月度分析报告：美联储加息预期再强化，铜价维持高位震荡

2022年9月 月度分析报告 大有期货投研中心 工业品研究组 李振宇 从业资格证号：F03101559Tel:0731-84409090 E-mail:mevrn7c@dingtalk.com 唐佩 从业资格证号：F3056364投资咨询证号：Z0017275Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 美联储加息预期再强化，铜价维持高位震荡 摘要： 8月铜价继续维持反弹行情，面对本月中美两国经济数据回落的现状， 市场仍对全球经济衰退存在较担忧的情绪，但因8月处在政策空窗期，价格运行逻辑主要以基本面为主。随着美联储议息会议临近，九月市场的运行逻辑有望从基本面转移至宏观面。 宏观面：美国本月公布的经济数据较上月出现了一定程度的下降，特别 8月份PMI创近两年来新低，引发市场重新重视经济衰退的可能，但美联储多位官员公开表达了抑制通胀的决心，即便可能使美国经济拖入衰退，九月也将大幅加息。国内方面，8月国常会明确将实施稳经济接续增量政策、央行非对称下调LPR利率、新能源车补延续一年，这些都在着力解决需求不足的问题。 基本面：铜处于供需偏紧阶段。虽然，月初国内电力紧张问题随降温得 到缓解，但南美矿端仍不时出现扰动，国内7月精铜产量意外下降都是不稳定的因素；反之消费端则相对稳定，虽然房地产业未有转好迹象，家电方面产销量也不及预期，但电力和新能源汽车表现亮眼，是今年需求的重要增长点。 展望：短期来看，低库存背景下对供应的轻微扰动都将驱动铜震荡上行； 中期来看，前期的下跌已满足了部分市场参与者的衰退预期，国内经济有望好转，但九月美联储加息预期再强化，资产价格仍承压，我们认为铜价将[61000,65000]的区间进行震荡整理。 风险提示：国内稳增长政策不及预期；南美矿端供应扰动； 一、2022年8月铜市场回顾 图表1：沪铜2208合约价格走势 数据来源：文华财经，大有期货投研中心 8月铜价整体处于反弹行情中，月初受美国经济数据疲软的影响，市场对于全 球需求退坡的担忧加剧，铜价回落。之后，公布的7月非农数据创2月以来最大增幅，缓和了市场对经济衰退的担忧。中下旬，国内逆周期调节政策再度发力，高温限电使得部分铜冶炼厂减产，铜价上行。月末，美联储表态控制通胀仍是首要目标，九月份继续大幅加息的预期引发经济担忧。总的看，在供需持续偏紧的情况下，宏观环境有所转暖，有色金属价格或将继续反弹。 二、宏观面分析 1、美联储九月恐大幅加息 美国7月CPI同比增长8.5%，小幅回落；8月Markit服务业PMI终值44.10，制造业PMI51.3，创两年多新低；7月非农就业新增52.8万远超预期25万，劳动力市场持续复苏。 市场部分看法认为7月美国通胀数据见顶回落，美联储紧缩压力减弱，市场对 经济“软着陆”预期升温，但美联储公布7月会议纪要，美联储多位官员公开表达了抑制通胀的决心，表示为了实现将通胀控制在2%的目标，将进一步加息。随后，美联储9月加息75个基点的预期迅速升温。不过通胀虽然回落，但美国的核心通 胀压力仍存，美联储货币政策具有较大的不确定性，加息幅度仍需要关注8月的经济、通胀、非农就业等关键数据。考虑到美国三季度经济下行依然较大，若美联储 货币政策超出市场预期，商品市场仍面临较大压力。 2、国内再度非对称降息，楼市有望企稳 在8月15日央行下调1年MLF利率10bp至2.75%之后，8月22日LPR如期非对称降息，1年期LPR下调5bp至3.65%，5年期以上LPR下调15bp至4.3%。这是第二次LPR偏向5年期的非对称下调，今年以来全国个人住房贷款加权平均利率已经下降101bp至4.65%，而同期5年期LPR仅下降35bp，更多为下浮比例加大。LPR非对称下调有望减少居民提前还贷，稳定银行信贷存量；进一步打开新发放贷款的按揭降息空间，节约购房成本，提振购房需求。 