汽车行业24H1海外财报总结：全球车市压力增加，考验企业经营韧性

销量：需求趋弱，欧美电动化放缓。24H1海外轻型车/新能源轻型车销量同比+2.3%/+8.2%，其中24Q2欧洲、北美轻型车/新能源轻型车销量同比增速放缓至4.1%/0.9%、1.4%/10%。 财务：24H1盈利普遍承压，上游或韧性更强。 1)营收：车企同比+2.9%，零部件同比-1.5%，车企好于零部件； 2)毛利率：车企21.2%/-0.8PP，零部件19.1%/-0.1PP，零部件波动更小； 3)SG&A费率：车企8.0%/+0.2PP，零部件6.6%/+0.5PP； 4)R&D费率：车企5.7%/+0.3PP，零部件8.5%/+0.4PP； 5)EBIT利润率：车企9.5%/-1.2PP，零部件6.9%/-0.6PP，零部件波动更小； 6)净利润：车企同比-10.5%，零部件同比-6.4%，零部件波动更小； 7)资产负债率：车企63.8%/-0.1PP，零部件57.5%/-0.7PP，零部件去杠杆化明显； 8)ROE：车企7.4%/-1.5PP，零部件4.9%/-0.3PP，零部件波动更小； 9)净现金流：车企普遍下滑，零部件好转。 通读海外车企/零部件企业财报，我们发现： 共性：电动化进程放缓、推进智能化、关注中国市场、推进降本增效。1）欧美电动化低于预期，海外车企推迟电动化目标；零部件因车企电动新项目推迟、爬坡速度不及预期、甚至取消而受到较大影响。2）各车企持续推进自动驾驶技术的研发与应用，更高阶更安全的自动驾驶系统和无人出租业务关注度较高。3）中国市场竞争加剧，海外车企面临量价压力，但大多数车企仍坚持价值优于销量，避免参与价格战；零部件企业则较重视与中国车企合作，希望不断提升中国区销售并陪伴中国车企在海外的发展。4）面对高通胀、需求疲软的市场环境，多家零部件企业制定裁员计划以削减成本，同时提高自动化水平以实现降本增效。 特性：依然有表现相对强劲的企业，在业务布局及成本削减上获益。1）车企：本田摩托车业务表现强劲；法拉利个性化业务优势突出；沃尔沃受益新车EX30放量，纯电毛利率创新高。2）零部件：奥托立夫在华销售额强劲增长，同时进行人员优化和价格谈判优化成本控制，24H1净利实现翻倍式增长。 投资建议：从本篇财报总结可延伸出四个投资方向的思路： 1)竞争：欧美电动化进程放缓将影响外资车企在华电动智能新车投放速度，有利于自主车企份额向上，继续看好国内领军车企；而海外汽零更加重视开拓自主车企订单，短周期中自主零部件面临的竞争压力可能加大，但中长期整体性的竞争优势变化不大。 2)出海：短期，海外汽车消费走弱对整车出口，对车型推新速度进而对汽零新订单获取，都会带来会负面影响。中长期角度，自主整车和零部件出海的优势和趋势不改。继续看好出海竞争力加强的公司，整车推荐比亚迪、吉利汽车、长城汽车，建议关注零跑汽车；零部件推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、银轮股份、爱柯迪、继峰股份。 3)经营启示：海外汽车公司经营阶段较中国公司更成熟，本次财报汇总也有一些对中国企业判断的新启示。其一，对高端及豪华品牌而言，品牌价值重要性极高，建议关注具备科技及品牌价值优势的华为链条如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等。其二，全球经营更看重风险的把控及处理，推荐目前全球化经营较为成熟的敏实集团。 4)海外标的：建议关注近期在相对较强经营状态中的法拉利、沃尔沃、奥托立夫。 风险提示：全球宏观经济不及预期、地缘政治/贸易摩擦风险加剧、市场竞争加剧等。 1.概述 我们选择了海外车企及零部件行业31家上市公司作为分析样本，包括14家车企、17家零部件企业，车企中欧洲7家、北美3家、日韩4家，零部件企业中欧洲9家、北美4家、日韩4家。 图表1：汽车细分行业上市公司样本构成（截至2024年10月6日） 2.