跟踪报告之三：业绩短期承压，双轮驱动助力公司长期成长

2024年4月29日 公司研究 业绩短期承压，双轮驱动助力公司长期成长 ——东山精密（002384.SZ）跟踪报告之三 要点 事件： 1、公司发布2023年年报：2023年公司实现营收336.51亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。 2、公司发布2024年一季度报告：2024Q1公司实现营收77.45亿元（同比增加 18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。点评： 毛利率有所承压，核心主业表现稳健。2024Q1毛利率同比下滑，主因是核心主业竞争加剧，且新产能处于爬坡过程中。在核心主业电子电路领域，根据Prismark研究报告数据，以2023年收入规模计算，公司2023年FPC收入规模全球第二，PCB全球第三，展现了良好的韧劲和竞争力。分业务来看，2023年公司电子电路产品实现营收232.61亿元（同比增加6.61%），毛利率20.79% （同比减少0.22pct）；LED显示器件实现营收11.90亿元（同比减少29.24%），毛利率-26.67%（同比减少35.48pct）；触控面板及液晶显示模组实现营收48.62亿元（同比增加42.88%），毛利率1.77%（同比增加0.47pct）；精密组件产品实现营收41.62亿元（同比减少8.45%），毛利率10.71%（同比减少4.98pct）。 买入（维持） 当前价：14.73元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)17.10 总市值(亿元)：251.86 一年最低/最高(元)：11.01/29.21近3月换手率：133.39% 股价相对走势 16% -1% -18% -35% -52% 04/2307/2310/2301/24 A+T战略持续推进，LED业务24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线东山精密沪深300 的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随 着公司海外工厂投产和整合，ASP提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空收益表现 间；LED和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们 % 1M 3M 1Y 看好公司24年发展。 相对 -0.36 -0.25 -27.30 绝对 0.96 8.23 -38.36 盈利预测、估值与评级：考虑到下游消费电子需求不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润预测为23.29/27.74亿元（下调比例为37.49%/41.94%），新增 资料来源：Wind 公司26年归母净利润预测为32.45亿元，对应目前PE估值为11/9/8X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,580 33,651 37,119 41,080 45,000 营业收入增长率 -0.67% 6.56% 10.31% 10.67% 9.54% 归母净利润（百万元） 2,368 1,965 2,329 2,774 3,245 归母净利润增长率 27.12% -17.02% 18.53% 19.15% 16.97% EPS（元） 1.38 1.15 1.36 1.62 1.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.47% 10.83% 11.62% 12.35% 12.84% P/E 11 13 11 9 8 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 相关研报 新能源业务高速增长，消费电子业务品类拓宽— —东山精密（002384.SZ）跟踪报告之二 （2023-05-02） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 31,580 33,651 37,119 41,080 45,000 营业成本 26,021 28,542 31,690 34,753 37,908 折旧和摊销 1,756 1,913 2,710 3,020 3,332 税金及附加 106 123 85 82 90 销售费用 353 362 445 493 540 管理费用 816 957 1,114 1,150 1,215 研发费用 940 1,161 1,299 1,356 1,440 财务费用 200 189 166 210 237 投资收益 -1 4 15 6 8 营业利润 2,847 2,065 2,652 3,147 3,704 利润总额 2,841 2,191 2,643 3,138 3,695 所得税 474 226 264 314 369 净利润 2,367 1,965 2,379 2,824 3,325 少数股东损益 0 1 50 50 80 归属母公司净利润 2,368 1,965 2,329 2,774 3,245 EPS(元) 1.38 1.15 1.36 1.62 1.90 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,630 5,172 6,855 5,190 6,113 净利润 2,368 1,965 2,329 2,774 3,245 折旧摊销 1,756 1,913 2,710 3,020 3,332 净营运资金增加 -905 -115 -976 1,697 1,603 其他 1,412 1,410 2,793 -2,301 -2,067 投资活动产生现金流 -3,759 -4,839 -5,531 -3,619 -3,592 净资本支出 -3,366 -3,429 -3,550 -3,550 -3,550 长期投资变化 140 155 0 0 0 其他资产变化 -533 -1,565 -1,981 -69 -42 融资活动现金流 504 -243 2,917 2,775 1,816 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 614 177 3,476 3,302 2,438 无息负债变化 230 1,879 -56 730 827 净现金流 1,518 187 741 846 837 东山精密（002384.