3、国常会明确实施稳经济接续增量政策 近期，中国经济数据都较前期有明显回落，显示经济下行压力当前较大，为此稳经济的号角再度吹响，8月24日，国务院李克强总理主持召开国务院常务会议，会议有两项内容：“部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；部署进一步做好抗旱救灾工作，强化财力物力支持”。会议值得关注的点包括：决定增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；核准开工一批基础设施等项目；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元 债券，再发放100亿元农资补贴；即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组等。 4、高温干旱导致全国部分地区出现限电停产 7月底至8月，全国气温不断上行，高温日数创1961年以来第二高，带动居民和三产用电高增。与此同时，全国降雨量偏低，创有记录以来第二低，尤其贵州、四川等省降雨量创历史新低。高温加少雨，国内电力供需缺口扩大，部分地区遭遇限电。但相较于去年，今年电力总需求较去年走弱，电力供给约束的因素比去年减少，去年供给不足还有双控政策和煤炭紧缺影响所导致，今年政策对能耗管控纠偏，保经济、保民生成为政策主线，能源保供被放置在耿倩的位置，同时煤炭库存高增，火电厂供给会更加充沛。考虑到未来气温逐步转凉，本轮限电对国内经济影响有限。 三、基本面分析 1、铜精矿供应相对宽松 截止2022年1-6月，国内铜精矿产量达87.30万吨，较去年同期上涨4.62%。 1-7月国内进口铜精矿量达14390.87万吨，较去年同期上涨7.50%，但7月较6月环比下降7.9%至189.93万吨。本月发生秦皇岛港铜精矿违约事件，13家货主总价值60亿元的30万吨铜精矿被第三方无单运走。此次事件对铜原料供应和大宗商品贸易体系造成严重冲击，全国贸易商对秦皇岛港口的风险管控漏洞十分担忧。 海外端，8月南美铜矿供应端仍面临挑战，Codelco旗下Chuquicamata铜矿发生生产事故，矿区内的某个矿坑至选矿厂的传送带发生故障坍塌，导致Chuquicamata地下矿和RajoInca铜矿在建项目暂停。此外智利最高法院因破坏生态和酸性液体污染地下水得原因最终批准关闭BarrickGold旗下PascuaLama铜金矿项目。虽然今年南美矿端干扰接连不断，但从智利和秘鲁进口的精矿数量而言，却未出现太大的干扰，甚至较去年同期还呈现了一定的涨幅。可见南美矿端的干扰在情绪与预期上会影响国内市场，但其实际造成的影响相对有限。国内铜精矿粗炼费报价为79.6美元/吨，环比上涨10.7%，仍维持在70美元/吨以上的相对高位。 在精矿港口库存方面，截止8月末，国内港口库存达到97.8万吨，同比去年 增加超30万吨，显示出8月国内疫情的反弹对于运输物流还是造成了较为明显的影响。不过随着疫情逐渐得到控制，以及物流通畅度不断提升。预计此后铜精矿港口库存将会有所回落。 综上所述，预计在9月间，即使海外矿端干扰事件仍时有发生，但实际影响相 对有限。当前铜精矿港口库存处于高位，若9月疫情得到控制，物流进一步通畅。铜精矿供应暂时也不会有过于趋紧的情况。 图表2：国内铜精矿进口量（万吨）图表3：国内对智利与秘鲁铜精矿的进口量（万吨） 资料来源：Wind,大有期货投研中心资料来源：Wind,大有期货投研中心 图表4：TC价格指数（美元/干吨）图表5：国内港口铜精矿库存（万吨） 资料来源：Wind,大有期货投研中心资料来源：Wind,大有期货投研中心 2、受疫情及限电影响，国内精铜产量有所下降 2022年1-7月，国内精炼铜产量584.5万吨，累计同比下降0.40%。7月较6 月产量环比下降1.7万吨（-2%）至85.84万吨。7月随着疫情影响有所回升对冶 炼产量有一定的影响。但从8月起直至4季度之前，大规模检修的情况并不多见， 因此这对于冶炼产量的释放相对有利。