铜月报：软着陆下通胀预期强化，铜价高位震荡

正信期货铜月报202409 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyhzxqhnetTel：02768851554 研究员：张杰夫 投资咨询号Z0016959Email：zhangjfzxqhnetTel：02768851554 内容要点 宏观层面：国庆节期间铜价围绕10000美元高位震荡运行，宏观预期主导价格，国内政策一定程度扭转 需求预期，美国非农就业回升，失业率下降，降息路径收紧强化软着陆预期，再通胀交易有所抬头，铜 价维持高位震荡。节前国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 产业基本面：基本面方面来看，在供减需增背景下，9月国内大幅去库，基本面对于价格有一定支撑 ，从边际变化来看，铜价走高后现货需求转弱，升水重心下移，期限结构远期走平，铜价在旺季预期快 速拉升，下游畏高和持货商甩货意愿均有增强。海外一段LME交仓基本结束，库存高位缓降，COMEX市场延续交仓，美金铜现货深度贴水，当前价格下的基本面支撑略显不足。 策略：综合来看，国庆节期间中概股，A50指数继续上涨，国内风险情绪高涨或延续，但从有色持仓变化来看，国内金属波动率和持仓增量与价格幅度并不匹配，后期铜价运行的逻辑中需求预期变化依然是关键，节后现货需求恢复程度有待观察，预计铜价暂维持高位震荡走势。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 9月欧洲制造业PMI持续回落，创9个月新低。欧元区9月制造业PMI终值录得45，较上月下滑08个百分点；美国标普制造业PMI回落至472，环比持平。9月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平也处于偏低水平。 2024年9月中国制造业PMI录得498，较上月回升07个百分点，连续5个月回落后首次出现反弹，但制造业需求压力延续，主要矛盾依旧集中于需求分项中新订单和新出口订单均弱势。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11000 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 6000 40 5000 35 4000 30 3000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11000 10 10000 8 9000 6 8000 4 7000 2 6000 0 5000 2 4000 40 30 20 10 0 10 20 30 40 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 110000 LME铜 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 120 115 110 105 100 95 90 85 200903 201003 201103 201203 201303 201403 201503 201603 201703 201803 201903 202003 202103 202203 202303 202403 20220927 20221027 20221127 20221227 20230127 20230227 20230327 20230427 20230527 20230627 20230727 20230827 20230927 20231027 20231127 20231227 20240127 20240227 20240327 20240427 20240527 20240627 20240727 20240827 20240927 国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 三大经济体GDP 美元指数 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量1962万吨，同比下滑146，112月累计产量2220万吨，同比增加138。国际铜业研究小组ICSG在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG全球矿山产量当月值万吨 当月同比 250 10 200 8 6 150 4 100 2 50 0 0 2 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3000 86 2500 84 82 2000 80 1500 78 1000 76 74 500 72 0 70 根据ICSG数据显示，2024年7月全球铜矿产量1912万吨，同比增长217，17月全球铜精矿产量13015万吨，同比增长292。国际铜研究小组（ICSG）称，全球精炼铜市场供应过剩91万吨，6月为供应过剩113万吨。2024年17月，全球精炼铜市场供应过剩527万吨，去年同期为供应过剩79万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为2481万吨，当月同比增加1797，112月进口量为275491万吨，同比增长91。 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂2574万吨环比增加189，同比减少46；18月累计进口铜矿砂及其精矿18635万吨 ，累计比去年同期增长32。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。进入8月，有检修计划的冶炼厂 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 进一步减少，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 TC 9月国内铜精矿TC均价534美元干吨，较上月下滑07美元，TC弱势运行。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50的铜精矿供应量的长单TCRC敲定为2325美元干吨及2325美分磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，2325美元干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20200508 20210508 20220508 20230508 20240508 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量仍在100万吨以上，但出现环比下降降幅为143，不过同比仍上升248，且较预期增加。18月累计产量大幅增加，增幅为65。 进入9月，据SMM统计有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及73万吨产能减少；9月电解铜行业的样本开工率为8328，环比上升026个百分点；SMM预计10月产量或重新下降，但降幅并不会太大，料仍会维持在100万吨以上。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 5 0 10 精炼铜产量 累计同比 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为4593万吨，环比减少1657，同比减少1064；2023年112月份国内未锻造铜及铜材进口总量为55017万吨，累计同比减少63。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 据海关总署数据显示，2024年18月中国进口精炼铜共2326万吨，累计同比增加779；其中8月进口249万吨，环比减少956，同比下降233。其中来自非洲地区电解铜总量达1014万吨，环比下降1647，占进口总量4063，下降量主要来自刚果民主共和国与刚果共和国。据SMM了解，由于二季度中国美金铜市场表现较差，非洲地区电解铜发往中国的零单量不断下降，仅优先保障长单发运，使来自非洲地区的电解铜进口量不断下降。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加4369，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年8月进口废铜环比有所下滑，单月进口1695万吨，同比增长883，18月累计进口15153万吨，同比增长1857。国 内利废政策调整，再生铜铜杆开工率下滑，精废价差无优势，废铜进口量有所下滑。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 930005900 88000 4900 83000 3900 78000 2900 73000 1900 68000 63000 900 58000 100 精废价差（含税） 自八月《公平竞争条例》正式颁布以来，受政策调整带来的不确定性影响，众多再生铜杆生产企业遭遇了生产停滞的困境。然而，进入九月，随着市场逐步适应与调整，这些企业开始陆续恢复生产活动。 目前2024年政策细节尚未完全落地，导致行业内停产企业数量依然居高不下，整体开工率维持低位，但在坚持运营的企业中，近80的企业表示计划国庆期间不中断生产，以保持运营的连续性。不过，这些企业也普遍表达了对原料供应的关切，指出若废铜原料供应不足，将不得不调整生产计划，甚至可能被迫停工。值得注意的是，随着政策的逐渐清晰，多数再生铜杆企业对于十月份的生产前景持乐观态度，预计10月份开工率会明显上升，预计为29，涨幅约14个百分点，但与去年同期相比，仍面临约10的降幅。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 20 电网基建投资完成额 累计同比 6000 80 5000 60 40 4000 20 3000 0 2000 20 1000 40