为什么是券商空间还有多大券商股历次大涨回顾及驱动因素分析20241007

为什么是券商？空间还有多大？-券商股历次大涨回顾及驱动因素分析20241007_导读2024年10月08日08：46 关键词 港股券商估值牛市市场上涨保险投资政策业绩PB涨幅股票资产配置互联网券商开户金融改革经济券商股 全文摘要 在10月1日至7日股市休市期间，港股和美股的交易影响了某些会议的必要性，期间中资券商股涨幅惊人，如招商证券涨幅近200%，显示出市场对券商板块的高度关注。同时，保险股如新华保险涨幅达46%，整体上，非银股票股价表现反映了市场基本面的重要性。非银类公司业绩与股市、债市表现高度相关，近期港股券商涨幅显著，原因在于估值低位。券商股被称为牛市旗手，其业务与市场紧密相关，市场行情好的时候，交易活跃度提升，券商的收入增加。预计2025年券商整体利润增长，特别是自营和资管业务弹性大。当前券商股估值约为1.5倍PE，历史分位18%，投资时需考虑行业基本面与历史高点的差距，互联网金融公司和传统券商均有领涨可能性，选择时可考虑估值与市值等因素。 章节速览 ●00：00港股和美股券商保险股涨幅显著 在10月1日至7日期间，尽管国内股市放假，港股和美股市场正常交易，导致一些会议似乎显得多余。期间，中资券商股涨幅惊人，其中招商证券涨幅接近200%，申万宏源涨幅127%，中信建投涨幅 超100%，显示市场对券商板块的高度关注。此外，保险股如新华保险涨幅达46%，中国太平、中国人寿、中国人保涨幅均在30%以上，涨幅相对较小的友邦保险和中国太保，其涨幅也分别超过了10%。整体上，非银股票股价 表现与市场紧密相关，体现了基本面的重要性。 ●02：06非银行业绩预测受市场波动影响大 非银类公司难以准确预测季度盈利，其业绩与股市、债市表现高度相关。由于市场波动性，尤其是短期波动对非银类公司业绩影响巨大，投资者难以获取准确的盈利预测。近期港股券商涨幅显著，原因在于其估值处于低位，经过一周的市场上涨，估值已有所提升，但仍低于A股。券商业绩下滑与股价表现已持续数年，导致估值低。 ●04：03券商和保险业在牛市中的表现与估值分析 对话中讨论了券商和保险业在牛市中的表现，指出券商作为市场基本面的反映，在牛市中表现强劲，其估值虽然看似处于高位，但考虑到净资产的大幅增加，实际估值仍处于较低水平。券商的几乎所有业务都直接或间接受益于市场活跃度和上涨，包括经纪业务、自营业务和资管业务等。对于保险业而言，新会计准则下，权益类资产波动直接影响当期利润，导致保险公司业绩弹性增大。对话强调了市场上涨过程中的贝塔效应，并指出无需过度关注估值水平，而应关注趋势和时间因素。 ●11：06中国券商股历史行情分析与未来展望 详细回顾了中国券商股自2005年以来的关键牛市时期，分析了宏观经济、政策改革、市场创新等对券商股表现的影响。指出2014年至2015年及2005年至2007年的牛市期间，券商股估值显著提升，业绩与估值形成戴维斯双击。同时，讨论了2018年及2020年的券商股行情，以及监管政策和市场改革对券商股的驱动作用。预计后续政策面仍有空间，券商股存在上涨潜力。 ●20：20券商成为牛市旗手的几个关键因素 券商之所以被称为牛市旗手，主要是由于券商的业务与市场紧密相关。市场行情好的时候，交易活跃度提升，券商的佣金收入增加，两融业务利息收入增长，自营投资收益也相对丰厚。尽管交易费率下滑，但成交量放大依然能提升券商的收入。此外，市场上涨对券商自营投资有显著的积极影响。从2023年的收入结构来看，自营业务占比最大，显示出券商对市场走势的高度敏感性和依赖性。市场预测显示，若市场热情持续，券商的交易量和利润都有可能进一步提升。 ●24：39券商盈利预测及业务增长预期 讨论了券商自营、经纪、投行业务等的盈利预测，以及对未来几年日均交易额、自营同比增长、并购重组增速、两融平均余额等业务增长的乐观预期。