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荣枯有常：均值回归下的中期大类资产配置研究

2024-10-09 邵兴宇,董徳志国信证券大熊

核心观点：金融市场投资中存在大量均值回归现象，资产配置应把握资产比价的阶段性偏离，尤其关注极端值，以改善资产配置效果。
均值回归的挑战：资产价格偏离均值的原因复杂，回归过程可能漫长且难以预测。
研究方法：构筑不同资产间比较关系，压缩观察窗口（中期3-5年），选取10个资产比价指标进行研究。
资产比价与权益资产配置：
- 美国股权风险溢价：股权风险溢价处于阶段性高点时，未来股票收益率往往上升。美股风险溢价分位数与未来1年、3年股票收益率高度正相关。
- 中国股权风险溢价：沪深300股权风险溢价分位数与未来1年、3年股票收益率同样高度正相关，均值回归策略有效。
- 股市风格：中小板与大盘比分位数与未来3年大盘相对中小盘超额收益率显著正相关。
- 跨市场比较：标普500相对沪深300隐含超额收益率分位数与未来3年超额收益率存在较强正相关关系。
资产比价与债券及大宗商品配置：
- 期限利差与债券久期：中国市场期限利差均值回归策略有效，而美国市场效果一般，可能因非常规货币政策和零利率下限约束削弱了期限利差的指示意义。
- 大宗商品：铜金比、铜油比、金油比、金银比等价格比价与未来收益率普遍存在正相关关系，均值回归规律对大宗商品同样成立。
总结：把握资产比价的阶段性偏离，特别是极端值，对未来资产相对收益具有指示作用。至2024年9月末，中国中小盘与大盘比、铜金比、铜油比、金油比等四个指标均处于较为极端水平，可能蕴含未来资产价格走势信息。
风险提示：历史数据缺失，历史经验可能发生变化。