求集中释放，5、6月份企业去库加快。进入9月份，一方面，随着国内检修装置全面回归，新增装置投产，供应逐渐宽松；另一方面，东北、内蒙追肥结束，华北、苏皖农业刚需走弱，随有秋季肥集中生产旺季，但后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，进入10月尿素企业库存将继续累库为主，截止9月底，全国尿素企 业库存在101.39万吨，较上个月底大幅增加46.54万吨。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 2023过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，但是进入23年8月份，随着华北、华中地区秋季肥生产陆续开展，主流复合肥厂由于成品库存低位，销售尚可，尿素采购备货节奏开始加快，复合肥原料库存低位，加之原料整体供应偏紧，逐渐加快生产节奏，复合肥开工率大幅提升。进入23年10月份，随着秋季肥结束，复合肥开工率喀 什高位回落，不过进入11月中下旬，随着冬季肥开始陆续生产，复合肥开工率再次快 速提升。进入12月及24年1月份，由于粮食价格偏低，基层备货异常缓慢，复合肥成 品库存增加至历史高位，开工率开始大幅下滑，截止1月底，国内复合肥装置开工率降至33.68%，较上月底下滑5个百分点，基本上升至历年同期最低水平。 2月份，正值春节，华北、华中农业追肥全部暂停，东北冬储观望，而南方地区冬蜡肥需求零星释放，同时部分地区由于春耕备肥缓慢，总体需求降至低位。不过从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。 3月份，整体需求处于不断下滑态势，一方面春节追肥对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面春耕农业直接需求相对较为分散，较难出现类似秋耕时期集中备货的情况。考虑当前东北地区及中原地区基层库存较低，尿素价格低位震荡，同时叠加保供稳价政策频出，中下游观望情绪浓厚，且随着尿素产量提升，价格略有承压，复合肥等工业企业采购周期将在月底开始。4-5月份，国内夏季肥连续开展，特别是进入4月下旬之后，国内华北华中地区复合肥开工率持续攀升，生产进度加快，尿素需求集中爆发，而5月开始，国内煤制尿素开始集中检修，供应收缩需求释放背景下，国内尿素出厂价 持续高位坚挺。进入6月份，一方面，随着国内检修装置回归缓慢，供应偏紧；另一方面，随着华北华中夏季肥生产结束，需求基本见顶，但东北地区