金工点评：大涨之后的基金配置思路

研究所 金工点评 证券研究报告：金融工程报告 2024年10月9日 分析师:肖承志 SAC登记编号:S1340524090001 近期研究报告 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 《大涨之后，后续配置的方向在哪？》-2024.10.09 大涨之后的基金配置思路 投资要点 在牛市初期，反转因子几乎是最有效的因子。因此配置基金可以挑选前期跌得多的板块和行业。如果考虑中长期配置，可以配置小市值方向的基金。如果作为基金底仓的配置，可以配置近期创新高的基金。 增量资金的来源 研究发现，对比北上资金和两融资金，两融资金占全A成交额的比值快速上升，因此可以认为增量资金主要来自两融资金。 两融资金拥挤了吗 9月30日杠杆资金的融资成交额和融资净买入额已经达到周度历史极值，甚至是日度历史极值，值得警惕风险。唯一能确定的就是目前市场进入一个高波动区间。 牛市怎么买基金 每轮牛市的初期，确实伴随着更强的反转效应。因此，可以挑选在9月24日至10月8日涨幅靠后的行业。以中信一级行业为例，涨幅靠后的是偏价值的行业，即电力及公用事业、煤炭、银行、交通运输和石油石化。可以配置对应行业的ETF或其联接基金。 没有观点怎么买基金 建议可以配置小市值方向的基金。上一篇报告《大涨之后，后续配置的方向在哪》中，我们提到反转因子在第三个月左右有效性开始下降，此时小市值因子表现出色。因此可以进行小盘基金的配置。我们列举了一些相关性较高的微盘股基金供参考。 本轮反弹创新高的权益基金 我们筛选了成立满5年，规模大于2亿、最近一期股票仓位大于80%且创新高的基金。对于基金经理而言，能够创新高意味着基金经理具备较强的选股能力能够穿越牛熊，可以作为长期配置的底仓型选手。 风险提示： 增量资金停止流入风险；交易结构改变风险；历史统计失效风险创新高基金回撤风险。 目录 1大涨应该追还是该等？4 1.1增量资金的来源4 1.2两融资金拥挤了吗？5 1.3如果认为牛市还能持续应该怎么买基金？6 1.4如果没有观点怎么买基金？7 1.5有哪些本轮反弹创新高的权益基金？8 2风险提示9 2.1增量资金停止流入风险10 2.2交易结构改变风险10 2.3历史统计失效风险10 2.4创新高基金回撤风险10 图表目录 图表1：两融成交占比与北向资金成交占比(周度)4 图表2：中信一级行业在9月24日至10月8日区间涨跌幅(%)7 图表3：与微盘股相关性高的基金8 图表4：创5年新高的基金优选9 1大涨应该追还是该等？ 截至2024年10月8日收盘，A股成交额再次突破前期记录，达到3.5万亿元，上证指数收涨4.59%。虽然指数大多上涨但K线走势并不好，高开低走收阴，上午一度有补缺势头，但最后还是强力拉升收了一根长下影线。今天的行情，可以总结为是对海外假期上涨的一种补涨行为，但是一致预期太强，导致有资金提前获利了结。不可否认的是，上证指数已经从技术形态上结束了3连阳的走势。在创下历史天量的背景下，A股又站在了十字路口，何去何从，是该追涨还是应该耐心等等牛回调呢？无论行情如何演绎，真正能在投资中挣到钱的终究是少数。A股一直有个“七亏二平一盈”谚语。因此，我们必须冷静下来分析现在所处的环境，避免掉入“牛市陷阱”里。 1.1增量资金的来源 对本轮行情来说，能够观察到明显的增量资金入市，那么这些资金来源是哪里？是机构，还是散户，还是杠杆资金，抑或是北上资金？首先从公开数据来看，场内的两融资金作为杠杆资金的代表几乎是唯一可以分析的手段。其次是北上资金，虽然北上资金的持股数据不披露，但是每天的成交总额是披露的。由这两个高频数据，我们至少可以得到两类资金的成交情况。 