中密控股2024年业绩稳健增长，营收15.67亿元（同比+14.40%），归母净利润3.92亿元（同比+13.21%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+16.45%），完成年初目标。机械密封板块毛利率稳定，橡塑密封及特种阀门板块毛利率提升，各业务板块收入与净利润均增长。单季度来看，Q4归母净利润同比增速达23.42%，经营韧性显著。全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，但通过精细化费用管控，期间费用率同比下降1.49pct至20.24%。现金流方面，经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元，体现收入质量稳健；高比例分红，2024年拟每10股派5元（含税），2023年与2024年H1现金分红总额达2.03亿元，上市以来累计分红率超30%。
公司通过收并购与海外开拓构筑第二增长曲线：1）完成对优泰科、华阳密封和新地佩尔的深度整合，优泰科和新地佩尔净利润分别同比增长58.67%和108.3%，协同效应持续释放；2025年2月完成对KS GmbH100%股权收购，强化橡塑密封上游整合能力。2）国际业务增长明显，海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入阿布扎比ADNOC、阿尔及利亚压缩机等高端项目，斩获20Mpa超高压干气密封首单，技术实力获国际认可。搭建海外本土团队及服务体系，完成越南北江氮肥厂大修等服务，国际业务闭环管理初成，未来在“一带一路”沿线市场有望持续放量。
技术突围与产能释放共振，锚定国产替代主线加速成长：2024年研发投入7577万元，成功实现钻石涂层密封小批量生产，攻克“超高速干气密封”等国家级课题，全年斩获19项专利（含7项发明专利），技术储备构筑竞争壁垒。产能端多维度升级：日机密封厂区三年扩产计划稳步推进，FMS于2025年Q1通过验收并试生产，橡塑密封车削产线全面投产，PLM/WMS系统赋能提升效率，产能弹性持续释放。通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股，形成“技术迭代-产能扩张-人才储备”战略闭环，在高端密封市场占据先发优势。
盈利预测：2025-2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍。公司作为国内机械密封行业龙头企业，在石油化工、煤化工、油气输送、核电等领域具有明显领先优势，以“内生增长+外延并购+技术攻坚”三轮驱动，在高端密封赛道构建全方位竞争壁垒，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；新产品研发不及预期；下游项目建设进度不及预期；海外拓展不及预期；并购整合不及预期。
