金工点评：大涨之后的基金配置思路

研究所 金工点评 证券研究报告：金融工程报告 2024年10月9日 分析师肖承志 SAC登记编号S1340524090001 近期研究报告 Emailxiaochengzhicnpseccom 《大涨之后，后续配置的方向在哪？》20241009 大涨之后的基金配置思路 投资要点 在牛市初期，反转因子几乎是最有效的因子。因此配置基金可以挑选前期跌得多的板块和行业。如果考虑中长期配置，可以配置小市值方向的基金。如果作为基金底仓的配置，可以配置近期创新高的基金。 增量资金的来源 研究发现，对比北上资金和两融资金，两融资金占全A成交额的比值快速上升，因此可以认为增量资金主要来自两融资金。 两融资金拥挤了吗 9月30日杠杆资金的融资成交额和融资净买入额已经达到周度历史极值，甚至是日度历史极值，值得警惕风险。唯一能确定的就是目前市场进入一个高波动区间。 牛市怎么买基金 每轮牛市的初期，确实伴随着更强的反转效应。因此，可以挑选在9月24日至10月8日涨幅靠后的行业。以中信一级行业为例，涨幅靠后的是偏价值的行业，即电力及公用事业、煤炭、银行、交通运输和石油石化。可以配置对应行业的ETF或其联接基金。 没有观点怎么买基金 建议可以配置小市值方向的基金。上一篇报告《大涨之后，后续配置的方向在哪》中，我们提到反转因子在第三个月左右有效性开始下降，此时小市值因子表现出色。因此可以进行小盘基金的配置。我们列举了一些相关性较高的微盘股基金供参考。 本轮反弹创新高的权益基金 我们筛选了成立满5年，规模大于2亿、最近一期股票仓位大于80且创新高的基金。对于基金经理而言，能够创新高意味着基金经理具备较强的选股能力能够穿越牛熊，可以作为长期配置的底仓型选手。 风险提示： 增量资金停止流入风险；交易结构改变风险；历史统计失效风险创新高基金回撤风险。 目录 1大涨应该追还是该等？4 11增量资金的来源4 12两融资金拥挤了吗？5 13如果认为牛市还能持续应该怎么买基金？6 14如果没有观点怎么买基金？7 15有哪些本轮反弹创新高的权益基金？8 2风险提示9 21增量资金停止流入风险10 22交易结构改变风险10 23历史统计失效风险10 24创新高基金回撤风险10 图表目录 图表1：两融成交占比与北向资金成交占比周度4 图表2：中信一级行业在9月24日至10月8日区间涨跌幅7 图表3：与微盘股相关性高的基金8 图表4：创5年新高的基金优选9 1大涨应该追还是该等？ 截至2024年10月8日收盘，A股成交额再次突破前期记录，达到35万亿元，上证指数收涨459。虽然指数大多上涨但K线走势并不好，高开低走收阴，上午一度有补缺势头，但最后还是强力拉升收了一根长下影线。今天的行情，可以总结为是对海外假期上涨的一种补涨行为，但是一致预期太强，导致有资金提前获利了结。不可否认的是，上证指数已经从技术形态上结束了3连阳的走势。在创下历史天量的背景下，A股又站在了十字路口，何去何从，是该追涨还是应该耐心等等牛回调呢？无论行情如何演绎，真正能在投资中挣到钱的终究是少数。A股一直有个“七亏二平一盈”谚语。因此，我们必须冷静下来分析现在所处的环境，避免掉入“牛市陷阱”里。 11增量资金的来源 对本轮行情来说，能够观察到明显的增量资金入市，那么这些资金来源是哪里？是机构，还是散户，还是杠杆资金，抑或是北上资金？首先从公开数据来看，场内的两融资金作为杠杆资金的代表几乎是唯一可以分析的手段。其次是北上资金，虽然北上资金的持股数据不披露，但是每天的成交总额是披露的。由这两个高频数据，我们至少可以得到两类资金的成交情况。 图表1：两融成交占比与北向资金成交占比周度 10 9 8 7 6 5 4 3 20230113 20230213 20230313 20230413 20230513 20230613 20230713 20230813 20230913 20231013 20231113 20231213 20240113 20240213 20240313 20240413 20240513 20240613 20240713 20240813 20240913 2 两融成交占比北向资金成交占比 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从中我们可以看到，两融成交占比很好地跟随市场上涨，并创近2年新高。然而北向资金成交却并不活跃。从这点可以看出，在市场放量的过程当中，两融资金起到了“领头羊”的作用。 12两融资金拥挤了吗？ 为了更好地体现本轮杠杆资金的交易意愿，我们以周度为单位，统计2014年以来每周日均融资买入额、每周融资买入额占A股成交额比例和每周日均融资净买入额。 9月27日当周融资日均买入972亿元，周买入额4857亿元，处于2014年以来864分位数。9月30日当天买入2846亿元，处于2014年以来998分位数。已经超越了历史上的前五大日均融资买入额： 12015年5月29日当周融资日均买入2393亿元，周买入11964亿元； 22015年4月24日当周融资日均买入2366亿元，周买入11829亿元； 32015年6月12日当周融资日均买入2229亿元，周买入11147亿元； 42015年6月5日当周融资日均买入2188亿元，周买入10941亿元； 52015年4月30日当周融资日均买入2138亿元，周买入8551亿元； 9月27日当周融资买入额占A股成交额比例915，处于2014年以来632分位数。9月30日当天成交占比109，处于2014年以来872分位数。历史上前五大当周融资买入额占比： 12015年2月27日当周融资买入额占比1797； 22015年1月16日当周融资买入额占比1756； 32015年2月13日当周融资买入额占比1744；42014年11月28日当周融资买入额占比1727； 52015年3月13日当周融资买入额占比1707； 9月27日当周融资日均净买入466亿元，周净买入233亿元，处于2014年以来872分位数。