预计2025年券商整体利润增长，特别是自营和资管业务具有较大弹性，但具体增速难以准确预估，需视市场情况而定。 ●27：25券商股估值及未来空间分析 当前券商股估值约为1.5倍PE，历史分位18%，十年分位35%。对比历史行情，与2018-2019年更为相似，但基本面存在瑕疵，监管对创新业务持谨慎态度，限制了券商高利润率业务的发展。因此，券商股可能更接近2018-2019年 的表现，政策驱动明显，但基本面提升有限，主要依靠经纪业务和自营部门，尤其是权益自营的弹性。总体而言，乐观假设下，券商股估值有望达到两倍PE，但需考虑行业基本面与历史高点的差距。 ●30：29券商投资策略分析 在选择券商投资标的时，观察到互联网金融公司和传统券商均有领涨可能性。互联网金融领域，一梯队公司如指南针、东方财富、同花顺侧重交易量和引流，二梯队如财富趋势、大智慧、恒生电子则偏重炒股软件。传统券商方面，选择时可考虑估值与市值，中信、招商、中金银河等大券商基本面表现良好，华泰因其估值较低，性价比突出。 问答回顾 发言人问：在最近这一周内，港股券商和保险股的涨幅如何？ 发言人答：港股券商中，招商证券涨幅接近200%，申万宏源涨幅127%，中原证券涨幅126%，中信建投涨幅约100%，中信证券涨幅约50%。而保险股方面，新华保险涨幅最高为46%，一天内涨幅在20%左右，中国太平、中国人寿、中国人保涨幅均在30%以上，涨幅相对较小的是友邦保险和中国太保，但它们的涨幅也接近20%。 发言人问：为什么非银类公司的盈利预测难以提前计算？ 发言人答：非银类公司的业绩与股市表现、债市表现高度相关，因此很难提前一个季度或半年做出准确的盈利预测。一个星期的股市表现可能对非银类公司的业绩产生重大影响，比如今年上半年51家上市券商利润同比下滑21%，平均利润水平只有2%，这反映在非银类公司的股价表现中。 发言人问：港股券商涨幅大的原因是什么？ 发言人答：港股券商涨幅大主要是由于之前券商估值较低，经过这一波上涨后估值也差不多拉到了一倍PB出头的水平，相比A股估值（一倍PB左右）更低。此外，券商基本面与市场基本面紧密相连，牛市中券商受益于所有业务的提升，包括经纪业务、自营、资管和基金公司业务等。 发言人问：券商当前的估值水平是否已经到达历史新高？ 发言人答：虽然券商的股价处于高位，但其估值水平依然较低。虽然券商的一些历史高位相比2015年的高点，但考虑到近年来券商净资产大幅增加，其估值并未达到与之对应的高位水平。因此，当前券商估值仍有上升空间。 发言人问：在市场上涨的过程中，券商的表现如何？ 发言人答：券商在市场上涨过程中呈现戴维斯双击的现象，表现为业绩大幅增长和估值水平提升。例如，从14年到15年期间，券商PB估值水平可达4.5倍左右；而在19年到20年之间，PB估值一度达到两倍左右。目前券商的PB估值在一倍左右，考虑到券商业绩和净资产的增长空间，这一估值水平尚处于低位，因此券商股价存在较大上升空间。 发言人问：保险公司为何也会受益于牛市行情？ 发言人答：保险公司资产配置中约15%至20%，甚至有些公司高达30%配置在权益类资产上，包括股票、基金及长期股权投资等。随着新会计准则的实施，保险公司将大部分基金和股票计入交易性金融资产科目，使得股价波动直接影响当期利润，增强了保险公司业绩的弹性。因此，保险公司业绩在牛市时会显著受股市波动影响，出现大幅增长，甚至可能出现亏损或翻倍涨幅的情况。 发言人问：金融政策和经济促进措施如何影响保险公司估值？ 发言人答：金融监管会议不仅关注资本市场改革，还聚焦于实体经济的促进。如果偿债利率明显上行，对保险公司固收类资产配置压力减轻，原先担心的利差损问题也会得到缓解，从而消除制约保险公司估值向上的因素，使得保险公司估值提升空间得以扩大。 发言人问：对于券商股，市场表现和历史行情如何？ 发言人答：最近一段时间，券商股随着市场政策面的影响，表现强劲，A股上证指数涨幅21%，券商股涨幅更是高达38%。目前A股券商估值约为1.4倍左右，还有较大上升空间。