但8月受高温限电影响，国内包括大冶、铜陵，富冶等冶炼厂均不同程度减产，据SMM调研统计，此事件将对8月份产量造成约3-4万吨的影响。 在冶炼利润方面，上文提及TC价格维持高位，而冶炼厂的副产品硫酸进入8 月价格开始暴跌，从七月中上旬的800元跌至当前400元左右，冶炼厂的利润受到一定影响，但拉长时间线，冶炼利润仍维持高位，冶炼企业保有生产积极性。预计九月，TC价格仍然将会维持高位震荡（Q3TC指导价为80美元/干吨），而硫酸价格也有望止跌企稳。 在废铜方面，8月铜的精废价差小幅增加。但由于此前财税40号文对废铜企业生成产生了较大影响，目前企业仍在对新文件的适应过程之中，根据实际走访废铜加工企业，当前废铜采购价格实际多支出3个百分点，加之废铜行业内卷较为严重，压缩利润的价格战在行业内也相对较为常见，因此预计后市废铜供应仍将趋紧。 图表6：硫酸价格（元/吨）图表7：冶炼厂加工费及利润（元/吨） 资料来源：Wind,大有期货投研中心资料来源：Wind,大有期货投研中心 图表8：中国精炼铜月度产量（万吨）图表9：精废价差（元/吨） 资料来源：Wind,大有期货投研中心资料来源：Wind,大有期货投研中心 3、精废铜进口量难维持高位 在精铜进口方面，2022年1-7月间，国内电解铜进口量累计达205.07万吨， 较去年同期上涨4.24%，7月较6月环比下降7.66万吨（-21.52%）至27.95万吨，由于在此前的6、7月间，海外需求预期受到欧美央行持续收紧货币政策的影响而受到巨大冲击，而国内则是逐渐从疫情中恢复，虽然整体宏观环境相对不利，但需求展望与海外相比或许仍相对乐观，同时人民币相较于美元的弱势也使得国内有色金属价格比外盘偏强，致使进口盈利窗口不时开启。但在7月下旬后，到港海外 铜的数量开始下降，并且进口盈利窗口开启的时间较6月同样有所减少，预计8月进口铜数量将难持续维持在高位。 在精铜出口方面，2022年1-7月总出口量达到18万吨，同比去年累计上涨14.15%。虽然从数据上显示有十位数增幅增幅，但增量大多集中在3、4两个月内。此后，随着美联储加息预期的不断发酵，使得美元呈现大幅走强，从而使得外盘价格弱于内盘的时间增多，出口也随之减少，7月去年同比下降了1.31万吨(-49.44%)。 在废铜方面，2022年1-7月，国内铜废料及碎料累计进口量达92.46万吨，较去年同期减少4.43%，7月单月进口15.52万吨，同比增加5.90万吨（3.95%），环比下降0.99万吨（6.01%）。或许在一定程度上加剧了国内废铜产量持续下滑的情况。 图表10：国内精铜进口量（元/吨）图表11：进口盈亏（元/吨） 资料来源：Wind,大有期货投研中心资料来源：Wind,大有期货投研中心 图表12：国内精铜出口量（元/吨）图表13：国内废铜进口量（万吨） 资料来源：Wind,大有期货投研中心资料来源：Wind,大有期货投研中心 4、光伏和风电高速增长 2022年1-7月（目前最新），国内电网投资额累计达2239亿元，较去年同期上涨10.40%。7月较6月投资额环比下降47.98%。在政治局工作会议后，为响应中央稳定经济增长的决心，国家电网也相应发布八项措施，预计2022年电网投资 将超过5000亿元，达到历史最高水平。故而，从政策层面而言，终端电线电缆板块的展望较为乐观。 近年，为符合政府到2060年的净零排放目标，中国制定的目标是到2030年非化石能源发电占电力消耗的40%，当前新增光伏发电已经大幅超越火电，1-7月国内光伏发电新增设备容量达到3773万千瓦，较去年同期上涨110.31%。相较于光伏，陆上风电进入了无补贴时代，1-7月风力发电新增设备达到1493万千瓦，较去年同期上涨18.77%，低于光伏增速。反观传统火电，新增设备容量仅1835万千瓦，较去年同期下降18.34%。光伏和风电板块对于铜品种需求的供需愈发显著。 图表14：中国电网投资完成额（亿元）图表15：中国电源工程投资完成额（亿元） 资料来源：Wind