汽车行业24H1财报总结：产业仍在高景气度周期，竞争格局将主导分化行情

乘用车：出海&电动化表现亮眼，自主车企经营超预期，分价格带看竞争格局渐清晰。 全球汽车消费维持平稳，国内电动化&出海表现亮眼。24H1，全球汽车销量3469万辆，同比+2.7%，其中国内983.6万 辆，同比+3.0%。24Q2，全球汽车销售1770万辆，同比+0.7%，其中国内销量615.5万辆，同比+2.3%，从同比数据看，国内比海外略强势。海外主要受到美国等拖累。国内保持平稳原因包括换车需求+优质供给+降价刺激，从消费价格带分析看，并未出现市场担忧的消费降级。国内仅20-30万价格带出现同比压力，30万以上价格带占比在快速提升；24H1全球电车销量711.4万辆，同比+21.6%，渗透率达到20.5%，其中国内410.9万辆，同比+32.9%，渗透率41.8%，海外受制于欧洲、美国增长放缓；24H1，海关出口整车250万辆，同比+28%。 自主车企经营超市场预期，主要是电动化和出海贡献。H1国内市场折扣率累计上升2.7pct，今年以来价格战激烈。但是H1统计口径内头部车企加总收入10766亿，同比+11.9%，毛利率15.4%，同比逆势+2pct，净利率3.3%，同比逆势+1.7pct，超市场预期。由于电动化和出海贡献，自主品牌国内市场份额从54%提升至超60%，自主品牌车企景气度将持续强于行业贝塔。 竞争格局逐渐清晰，两端格局好于中间价格带。5万以下市场：上汽通用五菱主导，份额接近50%；5-10/10-15万市场：比亚迪占据绝对优势，总份额22.5%/18.6%，但纯电和插混份额分别为61%/41.6%/74%/67.7%；15-20万，外资仍然占据较大份额，国内比亚迪在电动车领先，但格局没有15万以下市场清晰；20-30万，特斯拉占据主导，竞争较为激烈；30-40万，理想、华为系、比亚迪多强并列，集中度较高；40万以上，纯电/插混CR2市场份额41.3%/85.3%，集中度亦较高。 汽零：板块盈利超预期，周期看盈利能力处历史相对高位，未来围绕竞争格局分化趋势将强化。 板块基本面仍然坚挺，超市场预期。24H1，申万汽车零部件实现营业总收入6462亿元，同比+9%，季度毛利率连续 2个季度回落至18.8%。24H1，归母净利润386亿元，同比+33%。归母净利润196亿元，同比+18%。相较于去年同期，同环比增速有回落，整体仍然超市场预期。另外，从现金流、产能利用率、库存指标看，除资本开支等因素导致的现金流压力边际增加较大外，产能利用率和库存均较为稳定。 长周期看，目前汽零盈利能力处于历史相对高位，未来围绕赛道格局分化将是主旋律。2014-2024H1，汽零板块季度毛利率处于21年开启的景气度周期的较高位置；从EBITDA/营收指标看，处于2019年以来的高位（高3.5pct）；从扣非净利率指标看，当前也处于2019年以来的高景气度阶段。中报看，汽零围绕竞争格局分化在强化，我们筛选 的7大格局好的优质赛道，景气度远超行业整体。 重卡：龙头公司业绩稳健，以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行。 24H1中国重汽A、潍柴动力等龙头业绩稳健兑现。今年国家出台以旧换新整车将有力支持行业景气度；从更新置换需求来看，重卡的平均淘汰年限为九至十年，当前中国重卡行业的保有量为近900万辆，因此，重卡行业稳定的置换中 枢是在90万至100万辆，按10年算从2025年开始上一轮2017-2021年周期上行销量高峰将进入置换周期。 从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔；从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。我们认为，中国汽车产业崛起的下半场，只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头，推荐比亚迪、零跑汽车、理想汽车等。 汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期、以旧换新等政策不及预期风险。 内容目录 一、整车：市场维持平稳，车企业绩强势6 1、整车消费：全球汽车消费平稳，国内出口和新能源增长强劲6 2、国内格局：两端格局好于中间价格带11 3、车企分析：出海抵消国内压力，q2整车业绩超预期17 二、汽车零部件：垂直压力下，基本面韧劲十足29 1、经营分析：中报营收和盈利仍然强劲29 2、优质赛道经营情况分析35 三、重卡：龙头公司兑现业绩，以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行42 1、销量：短期以旧换新带动增量，中期置换需求释放将驱动新一轮上行周期42 2、龙头公司迎来确定性布局机会45 四、投资建议46 五、风险提示46 图表目录 图表1：23Q1-24Q2国内乘用车批售销量（辆）6 图表2：23Q1-24Q2全球汽车销量（辆）6 图表3：23Q1-24Q2国内乘用车电车批售销量（辆）6 图表4：23Q1-24Q2全球汽车电车销量（辆）6 图表5：24H1/Q2全球各市场销量（辆）7 图表6：国内乘用车库存/库存天数走势（万辆/天）8 图表7：国内豪华/合资/自主/总体乘用车折扣力度9 图表8：24H1/Q2各价格带市场占比变化（辆）9 图表9：22Q1-24Q2各价格带市场占比变化10 图表10：24H1/Q2电车各价格带市场占比变化（辆）10 图表11：22Q1-24Q2电车各价格带市场占比变化11 图表12：5万元以下市场竞争格局（辆）11 图表13：5-10万元市场竞争格局（辆）12 图表14：10-15万元市场竞争格局（辆）13 图表15：15-20万元市场竞争格局（辆）14 图表16：20-30万元市场竞争格局（辆）15 图表17：30-40万元市场竞争格局（辆）16 图表18：40万元以上市场竞争格局（辆）17 