国内工程机械行业周期底部，更新需求回升，国际化与电动化赋予公司成长属性
国内市场
- 下游需求结构多样化：传统需求（房地产、基建、矿山）受益于万亿国债等政策有望趋稳，高质量农田建设贡献新需求增量，预计年均项目投资额达1050亿元。
- 更新周期位于底部：现挖机处于相对底部区间，预计2027年进入上行区间。大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，刺激新机更新需求，更新周期有望提前。24H1公司小挖产品连续6个月增长，中大挖企稳回升，国内收入降幅大幅收窄（24H1同比-11.6%，降幅收窄20.3pct）。
- 公司在国内市场地位：挖掘机械国内市场连续13年销量冠军，收入占比近40%，有望获得估值溢价。
国际化
- 全球市场超万亿：2023财年全球工程机械50强总销售额2419亿美元，中国工程机械企业销售额占17.2%。欧、美、日、中、韩为全球工程机械企业主要聚集地。
- 国内企业海外市场份额低：中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据，但海外市场份额仅约8%，较外资龙头有较大提升空间。
- 国际化贡献增量收入：2019以来，公司海外收入保持增长（2019-2023年CAGR达32.3%），2024H1海外收入235.4亿元，同比+4.8%，收入占比达60.3%。
- 全球化战略：从产品出口转变为产业出口，制造和研发全球化持续推进，亚澳、欧洲是主要海外收入来源。
电动化
- 工程机械电动化提速：全球能源转型、低碳生活及环保政策推动电动化，连续作业工况、固定封闭区域与环保政策严苛场景有望率先渗透。柴油成本上涨进一步加速电动化进程。
- 国内电装先突破：电动装载机5年全生命周期成本低于燃油装载机，磷酸铁锂价格下降有望降低购买成本。2023年电动装载机行业渗透率达3.48%，2024年7月单月渗透率高达15.7%。
- 公司深耕电动化领域：公司电动化已提升至战略高度，2023年推出130多款电动新品，2024H1完成80余款新能源产品上市。电动化产品收入快速提升，2023年已超30亿元，CAGR超77%。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为65.9/80.7/101.3亿元，对应PE分别为24x/20x/16x。
- 投资建议：维持“推荐”评级。考虑国内工程机械行业筑底向上，行业估值中枢有望上移，公司在国内市场地位领先，海外业务发展良好，且电动化布局领先。
风险提示
- 行业需求低于预期的风险。
- 海外渗透率提升不及预期的风险。
- 政策推进不及预期的风险。
- 应收账款回收风险。