行业：需求趋弱，欧美电动化放缓 2.1分区域：海外轻型车/新能源销量增速放缓至+2.3%/+8.2% 2024H1全球/海外轻型车销量3790/2480万辆、同比+3.6%/+2.3%。2024H1年全球轻型车销量达3790万辆、同比+3.6%，2024H1年海外轻型车销量达2480万辆、同比+2.3%，销量增速均较2023年有所放缓。 分区域看，中国、欧洲、南美表现较好，亚太其他、中东非表现较差但逐季恢复： 1)中国：轻型车销量1310万辆、同比+6.0%，24Q2同比增速较24Q1放缓，去年基数较高， 24M5 -6表现低于预期； 2)北美：轻型车销量952万辆、同比+3.7%，24Q2同比增速较24Q1放缓，24Q2CDK Global遭受网络攻击，意外影响了经销商的正常运营； 3)欧洲：轻型车销量865万辆、同比+6.5%，24Q2同比增速较24Q1放缓，受利率高企、电动补贴退坡、市场对经济复苏和通胀的担忧影响； 4)南美：轻型车销量148万辆、同比+6.5%，24Q1基本持平，24Q2增长加速，尽管巴西受洪灾影响，但信贷供应情况改善和折扣活动促进消费者购车； 5)亚太其他：轻型车销量481万辆、同比-7.0%，24Q2降幅较大，主要因大发和丰田造假事件引发的供应问题； 6)中东非：轻型车销量35万辆、同比-7.6%，南非、以色列车市表现不佳。 图表2：2018-24H1分区域全球轻型车销量及增速（万辆，%） 图表3：21Q1-24Q2分区域轻型车季度销量及增速（万辆，%） 24H1全球/海外新能源轻型车销量同比+22%/+8.2%、渗透率提升至18.9%/10.0%。 2024H1全球新能源轻型车销量达716万辆、同比+22%，渗透率18.9%、同比+2.8PP，海外新能源轻型车销量达249万辆、同比+8.2%，渗透率10.0%、同比+0.5PP。 分区域看，中国引领增长，北美稳健增长，欧洲电动化放缓，南美是高增的新兴市场。 1)中国：新能源轻型车销量467万辆、同比+31%，渗透率35.7%、同比+6.8PP，24Q1、24Q2均保持同比30%以上高速增长； 2)北美：新能源轻型车销量81万辆、同比+10%，渗透率8.5%、同比+0.5PP，增速较2023年放缓，但24Q1、24Q2仍保持同比10%左右稳健增长； 3)欧洲：新能源轻型车销量143万辆、同比+4.2%，渗透率16.5%、同比-0.4PP，受各地补贴退坡、车价高昂、里程焦虑和不成熟的充电设施影响，增速明显放缓，24Q2同比增速仅0.9%； 4)南美：新能源轻型车销量4.0万辆、同比+12倍，渗透率2.7%、同比+2.5PP，主要受巴西新能源高增推动，政府为发展新能源汽车提供了一系列激励措施和开放的市场环境，推动了中国新能源汽车的热销和中国车企的投资建厂； 5)亚太其他：新能源轻型车销量18万辆、同比+8.4%，渗透率3.7%、同比+0.5PP，依旧温和增长； 6)中东非：新能源轻型车销量3.4万辆、同比+18%，渗透率9.8%、同比+2.1PP。 图表4：2019-24H1分区域新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，%） 图表5：21Q1-24Q2分区域新能源轻型车季度销量及增速（万辆，%） 图表6：21Q1-24Q2分区域新能源轻型车季度渗透率变化（%） 2.2分系别：轻型车欧美日韩系销量下滑，新能源欧系销量下滑 分系别看，中国自主品牌发展迅速，欧美、日韩等传统汽车品牌增长乏力甚至下滑： 1)中国品牌：24H1轻型车销量946万辆、同比+22%，新能源轻型车销量415万辆、同比+40%，新能源渗透率43.8%、同比+5.5PP； 2)欧系品牌：24H1轻型车销量1167万辆、同比-0.6%，新能源轻型车销量125万辆、同比-1.1%，新能源渗透率10.7%、同比持平； 3)美系品牌：24H1轻型车销量526万辆、同比-4.8%，新能源轻型车销量131万辆、同比+0.6%，新能源渗透率25.0%、同比+1.4PP； 4)日韩品牌：24H1轻型车销量1073万辆、同比-0.9%，新能源轻型车销量41万辆、同比+30%，新能源渗透率3.9%、同比+0.9PP； 5)印度品牌：24H1轻型车销量56万辆、同比+1.7%，新能源轻型车销量3.4万辆、同比+29%，新能源渗透率6.0%、同比+1.3PP。 