【四季报】橡胶：多空因素博弈，泰国产量成关键

研究报告 2024橡胶四季报——多空因素博弈，泰国产量成关键 能化事业部胡欣期货从业资格号： 内容摘要 F0299540交易咨询从业证书号： 2024年前三季度，天然橡胶整体走势呈现震荡上扬的趋势。从供给端 Z0012133 来看，上半年国内外主产区均在不同程度上受到厄尔尼诺现象的影响， 辅助研究员陈硕 原料价格持续走高，我国进口利润倒挂，进口量同比减少。进入三季度 期货从业资格号： ，厄尔尼诺现象影响逐渐减弱，但八月份接连而至的台风天气，再次阻 F03131630 碍原料的产出，海南产区一度停割，泰国产区也受到持续降雨的影响， 报告制作时间： 推涨原料价格再度走高，支撑胶价上行。从需求端来看，三季度海外需 2024年9月27日 求略有恢复，半钢胎有出口订单支撑，开工高位运行，对于上游橡胶的需求支撑较强，全钢胎开工同比偏低，维持刚需采购，但下游终端整体需求改善不及预期。九月中旬的抛储消息或带来短期利空，但抛储量大、成交价格高，更多反映市场上低价可流通现货资源的紧缺。 2024年四季度是传统产量旺季，主要关注泰国产量情况，多头与空 头对于总产量持有不同观点，四季度将验证主导产量变化的最大影响因素是天气还是开割面积的减少。另外还需关注宏观政策刺激下，终端需求的跟进情况，以及EUDR政策落地情况。 审核人： 核心观点 能化事业部赵洪虎一德期货交易咨询业 四季度泰国产区进入传统旺产季，对于全球产量，我们持较乐观的预 务资格：证监许可 期，预计全年产量或同比微增。 〔2012〕38号 四季度海外产地或有新一轮补库需求，以及各类政策支持下全球下游 终端消费或跟进。 风险点：宏观波动、地缘政治影响、泰国产量不及预期、EUDR政策延 期落地、极端天气干扰 研究报告 目录 1.三季度行情回顾：2 2.基本面研判：3 2.1供给端：四季度天气影响或仍存，泰国增产幅度成多空博弈关键3 2.2需求端：宏观政策利好支持下，关注下游终端消费跟进进程6 3.四季度橡胶走势展望：9 免责声明11 1.三季度行情回顾： 进入三季度，厄尔尼诺现象影响逐渐减弱，各产区逐渐开割放量，产量恢复带动胶价高位回调整理。随后八月份接连而至的台风天气，再次阻碍原料的产出，海南产区一度停割，泰国产区也受到持续降雨的影响，推涨原料价格再度走高，支撑胶价上行。从需求端来看，三季度海外需求略有恢复，半钢胎有出口订单支撑，开工维持高位运行，对于上游橡胶的需求支撑较强。但全钢胎开工同比偏低，内需偏弱，维持刚需，库存压力渐增。进入“金九银十”时期后，下游补库需求增加，但受阻于高价原料导致的高成本生产，主要仍以刚需为主，采购情绪谨慎。九月央行发布的一系列政策从宏观方面提供了利好，刺激终端消费，叠加外盘上涨共振，市场交投情绪升温，再度推涨胶价突破19000。三季度的上涨逻辑中，主要领涨的是RU，深浅色胶价差走扩，同比偏高，后市或有反套机会。 图1.1：RU主力合约价格 资料来源：wind，一德能化图1.3：泰混人民币价格 资料来源：wind，一德能化 图1.2：NR主力合约价格 资料来源：wind，一德能化图1.4：RU01-NR01 资料来源：wind，一德能化 2.基本面研判： 2.1供给端：四季度天气影响或仍存，泰国增产幅度成多空博弈关键 上半年同半年报中所述，受厄尔尼诺现象的影响，国内外主产区普遍高温干旱，影响开割进程。三季度中，连续出现的台风天气对割胶产出造成了影响，其中台风“摩羯”途径东南亚地区，给我国云南、海南、泰国东部、越南等地带来不同程度的降雨。年内泰国原料价格由于各种天气影响因素，居高不下，导致泰国STR20生产毛利持续低位。 