乙二醇月报：宏观叠加供需结构好转支撑行情

行业 乙二醇月报 日期 2024年10月09日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 宏观叠加供需结构好转支撑行情 《供需两弱》 2024-09-02 《供应压力增大》 2024-08-01 近期研究报告 观点摘要 乙二醇供需结构存在好转预期。进入10月，美联储降息预期对油市形成一定支撑，但随着季节性淡季逐步到来，累库趋势逐步明显，预计原油价格或偏弱运行为主，但下行空间有限。动力煤价格或持续走强，成本支撑较强。乙二醇自身供应端检修和重启并存，国内供应端变化不大，进口量受到地区风险影响，增幅有限。且需求端依然处在“金九银十”的传统旺季，投机性需求仍存，聚酯产品的现金流存在进一步修复的可能性，因此10月下游消费存在一定的好转空间，对乙二醇的支撑将有所好转。 乙二醇利润持续低位。目前乙二醇行业利润处在低位。进入10月原油价格高位盘整为主，成本支撑仍存。煤炭价格或继续小幅走强，乙二醇成本或小幅增加。下游聚酯仍处在传统旺季，油制和煤制乙二醇的现金流或仍处在低位，国内乙二醇供应增量有限，未来供应弹性或更多取决于进口。 宏观与“金九银十”叠加，需求支撑存在好转预期。目前随着宏观局面好转，原料价格相对稳定后，部分下游品种产销有所放量。部分区域坯布库存去库也较为流畅，且目前聚酯工厂库存较低，低于中枢位置，聚酯工厂库存的安全垫作用较为突出。聚酯工厂负荷存在抬升的空间。10月依然处在“金九银十”的传统旺季，投机性需求仍存，聚酯产品的现金流存在进一步修复的可能性，因此10月下游消费存在一定的好转空间，对乙二醇的支撑将有所好转。 乙二醇供需结构好转，且在低库存支撑下。预计10月乙二醇价格将偏强运行为主。 风险提示：宏观风险，原油大幅波动 目录 一、行情回顾.-4- 二、基本面情况与核心驱动力梳理.........................................................................-4- 1.乙二醇供需结构存在好转预期.........................................................................-4- 2.乙二醇利润持续低位........................................................................................-6- 3.宏观与“金九银十”叠加，需求支撑存在好转预期...................................-6- 三、后市展望..............................................................................................................-8- 一、行情回顾 图1：期货价格 数据来源：Wind,建信期货研究发展部 9月乙二醇价格震荡回落。月初受宏观走弱影响，商品市场避险情绪明显升温，乙二醇价格跟随下行。随着宏观风险溢价消退，9月下旬议息会议结果落地，进入降息周期，美元长周期承压，对商品市场价格形成一定提振。同时国内降准等政策提振增加，商品市场整体维持止跌反弹走势，9月下旬乙二醇价格止跌小幅反弹。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.乙二醇供需结构存在好转预期 9月中国乙二醇华东港口平均库存水平在51.64万吨；月末库存在52.04万 吨，较上月末下降8.89万吨。本月张家港主港日平均发货水平在6845吨附近。9月聚酯工厂开工逐步回升，同时月内乙二醇装置计划外检修增加，导致下游自港口提货需求量增加，叠加9月月内天气因素影响频繁，进口到船有所推迟，带动月内港口库存继续下降。 9月国内乙二醇行业开工明显下滑，月均开工55.35%，油制乙二醇（含MTO）月均开工负荷率在60.19%，煤制乙二醇月均开工负荷率在47.81%。7月装置变动主要为建元、广汇、通辽金煤、三宁装置停车检修，河南永城、国能榆林装置重启，浙石化装置短停后重启，盛虹、卫星、海南炼化、中科炼化、红四方、贵州黔希、中昆装置负荷小幅调整。 进口方面，8月乙二醇进口总量58.34万吨，环比上升6.97%，同比下降34.08%；进口均价547.81美元/吨，环比上升2.73%，同比上升16.86%。8月受前期海外部分装置重启带动，港口到货量有所回升，8月整体进口量环比出现一定回升。进口国来看，沙特依然是第一大进口国。预计乙二醇进口或将持续维持高位，维持55-70万吨的水平。9-10月进口量或将维持较高水平。 图2：MEG总负荷图3：煤制MEG总负荷 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为进入10月，美联储降息预期对油市形成一定支撑，但随着季节性淡季逐步到来，累库趋势逐步明显，预计原油价格或偏弱运行为主，但下行空间有限。