图表19：24H1主流车企销量（辆）18 图表20：24H1主流车企出口量（辆）18 图表21：24Q2主流车企销量（辆）19 图表22：24Q2主流车企出口量（辆）19 图表23：24H1主流车企营业收入（亿元）20 图表24：24Q2主流车企营业收入（亿元）20 图表25：24H1主流车企毛利率21 图表26：24Q2主流车企毛利率22 图表27：24H1主流车企净利润（亿元）23 图表28：24H1主流车企净利率23 图表29：24Q2主流车企净利润/净亏损（亿元）24 图表30：24Q2主流车企净利率24 图表31：24H1主流车企单车净利（万元）25 图表32：24Q2主流车企单车净利（万元）26 图表33：24H1主流车企经营性现金流（亿元）26 图表34：24H1主流车企净现金流（亿元）27 图表35：24Q2主流车企经营活动现金流（亿元）27 图表36：24Q2主流车企净现金流（亿元）28 图表37：24H1主流车企库存指标（存货/营收）28 图表38：24Q2主流车企库存指标（存货/营收）29 图表39：2014-2024H1申万汽零营业总收入及增速（亿元）29 图表40：2014-2024申万汽零单季度营收同比增速29 图表41：2014年至今分季度盈利能力走势，毛利率边际下行，利润率稳居高位30 图表42：2014-2024H1申万汽零毛利率&利润率（整体法）30 图表43：2019-2024H1申万汽零费用率（整体法）30 图表44：2022年至今汽零行业分季度现金流情况（亿元）31 图表45：汽零行业资本开支仍处于高位水平（亿元）31 图表46：汽零行业不断降低资产负债率（整体法）水平31 图表47：汽零行业存货周转天数走势缩短（天）32 图表48：从存货/营收来看，行业库存压力在缓解32 图表49：单季度实际产能利用率&名义产能利用率32 图表50：年度实际产能利用率&名义产能利用率32 图表51：24Q2营业总收入同比增幅TOP3032 图表52：24Q2营业总收入同比降幅TOP3033 图表53：24Q2扣非净利润同比增幅TOP3033 图表54：24Q2扣非净利润同比降幅TOP3033 图表55：24H1营业总收入同比增幅TOP3034 图表56：24H1营业总收入同比降幅TOP3034 图表57：24H1扣非净利润同比增幅TOP3034 图表58：24H1扣非净利润同比降幅TOP3035 图表59：汽车零部件重点企业中报核心财务指标表现(亿元)35 图表60：被动安全行业公司营收增速36 图表61：松原股份行业份额在极低水平向上提升36 图表62：被动安全行业公司毛利率36 图表63：被动安全行业公司净利率36 图表64：内饰行业公司净利润(亿元)37 图表65：24Q2内饰公司归母净利润同比增速37 图表66：内饰公司销售毛利率相对平稳（%）37 图表67：内饰公司销售净利率有所分化（%）37 图表68：轻量化公司营业收入略微回落（亿元）38 图表69：轻量化公司营业收入同比增速38 图表70：轻量化公司归母净利润分化明显（亿元）38 图表71：轻量化公司归母净利润同比增速38 图表72：智能底盘公司收入同比增速有分化（%）39 图表73：智能底盘公司毛利率有所承压（%）39 图表74：智能底盘公司里拓普净利率领先（%）39 图表75：智能底盘公司净现金流波动较大（亿元）39 图表76：2023年空气悬挂装机份额排行39 图表77：2024年1-4月空气悬挂装机份额排行39 图表78：拓普汽车电子和电驱系统营收占比提升40 图表79：拓普电驱系统目前毛利率最高(左：亿元，右：%)40 图表80：热管理公司毛利率分化明显41 图表81：热管理公司净利率里三花领先41 图表82：热管理公司净现金流波动较大（亿元）41 图表83：除奥特佳外，热管理业务销售额持续提升（亿元）41 图表84：福耀和星宇的营业收入及同比增速（亿元）42 图表85：福耀和星宇的扣非归母净利及同比增速（亿元）42 图表86：福耀和星宇的季度毛利率走势42 图表87：福耀和星宇的季度净利率走势42 图表88：24H1重卡行业批发及出口销量正增长（万辆）43 图表89：国内上险口径天然气重卡渗透率快速提升43 图表90：政策刺激下预计2024年全年重卡批发销量105-110万辆（万辆）43 图表91：我国2001-2023年公路货运周转量年度同比增速44 图表92：2020年起我国公路货运周转量月度累计同比增速44 图表93：2020年起我国公路货运周转量单月同比增速45 图表94：重卡产业链部分公司年度归母净利润（亿元）及同比增速45 图表95：潍柴动力大缸径发动机M33、M55部分产品示意图46 1、整车消费：全球汽车消费平稳，国内出口和新能源增长强劲 1.1销量：整体较为平稳，汽车和电车国内景气度均高于海外 （1）H1全球汽车消费维持稳健，Q2同比转弱，国内好于海外 24H1全球汽车走势平稳，全球销量3469万辆，同/环比+2.7%/-8.1%，其中国内销售达到 983.6万辆，同/环比+3.0%/-19.2%。 Q2看，全球Q2汽车销售1770万辆，同比+0.7%；其中中国乘用车销量615.5万辆，同比 +2.3%。从同比数据看，国内比海外强势。 图表1：23Q1-24Q2国内乘用车批售销量（辆）图表2：23Q1-24Q2全球汽车销量（辆） 2023年2024年同比2023年2024年同比 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 Q1Q2Q3Q4 12% 10.5% 2.3% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 6% 5.0% 0.7% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Q1Q2Q3Q4 来源：乘联会，国金证券研究所来源：，Marklines，国金证券研究所 （2）H1全球电车消费维持继续高增，Q2同比转弱