图表1：两融成交占比与北向资金成交占比(周度) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-13 2024-04-13 2024-05-13 2024-06-13 2024-07-13 2024-08-13 2024-09-13 2% 两融成交占比北向资金成交占比 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从中我们可以看到，两融成交占比很好地跟随市场上涨，并创近2年新高。然而北向资金成交却并不活跃。从这点可以看出，在市场放量的过程当中，两融资金起到了“领头羊”的作用。 1.2两融资金拥挤了吗？ 为了更好地体现本轮杠杆资金的交易意愿，我们以周度为单位，统计2014年以来每周日均融资买入额、每周融资买入额占A股成交额比例和每周日均融资净买入额。 9月27日当周融资日均买入972亿元，周买入额4857亿元，处于2014年以来86.4%分位数。9月30日当天买入2846亿元，处于2014年以来99.8%分位数。已经超越了历史上的前五大日均融资买入额： 1)2015年5月29日当周融资日均买入2393亿元，周买入11964亿元； 2)2015年4月24日当周融资日均买入2366亿元，周买入11829亿元； 3)2015年6月12日当周融资日均买入2229亿元，周买入11147亿元； 4)2015年6月5日当周融资日均买入2188亿元，周买入10941亿元； 5)2015年4月30日当周融资日均买入2138亿元，周买入8551亿元； 9月27日当周融资买入额占A股成交额比例9.15%，处于2014年以来63.2%分位数。9月30日当天成交占比10.9%，处于2014年以来87.2%分位数。历史上前五大当周融资买入额占比： 1)2015年2月27日当周融资买入额占比17.97%； 2)2015年1月16日当周融资买入额占比17.56%； 3)2015年2月13日当周融资买入额占比17.44%；4)2014年11月28日当周融资买入额占比17.27%； 5)2015年3月13日当周融资买入额占比17.07%； 9月27日当周融资日均净买入46.6亿元，周净买入233亿元，处于2014年以来87.2%分位数。9月30日当天净买入459亿元，超越了历史上前五大当周融资净买入额： 1)2020年7月10日当周融资日均净买入269亿元，周净买入1346亿元； 2)2015年4月10日当周融资日均净买入245亿元，周净买入981亿元； 3)2015年6月5日当周融资日均净买入178亿元，周净买入888亿元； 4)2015年4月3日当周融资日均净买入172亿元，周净买入862亿元； 5)2015年3月13日当周融资日均净买入171亿元，周净买入855亿元。为了更好地对比不同指标的分位数的水平如何，我们把全市场周度日均成交 额也做了同样处理，9月27日当周日均成交额1.06万亿元，周成交5.31万亿 元，处于2014年以来86.8%分位数。而9月30日当天成交额2.61万亿元，超越历史来到了99.8%分位数。 综合以上分析，可以得出两点结论。第一，9月30日杠杆资金的融资成交额和融资净买入额已经达到周度历史极值，甚至是日度历史极值，值得警惕风险，而10月8日的高开低走就已经体现出交易的过于拥挤。第二，10月8日数据尚 未公布，届时可能还会超越9月30日的行情，可见如果根据历史数据进行推演，仍然可能错估行情的发展。唯一能确定的就是目前市场进入一个高波动区间。 1.3如果认为牛市还能持续应该怎么买基金？ 我们在上一篇报告《大涨之后，后续配置的方向在哪》中提到我们对上证指数历史走势做了牛熊划分，并统计了牛市当中有显著表现的因子，包括反转、小市值和低价股。其中，反转因子在牛市初期的一个月效果最为显著。可以看到，本轮牛市也同样满足相同的规律（9月24日至10月8日的涨跌幅和8月26日 至9月23日的涨跌幅的秩相关系数是-0.21）。 