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 40,531 44,372 49,743 56,243 62,409 货币资金 7,131 7,190 7,931 8,777 9,615 交易性金融资产 576 146 146 146 146 应收账款 7,006 7,713 7,227 7,998 8,761 应收票据 48 3 0 0 0 其他应收款（合计） 36 77 74 82 90 存货 6,166 6,294 6,737 7,411 8,105 其他流动资产 1,149 942 1,012 1,091 1,169 流动资产合计 22,273 22,446 23,222 25,610 28,000 其他权益工具 171 278 278 278 278 长期股权投资 140 155 233 233 233 固定资产 10,674 12,415 13,065 13,403 13,441 在建工程 1,813 1,843 1,907 1,955 1,991 无形资产 303 864 896 928 958 商誉 2,192 2,209 2,209 2,209 2,209 其他非流动资产 873 933 1,037 1,037 1,037 非流动资产合计 18,258 21,926 23,021 23,634 23,909 总负债 24,125 26,181 29,602 33,634 36,899 短期借款 7,794 5,156 11,029 14,331 16,769 应付账款 5,986 8,039 7,923 8,688 9,477 应付票据 2,008 909 634 695 758 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 7 7 7 7 流动负债合计 18,068 17,850 23,078 27,071 30,296 长期借款 3,198 4,706 4,706 4,706 4,706 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 817 794 829 869 908 非流动负债合计 6,057 8,332 6,523 6,563 6,602 股东权益 16,406 18,190 20,141 22,609 25,511 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 1,710 公积金 8,190 8,249 8,481 8,759 8,919 未分配利润 7,278 9,025 10,693 12,833 15,495 归属母公司权益 16,359 18,143 20,044 22,462 25,283 少数股东权益 47 47 97 147 227 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.12% 1.08% 1.20% 1.20% 1.20% 管理费用率 2.58% 2.84% 3.00% 2.80% 2.70% 财务费用率 0.63% 0.56% 0.45% 0.51% 0.53% 研发费用率 2.98% 3.45% 3.50% 3.30% 3.20% 所得税率 17% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.11 0.25 0.21 0.25 0.29 每股经营现金流 2.71 3.03 4.01 3.04 3.58 每股净资产 9.57 10.61 11.72 13.14 14.79 每股销售收入 18.47 19.68 21.71 24.03 26.32 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.6% 15.2% 14.6% 15.4% 15.8% EBITDA率 19.4% 15.7% 12.9% 15.8% 16.4% EBIT率 13.3% 9.3% 5.6% 8.4% 9.0% 税前净利润率 9.0% 6.5% 7.1% 7.6% 8.2% 归母净利润率 7.5% 5.8% 6.3% 6.8% 7.2% ROA 5.8% 4.4% 4.8% 5.0% 5.3% ROE（摊薄） 14.5% 10.8% 11.6% 12.4% 12.8% 经营性ROIC 12.6% 9.8% 5.7% 9.1% 10.1% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 60% 59% 60% 60% 59% 流动比率 1.23 1.26 1.01 0.95 0.92 速动比率 0.89 0.90 0.71 0.67 0.66 归母权益/有息债务 1.34 1.47 1.27 1.17 1.17 有形资产/有息债务 3.03 3.18 2.82 2.67 2.66 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 11 13 11 9 8 PB 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 6.1 7.4 7.8 5.8 4.9 股息率 0.7% 1.