铅月报：供应持续收紧，下游刚需备货。

供应持续收紧，下游刚需备货。 铅月报2024/05/05 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01月度评估 02供给方面 03需求方面 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 月度评估 价格回顾：4月铅价震荡上行，沪铅指数收涨3.55%至17345元/吨，总持仓降至10.37万手。伦铅3M收涨7.84%至2204美元/吨，总持仓减至14.14万手。 供给方面：铅精矿港口库存维持1.5万吨，进口铅精矿加工费35美元/干吨，国产铅精矿加工费700元/金属吨。尽管精矿维持紧缺，但银价铅价大幅上行后原生炼厂利润有所抬升，上周原生炼厂开工率小幅抬升至55.94%。再生原料库存增至2.08万吨，原料库存仍居低位。铅废紧缺下，再生炼厂开工维持低位，录得46.72%。 需求方面：上周蓄企开工率下滑至66.65%，虽然当下仍处季节性淡季，但仍有部分蓄企逆季节性备库。再生超预期减产后，蓄企畏涨提库，但多以长单或点价拿货。 现货库存：上周伦铅库存小幅去库至26.6万吨，上期所铅锭库存4.83万吨，其中仓单4.48万吨。根据钢联数据，铅锭社会库存去库至5.24万吨。 价差比价：国内铅锭基差下行，价差回升，消费预期转暖但下游当下提货不佳。海外铅锭基差下行，价差下行。沪伦比价维持低位，铅锭出口亏损扩大。 总体来看：铅精矿与废电瓶原料均相对紧缺，原再炼厂均有一定减产，但铅价高位下游放假延长，维持供强需弱格局。预计铅价跟随有色整体情绪，高位震荡为主。 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 供给方面 图1：铅精矿产量季节图（万金属吨）图2：铅精矿累计产量（万金属吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年3月铅精矿产量11.54万金属吨，同比上升9.9%，环比上升55.74%。累计同比上升12.3%。 图3：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图4：铅精矿累计净进口（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年3月铅精矿净进口7.27万实物吨，同比上升25.33%，环比上升0.12%，累计同比进口下滑20.61%。 图5：银精矿净进口季节图（万实物吨）图6：银精矿累计净进口（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年3月银精矿净进口12.99万实物吨，同比下滑5.69%，环比下滑20.46%，累计同比净进口上升3%。 图7：铅矿含铅供给季节图（万金属吨）图8：铅矿含铅累计供给（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年3月铅矿含铅供应21.1万金属吨，一季度累计供应60.54万金属吨，累计同比净进口上升0.51%，和去年同期基本持平。 图9：原生铅产量（万吨）图10：原生铅累积产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2024年3月原生铅产量29.37万吨，同比下滑9.13%，环比上升6.37%。原生铅锭一季度累计产量86.33万吨，累计同比下滑3.32%。 图11：再生铅产量（万吨）图12：再生铅累积产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2024年3月再生铅产量37.81万吨，同比上升0.45%，环比上升78.94%。再生铅锭一季度累计产量90.85万吨，累计同比减少9.59%。 图13：铅锭净出口季节图（万吨）图14：铅锭净进口季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年3月铅锭净出口0.5万吨，一季度净出口1万吨铅锭，累计同比下滑77.89%。 图15：国内铅锭总供应（万吨）图16：国内铅锭累计供应（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年3月铅锭总供应66.68万吨，同比下滑3.65%，一季度累计供应176.18万吨，累计同比下滑4.9%。 图17：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图18：原生铅冶炼利润与白银收益（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生铅方面，铅精矿港口库存维持1.5万吨，进口铅精矿加工费35美元/干吨，国产铅精矿加工费700元/金属吨。尽管精矿维持紧缺，但银价铅价大幅上行后原生炼厂利润有所抬升，上周原生炼厂开工率小幅抬升至55.94%。 图19：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图20：再生铅冶炼利润（元/吨）及铅精矿加工费（元/金属吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生原料库存增至2.08万吨，原料库存仍居低位。废电池均价涨至9925元/吨。铅废紧缺下，再生炼厂开工维持低位，录得46.72%。 需求方面 图21：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图22：蓄电池累计产量（GW） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周蓄企开工率下滑至66.65%，虽然当下仍处季节性淡季，但仍有部分蓄企逆季节性备库。再生超预期减产后，蓄企畏涨提库，但多以长单或点价拿货。 图23：企业成品库存天数（天）图24：经销商库存天数（天） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图25：铅酸蓄电池净出口量季节图（千万只）图26：蓄电池累积净出口（千万只）及其同比增长率（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年3月铅蓄电池出口1521万个，一季度净出口累计同比上行17%。 供需平衡 铅平衡表 SMM精炼铅月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 再生产量 �口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比 2024-03-31 29.37 37.81 0.43 0.00 4.92 (1.56) 68.31 -3.12% 178.37 -3.62% 2024-02-29 27.61 21.13 0.18 0.02 6.48 2.06 46.52 -21.38% 110.06 -3.92% 2024-01-31 29.35 31.91 0.29 0.01 4.42 (2.56) 63.54 14.73% 63.54 14.73% 2023-12-31 30.85 34.20 1.54 0.00 6.98 (0.71) 64.22 -4.26% 810.80 10.23% 2023-11-30 30.12 44.55 1.45 0.00 7.69 0.66 72.56 5.03% 746.58 11.69% 2023-10-31 32.18 47.61 2.01 0.01 7.03 (0.78) 78.56 19.76% 674.02 12.46% 2023-09-30 31.59 45.82 3.54 0.01 7.81 1.99 71.88 15.15% 595.46 11.56% 2023-08-31 31.89 41.69 0.88 0.11 5.82 0.74 72.07 17.88% 523.58 11.08% 2023-07-31 31.97 37.57 1.96 0.06 5.08 1.94 65.70 -2.45% 451.51 10.07% 2023-06-30 29.31 36.42 1.50 0.02 3.14 0.05 64.19 8.94% 385.81 12.53% 2023-05-31 30.99 38.58 0.74 0.01 3.09 0.48 68.36 10.24% 321.61 13.28% 2023-04-30 31.49 35.88 0.59 0.05 2.61 (1.36) 68.19 9.83% 253.25 14.13% 2023-03-31 32.32 37.64 0.85 0.01 3.97 (1.39) 70.51 30.64% 185.06 15.79% 2023-02-28 28.44 31.69 1.49 0.00 5.36 (0.53) 59.17 10.01% 114.55 8.22% 2023-01-31 28.53 31.16 2.27 0.03 5.89 2.07 55.38 6.38% 55.38 6.38% 现货库存 图27：LME铅库存（吨）图28：上期所铅锭库存小计周度季节图（吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 伦铅库存去库至26.6万吨，上期所铅锭库存4.83万吨，其中仓单4.48万吨。 图29：中国铅锭社会库存（万吨）图30：中国铅锭工厂库存（吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据钢联数据，铅锭社会库存去库至5.24万吨。 图31：中国总库存（万吨）图32：全球显性库存（吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 价格价差 图33：上期所铅基差价差（美元/吨）图34：LME铅基差价差（元/吨） 资料来源：上期所、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 国内铅锭基差下行，价差回升，消费预期转暖但下游当下提货不佳。海外铅锭基差下行，价差下行。 图35：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图36：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手） 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 沪伦比价维持低位，铅锭出口亏损扩大。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 五矿期货微服务 官方微博 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层