如果我们继续认为后续仍然还是牛市，那么牛市天然存在轮动的作用，也就是不存在单一行情而是轮动上涨。对于这种行情判断未来大概率会有补涨行情。因此，可以挑选在9月24日至10月8日涨幅靠后的行业。以中信一级行业为例，涨幅靠后的是偏价值的行业，即电力及公用事业、煤炭、银行、交通运输和石油石化。这里可以考虑银行ETF、煤炭ETF等进行场内购买，也可以申购对应的场外ETF联接基金。如果想在成长方向进行选择，可以挑选化工、机械、通信和食品饮料等。例如通信ETF、食品饮料ETF等。 那么是否可以追涨呢，例如券商、计算机、半导体等行业呢？如果参与这些波动特别大的行业，我们不建议通过场外基金的方式进行参与，适合场内直接交 易ETF，同样也并不适合做中长期的配置选择(这里不推荐仅针对空仓或者低仓位的投资者，如果本身就持有价值型基金想提高组合的波动率也可以进行配置)。 图表2：中信一级行业在9月24日至10月8日区间涨跌幅(%) 70 60 50 40 30 20 10 综合金融 计算机非银行金融 电子电力设备及新能源 消费者服务 医药国防军工 传媒食品饮料 通信机械 基础化工 综合房地产建材建筑钢铁 农林牧渔轻工制造纺织服装 汽车商贸零售有色金属 家电石油石化交通运输 银行煤炭 电力及公用事业 0 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从场内ETF的收益率来看，涨幅居前的宽基类ETF是双创类ETF，包括创业板指、创50等ETF，也包括科创50、科创芯片等ETF。这类ETF表现居前的原因是涨跌停板是20%，更受到资金追捧。涨幅居后的是黄金、电力、红利类ETF。 1.4如果没有观点怎么买基金？ 对于没有观点的投资者，我们建议可以配置小市值方向的基金。上一篇报告 《大涨之后，后续配置的方向在哪》中，我们提到反转因子在第三个月左右有效性开始下降，此时小市值因子表现出色。因此可以进行小盘基金的配置。小盘基金在市场上相对而言比较小众。通常指的小盘包括中证1000、中证2000甚至微盘股指数等，而微盘股没有相应的ETF，因此只能通过持有场外基金。我们列举了一些相关性较高的微盘股基金供参考。 图表3：与微盘股相关性高的基金 基金代码 近一年相关性 基金简称 YTD收益(%) 同类排名 规模(亿元) 申赎状态 320016.OF 0.99 诺安多策略 1.56 3394/4124 2.2762 开放申购|开放赎回 165531.OF 0.98 中信保诚多策略A 8.84 1137/2287 4.6495 开放申购|开放赎回 002833.OF 0.98 华夏新锦绣A 5.59 1440/2287 2.4334 暂停大额申购|开放赎回 000270.OF 0.98 建信灵活配置A 0.36 1969/2287 0.6363 开放申购|开放赎回 001135.OF 0.97 益民品质升级A 4.15 1594/2287 0.5118 开放申购|开放赎回 004845.OF 0.97 南华瑞盈A 10.52 2156/4124 2.8272 开放申购|开放赎回 003147.OF 0.97 大成动态量化A (28.37) 2282/2287 1.5468 暂停大额申购|开放赎回 019338.OF 0.97 创金合信启富优选A (1.82) 841/929 0.3783 开放申购|开放赎回 003115.OF 0.96 光大诚鑫A (5.73) 2167/2287 0.0584 开放申购|开放赎回 005536.OF 0.96 渤海汇金量化成长A (5.75) 3907/4124 0.2636 开放申购|开放赎回 012876.OF 0.96 富荣福耀A (5.39) 3890/4124 0.8582 开放申购|开放赎回 010584.OF 0.94 渤海汇金新动能 (1.02) 3620/4124 0.2205 开放申购|开放赎回 09001