图表7：2018-24H1分系别全球轻型车销量及增速（万辆，%） 图表8：2019-24H1分系别全球新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，%） 图表9：21Q1-24Q2分系别全球新能源轻型车渗透率变化（%） 2.3分集团：中国车企份额持续向上 分集团看，中国车企渗透向上发起挑战，海外车企大多数下滑。2024H1全球CR10为66%，较2020年下降约7.0PP；CR10-20为23%，较2020年上升约4.5PP。中国车企比亚迪、吉利、奇瑞、长安、长城正发力抢占传统头部车企的市占率，市占率相较2020年上升幅度0.2-3.9PP。而全球CR20的海外车企中，仅特斯拉市占率较2020年上升、铃木持平，其余均有不同程度下降。具体： 1）中国车企：除上汽外成长明显，销量、市占率均同比提升； 2）美系车企：特斯拉/通用销量、市占率表现同比均下滑，福特表现基本平稳； 3）欧系车企：Stellantis销量、市占率同比下滑幅度较大，大众/雷诺日产/宝马/戴姆勒表现平稳或轻微下滑； 4）日韩车企：本田/铃木/马自达/斯巴鲁市占率基本稳定，丰田/现代起亚市占率同比下滑明显。 图表10：全球轻型车销量TOP 1-20车企销量、市占率（万辆、%） 从新能源销量表现看，中国自主车企快速获取份额，海外车企电动化进程普遍较慢。新能源CR20中，比亚迪超越特斯拉维持近两年市占率第一且继续扩张，特斯拉2022年被比亚迪反超，且今年开始市占率略下滑，吉利超越大众进入前三，国内长安、赛力斯、奇瑞、理想、蔚来等优秀自主车企也获得了更高的市占率，海外CR20车企电动化转型速度普遍低于预期。 1）中国车企：除上汽/广汽外成长明显，销量、市占率均同比提升，尤其比亚迪/吉利/长安/赛力斯/奇瑞； 2）欧系车企：电动化转型较慢，新能源轻型车销量增速疲软，市占率下滑； 3）美系车企：中国自主车企崛起导致特斯拉市占率降低； 4）日韩车企：丰田加快电动化转型步伐。 图表11：全球新能源轻型车销量TOP 1-20车企销量、市占率（万辆、%） 3.财务回顾：盈利普遍承压，上游或韧性更强 我们挑选了14家车企及17家零部件企业作为样本，分析其2024H1调整后的财务数据。 1)营收：车企同比+2.9%，零部件同比-1.5%，车企好于零部件； 2)毛利率：车企21.2%/-0.8PP，零部件19.1%/-0.1PP，零部件波动小于车企； 3)SG&A费率：车企8.0%/+0.2PP，零部件6.6%/+0.5PP，车企零部件均上升； 4)R&D费率：车企5.7%/+0.3PP，零部件8.5%/+0.4PP，车企零部件均上升； 5)EBIT利润率：车企9.5%/-1.2PP，零部件7.0%/-0.6PP，零部件波动小于车企； 6)净利润：车企同比-10.5%，零部件同比-6.4%，零部件波动小于车企； 7)资产负债率：车企63.8%/-0.1PP，零部件57.5%/-0.7PP，零部件去杠杆化明显； 8)ROE：车企7.4%/-1.5PP，零部件4.9%/-0.3PP，零部件波动小于车企； 9)净现金流：车企普遍下滑，零部件好转。 注：由于不同地区企业财报期、编制口径、披露口径有差异，部分企业数据存在空缺。 3.1经营目标：较多企业下调营收与盈利目标 15家企业下调营收目标，营收增速难超双位数。26家企业明确提出了营收目标，在行业需求放缓、高利率、高通胀背景下，15家企业下调营收预期，8家企业维持营收预期，仅法拉利将2024年营收从高于64亿欧元上调至高于65.5亿欧元，日产将2024年营收从13.6万亿日元上调至14万亿日元（因调整预期汇率），但下调了产销量。大多数企业预期