汇率影响下仍实现同环比高增，中长期绩优股

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-09 收盘价(元)44.10 流通股本(亿股)19.14 每股净资产(元)5.28 总股本(亿股)19.15 最近12月市场表现 沪电股份 上证指数 沪深300 元件 101% 75% 50% 24% -2% -27% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1.《业绩创历史新高，股权激励顺利推进》2024-08-24 2.《业绩持续高增，AI训练侧+网络侧前景可观》2024-07-13 3.《业绩符合预期，算力需求支持高端 PCB增长》2024-03-28 事件：公司发布业绩预告，2024前三季度实现归母净利润18.21-18.71亿元同比+91.05-96.29%；扣非后净利润17.81-18.31亿元，同比+102.97-108.66%。 汇率影响下仍实现同环比高增：受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司预计2024年第三季度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长。公司公告2024年第三季度预计实现归母净利润6.80-7.30亿元，同比增长47.67-58.53%，环比增长8.62-16.61%。考虑到公司2024H1海外营收占比约85.53%，而三季度人民币升值对公司汇兑产生影响，公司三季度实际经营性盈利有望高于表观。 数通高端产品放量，盈利能力继续上行：据公司公告，2024年上半年，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。算力基础设施层投建后对于网络互联的重视程度与日俱增，下半年高速交换机渗透率有望进一步提升。 技改+新产线建设同步进行，产能稳步释放:沪士泰国生产基地的建设工作有序推进，第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，预计将于2024Q4安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。同时，公司对瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，构建多维一体的产品体系，动态适配公司不同梯次生产基地的制程能力，以保障后续生产的高效运转。 投资建议：我们上调公司业绩，预计公司2024-2026年实现营收115.30/148.22/192.70亿元，归母净利润25.36/32.72/44.73亿元。对应PE分别为33.31/25.81/18.88倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8336 8938 11530 14822 19270 收入增长率(%) 12.36 7.23 29.00 28.55 30.01 归母净利润(百万元) 1362 1513 2536 3272 4473 净利润增长率(%) 28.03 11.09 67.63 29.04 36.71 EPS(元) 0.72 0.79 1.32 1.71 2.34 PE 16.58 27.84 33.31 25.81 18.88 ROE(%) 16.47 15.46 21.08 22.22 24.14 PB 2.73 4.31 7.02 5.74 4.56 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入8336.038938.3111530.1714821.8119270.20成长性 减:营业成本5811.616152.207183.389240.8211999.24营业收入增长率12.4%7.2%29.0%28.5%30.0% 营业税费64.4366.0784.17106.72136.82营业利润增长率31.8%8.5%67.5%29.8%36.5% 销售费用272.74279.62322.84385.37462.48净利润增长率28.0%11.1%67.6%29.0%36.7% 管理费用162.58195.79345.91415.01501.03EBITDA增长率23.1%14.1%52.1%29.8%33.8% 研发费用468.49538.94680.28859.661098.40EBIT增长率31.7%11.1%63.8%30.7%36.0% 财务费用-136.32-68.11-105.89-109.19-168.62NOPLAT增长率28.5%12.2%65.4%30.7%36.2% 资产减值损失-152.04-162.81-250.10-295.68-317.74投资资本增长率10.7%27.5%15.5%13.2%23.4% 加:公允价值变动收益35.390.695.006.002.00净资产增长率14.3%19.0%22.6%22.4%25.8% 投资和汇兑收益-57.0119.2623.0614.8219.27利润率 营业利润1572.621705.962858.033709.055064.26毛利率30.3%31.2%37.7%37.7%37.7% 加:营业外净收支0.68-0.622.001.002.00营业利润率18.9%19.1%24.8%25.0%26.3% 利润总额1573.301705.342860.033710.055066.26净利润率16.3%16.7%21.9%22.1%23.2% 减:所得税211.72215.82337.48437.79592.75EBITDA/营业收入22.1%23.5%27.7%28.0%28.8% 净利润1361.571512.542535.543271.934473.06EBIT/营业收入18.1%18.8%23.9%24.3%25.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1292.452097.89682.991050.273199.97固定资产周转天数114129127121114 交易性金融资产0.0050.2375.23101.23123.23流动营业资本周转天数111104888976 应收账款2243.722687.133207.004177.435513.92流动资产周转天数270293255227229 应收票据10.646.258.1111.5314.01应收账款周转天数9199929091 预付账款10.2116.3716.6220.7328.87存货周转天数112103989184 存货1785.921749.222164.462528.943078.42总资产周转天数521575533474441 其他流动资产1311.261209.421149.421137.821126.22投资资本周转天数401447419372339 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.5%15.5%21.1%22.2%24.1% 长期股权投资43.4248.9336.3631.6927.78ROA10.9%9.4%14.0%15.6%17.0% 投资性房地产24.3122.9429.1636.4840.54ROIC13.4%11.8%16.9%19.5%21.6% 固定资产2719.063689.504439.065505.656655.63费用率 在建工程710.97569.96519.98559.51645.59销售费用率3.3%3.1%2.8%2.6%2.4% 无形资产102.16374.93371.00366.01359.87管理费用率2.0%2.2%3.0%2.8%2.6% 其他非流动资产1867.123115.953752.223752.223752.22财务费用率-1.6%-0.8%-0.9%-0.7%-0.9% 资产总额12501.3216035.4818101.2520962.8026287.38三费/营业收入3.6%4.6%4.9%4.7%4.1% 短期债务1405.891434.49803.660.000.00偿债能力 应付账款1568.842249.632275.712933.693999.49资产负债率33.9%38.7%33.3%29.6%29.4% 应付票据356.74374.07406.35513.38666.62负债权益比51.2%63.0%50.0%42.0%41.6% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率1.761.561.661.932.10 长期借款77.97846.49560.86560.86560.86速动比率0.940.970.791.021.31 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数41.2919.1533.0076.74158.77 负债总额4234.426198.266035.906199.747721.11分红指标 少数股东权益0.0052.5239.5239.8540.30DPS(元)0.150.500.250.300.35 股本1896.661908.581915.161915.161915.16分红比率0.210.630.190.180.15 留存收益5988.747218.879329.3612026.7515829.50股息收益率1.3%2.3%0.6%0.7%0.8% 股东权益8266.909837.2212065.3514763.0618566.27业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.720.791.321.712.34 净利润1361.571512.542535.543271.934473.06BVPS(元)4.365.136.287.699.67 加:折旧和摊销328.28418.88440.31544.19648.63PE(X)16.627.833.325.818.9 资产减值准备162.94151.14255.10304.68326.74PB(X)2.74.37.05.74.6 公允价值变动损失-35.39-0.69-5.00-6.00-2.00P/FCF 财务费用39.673.2983.4746.9230.85P/S2.74.77.35.74.4 投资收益52.54-22.18-23.06-14.82-19.27EV/EBITDA12.420.326.920.514.9 少数股东损益0.00-23.02-12.990.330.45CAGR(%) 营运资金的变动-350.49166.68-1025.02-652.77-672.42PEG0.62.50.50.90.5 经营活动产生现金流量1565.772243.312181.503498.084790.04ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-802.34-1869.98-2928.19-1705.67-1939.19REP 融资活动产生现金流量-515.39428.35-721.95-1425.13-701.15 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理