通过复盘05年以来两次最大的牛市行情（2005年3月至2007年12月以及2014年7月至2015年5月），可以看到券商股在这两个阶段估值显著提升且行情持续时间较长，超过一年甚至接近一年。 发言人问：2005年的这一波牛市行情的主要驱动因素是什么？ 发言人答：2005年的牛市行情主要驱动因素包括宏观经济较快增长、股权分置改革的启动以及QFII（合格境外机构投资者）入市额度持续增加，外资大量进入A股市场。 发言人问：券商在2005年牛市期间的表现如何？14年牛市领涨标的有哪些？ 发言人答：在2005年的牛市中，券商经历了显著的增长，估值从1.9倍提升至7倍，超额收益超过八倍。领涨标的包括国金、中信和东北证券，尽管当时券商上市数量不多，但小众标的也可能成为领涨标的。除了国金、中信和东北证券等传统券商外，互联网金融标的如同花顺、东方财富也是领涨标的，传统券商中的西部证券也表现出色。 发言人问：2012年券商股的超额收益和领涨标的有哪些？ 发言人答：2012年券商股受益于行业创新大会影响，尤其是资本中介业务（两融和股票GR）推动收入结构调整，超额收益约为38%，估值从1.6倍提升至2.3倍，领涨标的包括国金、海通和方正。 发言人问：2014年的牛市行情是如何启动并持续的？ 发言人答：2014年的牛市行情始于政策面积极变化，包括全面深化改革、中国经济步入新常态以及国九条出台。同时，央行采取降准降息措施，资金面宽松。券商股最早在2014年开始启动行情，交易量和两融业务大幅增长，形成戴维斯双击效应。沪港通开通后，成交量进一步放大，叠加杠杆资金推动，2015年券商股迎来全面牛市，被称作“牛市旗手”。 发言人问：2014年牛市期间券商股的估值和业绩增长幅度如何？ 发言人答：2015年券商股平均ROE达到了21%，估值最高曾达到五倍，超额收益达到了95%。发言人问：除了2005年和2014年的大牛市外，券商股还有哪些超额收益时期？ 发言人答：在2008年和2009年有两段超额收益时期，其中2008年四月和九月因印花税调整及救市行为产生短期行情，超额收益分别达到29%和15%。2009年全年由于宏观经济见底好转和政策回暖（进一步扩大内需、促进经济平稳增长十项措施）影响，超额收益约为90%。 发言人问：对于当前的行情，您认为可以对标哪一段历史行情？ 发言人答：当前的行情与2018年10月份开始的为期半年的券商行情较为相似，都是政策驱动较强，该行情受益于科创板设立、注册制试点以及新一轮资本市场改革等因素，超额收益约为28%。 发言人问：在2020年6月份的一波券商行情中，券商股的估值提升了多少？本轮券商行情的主要驱动力是什么？ 发言人答：券商股的估值提升了43%。本轮券商行情受到资本市场改革、成交额放大以及央行降息预期等因素的影响。 发言人问：牛市对券商股有何影响？ 发言人答：牛市会带动券商业务扩张，抬升估值中枢，使券商股业绩和估值双双上涨，形成戴维斯双击效应。发言人问：政策宽松和资本市场创新改革如何影响券商行情？ 发言人答：政策宽松和资本市场创新改革会为券商带来增量预期，驱动券商行情超额收益，但估值仍存在上限。发言人问：券商为什么被称为牛市旗手？ 发言人答：券商业务与市场关联性极强，在市场行情好时交易活跃度大幅提升，自营、资管、资本中介等业务受益，即使费率下滑，成交量放大也能增加佣金收入，市场上涨也会带动自营业务收益。 发言人问：2023年券商自营股权类仓位情况如何？ 发言人答：自营股权类仓位相比以前略低，但头部券商仍保持约20亿规模，可能会在资金充足的情况下加仓权益。 发言人问：2023年券商收入结构中，自营业务占比多少？发言人答：自营业务在2023年收入结构中占比30%。 发言人问：对于2024年券商行业的利润增速预期是怎样的？交易量对券商利润有何影响？ 发言人答：在中性假设下，预计全年利润增速为负增长13%；若市场乐观，则利润增速可能更高。根据目前假设，四季度交易量