9月30日当天净买入459亿元，超越了历史上前五大当周融资净买入额： 12020年7月10日当周融资日均净买入269亿元，周净买入1346亿元； 22015年4月10日当周融资日均净买入245亿元，周净买入981亿元； 32015年6月5日当周融资日均净买入178亿元，周净买入888亿元； 42015年4月3日当周融资日均净买入172亿元，周净买入862亿元； 52015年3月13日当周融资日均净买入171亿元，周净买入855亿元。为了更好地对比不同指标的分位数的水平如何，我们把全市场周度日均成交 额也做了同样处理，9月27日当周日均成交额106万亿元，周成交531万亿 元，处于2014年以来868分位数。而9月30日当天成交额261万亿元，超越历史来到了998分位数。 综合以上分析，可以得出两点结论。第一，9月30日杠杆资金的融资成交额和融资净买入额已经达到周度历史极值，甚至是日度历史极值，值得警惕风险，而10月8日的高开低走就已经体现出交易的过于拥挤。第二，10月8日数据尚 未公布，届时可能还会超越9月30日的行情，可见如果根据历史数据进行推演，仍然可能错估行情的发展。唯一能确定的就是目前市场进入一个高波动区间。 13如果认为牛市还能持续应该怎么买基金？ 我们在上一篇报告《大涨之后，后续配置的方向在哪》中提到我们对上证指数历史走势做了牛熊划分，并统计了牛市当中有显著表现的因子，包括反转、小市值和低价股。其中，反转因子在牛市初期的一个月效果最为显著。可以看到，本轮牛市也同样满足相同的规律（9月24日至10月8日的涨跌幅和8月26日 至9月23日的涨跌幅的秩相关系数是021）。 如果我们继续认为后续仍然还是牛市，那么牛市天然存在轮动的作用，也就是不存在单一行情而是轮动上涨。对于这种行情判断未来大概率会有补涨行情。因此，可以挑选在9月24日至10月8日涨幅靠后的行业。以中信一级行业为例，涨幅靠后的是偏价值的行业，即电力及公用事业、煤炭、银行、交通运输和石油石化。这里可以考虑银行ETF、煤炭ETF等进行场内购买，也可以申购对应的场外ETF联接基金。如果想在成长方向进行选择，可以挑选化工、机械、通信和食品饮料等。例如通信ETF、食品饮料ETF等。 那么是否可以追涨呢，例如券商、计算机、半导体等行业呢？如果参与这些波动特别大的行业，我们不建议通过场外基金的方式进行参与，适合场内直接交 易ETF，同样也并不适合做中长期的配置选择这里不推荐仅针对空仓或者低仓位的投资者，如果本身就持有价值型基金想提高组合的波动率也可以进行配置。 图表2：中信一级行业在9月24日至10月8日区间涨跌幅 70 60 50 40 30 20 10 综合金融 计算机非银行金融 电子电力设备及新能源 消费者服务 医药国防军工 传媒食品饮料 通信机械 基础化工 综合房地产建材建筑钢铁 农林牧渔轻工制造纺织服装 汽车商贸零售有色金属 家电石油石化交通运输 银行煤炭 电力及公用事业 0 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从场内ETF的收益率来看，涨幅居前的宽基类ETF是双创类ETF，包括创业板指、创50等ETF，也包括科创50、科创芯片等ETF。这类ETF表现居前的原因是涨跌停板是20，更受到资金追捧。涨幅居后的是黄金、电力、红利类ETF。 14如果没有观点怎么买基金？ 对于没有观点的投资者，我们建议可以配置小市值方向的基金。上一篇报告 《大涨之后，后续配置的方向在哪》中，我们提到反转因子在第三个月左右有效性开始下降，此时小市值因子表现出色。因此可以进行小盘基金的配置。小盘基金在市场上相对而言比较小众。通常指的小盘包括中证1000、中证2000甚至微盘股指数等，而微盘股没有相应的ETF，因此只能通过持有场外基金。我们列举了一些相关性较高的微盘股基金供参考。 图表3：与微盘股相关性高的基金 基金代码 近一年相关性 基金简称 YTD收益 同类排名 规模亿元 申赎状态 320016OF 099 诺安多策略 156 33944124 22762 开放申购开放赎回 165531OF 098 中信保诚多策略A 884 11372287 46495 开放申购开放赎回 002833OF 098 华夏新锦绣A 559 14402287 24334 暂停大额申购开放赎回 000270OF 098 建信灵活配置A 036 19692287 06363 开放申购开放赎回 001135OF 097 益民品质升级A 415 15942287 05118 开放申购开放赎回 004845OF 097 南华瑞盈A 1052 21564124 28272 开放申购开放赎回 003147OF 097 大成动态量化A 2837 22822287 15468 暂停大额申购开放赎回 019338OF 097 创金合信启富优选A 182 841929 03783 开放申购开放赎回 003115OF 096 光大诚鑫A 573 21672287 00584 开放申购开放赎回 005536OF 096 渤海汇金量化成长A 575 39074124 02636 开放申购开放赎回 012876OF 096 富荣福耀A 539 38904124 08582 开放申购开放赎回 010584OF 094 渤海汇金新动能 102 36204124 02205 开放申购开放赎回 090019OF 094 大成景恒A 260 32944124 57075 暂停大额申购开放赎回 005225OF 094 广发量化多因子 956 10532287 05910 开放申购开放赎回 004685OF 093 金元顺安元启 348 16762287 115751 暂停申购开放赎回 167702OF 093 德邦量化优选A 970 916929 05367 开放申购开放赎回 005109OF 093 汇安多策略A 490 15142287 12175 开放申购开放