动力煤价格或持续走强，成本支撑较强。乙二醇自身供应端检修和重启并存，国内供应端变化不大，进口量受到地区风险影响，增幅有限。且需求端依然处在“金九银十”的传统旺季，投机性需求仍存，聚酯产品的现金流存在进一步修复的可能性，因此10月下游消费存在一定的好转空间，对乙二醇的支撑将有所好转。 乙二醇供需结构好转，且在低库存支撑下。预计10月乙二醇价格将偏强运行为主。 2.乙二醇利润持续低位 图4：MEG价格图5：MEG港口库存指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 9月乙二醇价格整荡下行，动力煤价格小幅走强，中国煤制乙二醇生产利 润持续压缩。生产利润目前处在136.73元/吨的水平。 我们认为目前乙二醇行业利润处在低位。进入10月原油价格高位盘整为主，成本支撑仍存。煤炭价格或继续小幅走强，乙二醇成本或小幅增加。下游聚酯仍处在传统旺季，油制和煤制乙二醇的现金流或仍处在低位，国内乙二醇供应增量有限，未来供应弹性或更多取决于进口。 3.宏观与“金九银十”叠加，需求支撑存在好转预期 从产销和库存来看，截至9月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为12天、13天、24天及16天。库存天数相较于8月末减少5.22天、3.38天、 4.3天、2.26天。总体来说，月初由于下游需求不佳，刚性采购为主，投机性需求不佳，库存压力逐步增大，临近月末随着宏观政策好转，聚酯产销明显放量，库存压力缓解。 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至9月底，聚酯切片、DTY及POY的价格分别为6126元/吨、8470元/吨、及6891元/吨，价格相较于8月底小幅回落。聚酯切片、DTY及POY的价格分别下跌367元/吨、420元/吨和420元/吨。聚酯现金流维持低位，聚酯产品价格波动性下降，跟随原料为主。 图6：聚酯负荷走势 图7：乙二醇下游产品库存 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图8：轻纺城总成交量图9：乙二醇下游产品价格 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图10：聚酯工厂负载率图11：江浙织机负载率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：涤纶短纤现金流 图13：涤纶POY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图16：涤纶FDY现金流图17：涤纶DTY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为，目前随着宏观局面好转，原料价格相对稳定后，部分下游品种产销有所放量。部分区域坯布库存去库也较为流畅，且目前聚酯工厂库存较低，低于中枢位置，聚酯工厂库存的安全垫作用较为突出。聚酯工厂负荷存在抬升的空间。10月依然处在“金九银十”的传统旺季，投机性需求仍存，聚酯产品的现金流存在进一步修复的可能性，因此10月下游消费存在一定的好转空间，对乙二醇的支撑将有所好转。 三、后市展望 美联储降息预期对油市形成一定支撑，但随着季节性淡季逐步到来，累库趋势逐步明显，预计原油价格或偏弱运行为主，但下行空间有限。动力煤价格或持续走强，成本支撑较强。乙二醇自身供应端检修和重启并存，国内供应端变化不 大，进口量受到地区风险影响，增幅有限。且需求端依然处在“金九银十”的传统旺季，投机性需求仍存，聚酯产品的现金流存在进一步修复的可能性，因此10月下游消费存在一定的好转空间，对乙二醇的支撑将有所好转。 目前乙二醇行业利润处在低位。进入10月原油价格高位盘整为主，成本支撑仍存。煤炭价格或继续小幅走强，乙二醇成本或小幅增加。下游聚酯仍处在传统旺季，油制和煤制乙二醇的现金流或仍处在低位，国内乙二醇供应增量有限，未来供应弹性或更多取决于进口。 目前随着宏观局面好转，原料价格相对稳定后，部分下游品种产销有所放量。部分区域坯布库存去库也较为流畅，且目前聚酯工厂库存较低，低于中枢位置，聚酯工厂库存的安全垫作用较为突出。聚酯工厂负荷存在抬升的空间。10月依然处在“金九银十”的传统旺季，投机性需求仍存，聚酯产品的现金流存在进一步修复的可能性，因此10月下游消费存在一定的好转空间，对乙二醇的支撑将有所好转。 乙二醇供需结构好转，且在低库存支撑下。预计10月乙二醇价格将偏强运行为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖愿意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）