图2.1：泰国东北部30天滚动降雨量 资料来源：wind，一德能化 图2.3：泰国杯胶价格（泰铢） 资料来源：wind，一德能化图2.5：泰国STR20生产毛利 资料来源：wind，一德能化 图2.2：泰国南部30天滚动降雨量 资料来源：wind，一德能化 图2.4：泰国胶水价格（泰铢） 资料来源：wind，一德能化 四季度将是泰国产区传统旺季，目前各地降雨逐渐恢复至正常水平，但后续天气因素影响仍存，且泰国或有洪涝灾害预期。泰国产区能否有所增量成了多空方博弈的关键。根据世界气象组织WMO通报，2024年9月至11月转变为拉尼娜状态的概率为55%，而今年10月至次年2月转变为拉尼娜状态的概率增加至60%。从以往来看，一般在四季度至次年上半年出现拉尼娜现象，届时降雨会增多，预计停割期气温会下降，或影响明年产量。而具体是否有增产预期，还需等待验证。 图2.6：ONI指数 （若连续5个月高于阈值0.5℃，则为厄尔尼诺现象；若连续5个月低于阈值-0.5℃，则为拉尼娜现象） 资料来源：wind，一德能化 我国目前正处于旺产期，截至7月，我国天然橡胶产量累计36.18万吨，累计同比增加18.82%。8-9月受天气影响较大，预计8月产量有下滑预期。从进口来看，我国8月天然橡胶进口环比维稳，同比减少，原因可能是台风天气导致港口船只到货延期。四季度逐渐由国内生产转向依靠进口，而我国主要进口国家是泰国，8月从泰国进口至我国的天然橡胶量环比减少，因此国内目前的可流通现货货源较紧缺，对橡胶市场提供了一定支撑。后续仍需关注泰国进入旺产期后出口至我国的天然橡胶量。 图2.7：云南地区天气 资料来源：wind，一德能化图2.9：海南地区天气 资料来源：wind，一德能化图2.11：中国天然橡胶产量 资料来源：wind，一德能化 图2.13：泰国出口天然橡胶至中国 资料来源：wind，一德能化 图2.8：云南胶水价格 资料来源：wind，一德能化图2.10：海南胶水价格 资料来源：wind，一德能化图2.12：中国天然橡胶进口 资料来源：wind，一德能化 2.2需求端：宏观政策利好支持下，关注下游终端消费跟进进程 三季度全钢胎开工仍低位，近期“双节”临近，多数企业放假，对整体开工率形成拖拽。由于上游原料价格高企，轮胎企业生产利润出现亏损，且库存仍高位，多数企业排产开工有所下调。下游需求偏弱，国内整车货运流量指数同比低位，重卡销量累计同比微增0.68%，物流行业运费下降，压缩利润空间，同时房地产行业的户外基建开工率增速减缓，对于上游原料天然橡胶的需求仅维持刚需。出口方面，由于地缘政治因素，海运费上涨导致出口累计同比下降1.25%. 图2.14：全钢胎开工率 资料来源：wind，一德能化图2.16：全钢胎出口 资料来源：wind，一德能化 图2.18：中国整车货运流量指数 资料来源：wind，一德能化 图2.15：全钢胎库存 资料来源：wind，一德能化 图2.17：全钢胎生产消耗天胶量 资料来源：wind，一德能化图2.19：重卡销量（辆） 资料来源：wind，一德能化 半钢胎年内需支撑偏强，终端消费同比偏高，新能源汽车销量累计同比上涨 30.95%，带动企业开工率持续高位运行，同时海外新能源汽车的发展前景良好，对于半钢胎的需求强于全钢胎，但海外市场自产轮胎成本较高，压缩利润空间，且由于普遍消费降级，在替换胎、配套胎需求向好的情况下，多依赖于进口轮胎，而国产轮胎相较之下性价比高，因此我国半钢胎出口维持高位，累计同比增长15.30%，支撑天然橡胶下游需求，后因海运费上涨导致出口压力增大，库存缓慢累积，但仍处于同比低位。 图2.20：半钢胎开工率 资料来源：wind，一德能化图2.22：半钢胎出口 资料来源：wind，一德能化图2.24：乘用车销量（辆） 资料来源：wind，一德能化 图2.21：半钢胎库存 资料来源：wind，一德能化 图2.23：半钢胎生产消耗天胶量 资料来源：wind，一德能化 图2.25：新能源汽车销量（辆） 资料来源：wind，一德能化 在供应端产出上量缓慢、进口货源延迟到港，下游轮胎企业开工刚需维持、出口增长的局面下，深浅色胶库存持续去库，现货可流通货源偏紧缺。 图2.26：深色胶库存（万吨） 资料来源：wind，一德能化图2.28：社会总库存（万吨） 资料来源：wind，一德能化 图2.27：浅色胶库存（万吨） 资料来源：wind，一德能化 图2.29：区内+区外库存（万吨） 资料来源：wind，一德能化 另外，EUDR政策预期于明年落地，今年对于EUDR原料的需求偏强，四季度或还有新一轮海外补库需求。此外印度地区的需求缺口逐渐扩大，后市采购的意愿或许逐步提高。近期多项宏观政策支持下，等待利好因素向下传递提振终端消费，从而带动整体需求改善。 九月国储局完成了新一轮抛储，抛储的量和价格均超出预期。抛储这一行动按理来说对于市场是利空因素，但从成交量和成交价格来看，更多的是反映出现货市场上可流通的低价货源紧缺。且从统计来看，目前国储局库存余23万吨左右，未来或有收储的预期。 表1：国内抛收储回顾 收储时间 计划收储量 收胶种类 实际收储量 实际收储价格（元/吨） 2009/2-2009/4 全乳胶 5.5 14600 2009/4-2009/10 每月1w 全乳胶 5.5 13500-16500 2012/10/26 10 全乳胶、烟片 2.2 24600 2012/11/8 — 全乳胶 3.7+4.5 14600、期货月加权平均+300 2013/10/29 6 烟片 5.4 20200-21500 2013/11/12 11.8 烟片 4.2 20342 2013/12/6 8 全乳胶 6.05 19450 2013/12/16 11.57 全乳胶、烟片 8.72 19700-20300、20800-21800 2014/12/5 20 全乳胶 12.85 12600、RU1501+1300、RU1503+1300 2023/7/30 10 全乳胶 3.2 — 2024/6/20 5.5 全乳胶 2.8 16500 合计 58.68-59.68 计划抛 抛储时间 储量 抛胶种类 实际抛储量 实际抛储价格（元/吨） 2007/12/18 1.9 标胶、烟片 1.9 20147 2010/4/14 全乳胶 3 22200 2010/4/23 10 全乳胶 3 25020 2023/7/31 7 全乳胶 4.7 8900 2023/12/26 13.6 全乳胶、烟片 2.8 10100 2024/3/25 10.8 全乳胶 6.1 11000-11400 2024/4/16 4.6 全乳胶、烟片 4.6 11100、13600 2024/9/13 12.3 全乳胶、烟片 9.6 13400-13950、18650 合计 35.7 资料来源：一德能化整理 3.四季度橡胶走势展望： 综合来看，四季度泰国产区将逐渐进入旺产季，目前降雨量处于雨季正常水平，但原料价格仍偏高，生产毛利仍亏损，可推出原料依然处于紧缺的局面，等待四季度产量验证增产幅度，或将影响全球橡胶供应周期。下游需求将恢复性增长，国家政策支持大力发展新能源汽车的趋势下，虽然海运费上涨以及贸易流改变导致了贸易壁垒，高性价比国产轮胎的海外市场仍有向好预期，叠加EUDR政策计划落地在即，产地囤 货EUDR原料及标准橡胶需求同样偏强。海外地区欧美等地的需求有所恢复；印度产区橡胶树龄结构决定了产量增长有限，且受到天气影响也导致少量减产，而其内需有增长预期，因此供需的缺口或逐年扩大，进口方面存在潜力。我们预期四季度胶价或震荡上行，策略上建议逢低多配。需关注供应端的变化、地缘政治影响以及政策引导下终端需求的改善情况。 图3.1：天然橡胶平衡表 资料来源：wind，一德能化 风险点：宏观波动、地缘政治影响、泰国产量不及预期、EUDR政策延期落地、极端天气干扰 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或