镍及不锈钢10月报：宏观情绪强劲 但镍供需过剩难解

研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 一、镍 宏观情绪强劲但镍供需过剩难解 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢10月报 2024年09月30日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 9月镍价先跌后涨，月中最低跌破12万大关，随后在美联储降息的炒作中跟随外围市场 反弹，月末镍价涨回月初13万以上的价格，LME也重返17000美元以上。9月24日宏观分 水岭后，镍价连续6个交易日的上涨，空头资金回避长假风险离场。 供需方面，1-8月中国精炼镍产量21万吨，累计同比增长38.8%，去年新增的国产电积镍产能大多满产贡献了增量。同时中国精炼镍已经从净进口转为净出口，1-8月净出口0.5万吨，而去年同期净进口5.3万吨，国产电积镍大量在LME交仓。1-8月精炼镍消费量18.2万吨，累计同比增长12.9%，远低于供应增速，导致国内精炼镍库存增加1.3万吨至3.2万吨。 全球交易所库存前8个月增加7.2万吨至15.8万吨。 展望后市，宏观层面，美国经济数据如制造业PMI等显示经济持续放缓，美联储在近期宣布了降息决策，降息意味着借贷成本降低，可能刺激经济增长和消费。中国多项重磅经济政策出台，包括金融支持经济高质量发展的措施、存款准备金率下调等，为经济稳定增长提供有力支持。美国股市在美联储政策预期下表现不一，而中国股市则受到国内政策利好的提振大幅上涨。从汇率和资本市场的表现来看，国际资本正在流向中国市场。 宏观对前期过于悲观的情绪有修复作用，但距离传导至实体消费仍有较长的链条。短期消费边际变量最大的仍然是不锈钢，当前10月排产环比9月继续下行，关注是否有基于预期内的补库行为；欧美汽车市场电动化进程放缓，对华加征关税，三元前驱体需求下降。供应端，虽然低镍价已经迫使澳大利亚和新喀里多尼亚的镍产能关闭，但中国和印尼企业新增产能足以弥补这些减量。去年新增的电积镍产能大多满产，且仍有小型项目计划新增产线，NPI和中间品投产进度也按计划进行。目前印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，随着印尼镍矿四季度产量提高，镍供需过剩的预期将逐步兑现，宏观情绪释放后，镍价恐丧失上涨驱动。10月印尼新总统上台，可能会出台收紧供应的政策，关注政策风险扰动。 单边：短期宏观情绪给出溢价，中线择机布空。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 9月不锈钢跟随镍价运行，自高点13900附近下跌至13000附近，随后反弹至13700附 近。镍价已经收回9月失地，不锈钢走势相对偏弱。 需求端，9月消费旺季不旺，不锈钢终端各行业除白色家电外均无亮点，出口也面临海外反倾销政策及国内税费问题抑制，需求整体难言乐观。家电以旧换新政策支持白电需求，9-10月排产乐观，但对不锈钢消费增量贡献有限。然而宏观刺激政策出台后，市场信心备受鼓舞，临近月末，不锈钢贸易商持货待涨，现货价格上涨。 供应端，9月钢厂粗钢排产下滑，盘面和成本倒挂时间较长，个别200系钢厂检修减产。月末头部钢厂镍铁采购价下调至960-970元/镍点，盘面给出300系利润，300系钢厂无需减产，200系减产钢厂长假之后可能复产，关注供应和库存压力能否化解。 原料端，印尼镍矿配额能够满足当年的镍矿需求，但短期镍矿全价仍然坚挺。菲律宾镍矿9月呈现降价态势，印尼镍矿10月内贸基准价则跟随镍价小幅上涨。市场预期四季度印尼镍矿或有增量，支持新投NPI产线爬产。 展望10月，宏观氛围可能持续利好，修复市场信心，贸易商主动补库，需求虽无“金 九”，或有“银十”。供应端10月排产环比小幅下降，但月末利润修复后，减产或将不及预期；同时印尼钢厂复产有恢复性增长，预计未来回流增加国内供应压力。综合来看，需求在中下游主动补库之后或将难以为继，基本面驱动不强，关注宏观预期变化。 单边：宏观情绪释放给出盘面套保利润，但需求持续性有待观察，若宏观情绪释放后需求没有进一步改善，则仍建议保持逢高抛空的思路。 风险提示：印尼镍收紧政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至9月27日，全球显性库存165224吨，和8月末相比增加13264吨。LME库存 130308吨（+12774吨），上期所库存25504吨（+2892吨），SMM六地社会库存31816吨 （+2954吨），保税区库存3100吨（-1000吨）。LME分产地库存显示印尼鼎兴7-8月交仓3000余吨，而中国前8个月累计交仓3.6万吨。7月3日，LME通知表示，从10月3日起，将不允许来自Harjavalta工厂的镍阴极和镍豆交割；但9月25日，LME宣布该禁令取消，或与芬兰工厂在10月2日前集中注册仓单有关，9月26日LME镍库存单日跳增5676吨，即总库存的4.5%。 今年国产电积镍大幅增产，过剩通过净出口转移至海外，LME连续四个月每月累库超万吨。8月进口价差收窄后出口回流国内，止住国内去库的趋势，国内社会库存转为增 加。预计10月国内库存仍将保持增加趋势。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -4000 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料松动，成本支撑下移 不锈钢消费整体偏弱，社会库存5-8月连续四个月在105万吨附近波动，进入9月才开始明显去库。但去库并未对现货价格产生提振，因铬系原料和NPI成交价不断下移，不锈钢也缺乏成本支撑。10月终端需求若见不到显著改善，市场预期落空后，供应压力将体现在累库上。 1.镍矿价格松动 镍矿市场9月整体平稳。印尼内贸方面，10月内贸基准价环比9月上涨0.5-1美元。月末主流升水维持在HPM+22至+24美元，变动较小，但下游冶炼厂对后续镍矿价格持续看跌，且网传近期将有新增配额批复，10月升水或将松动导致镍矿全价下跌。外贸方面，8月菲律宾镍矿大幅上涨后，印尼对菲律宾镍矿采购需求明显减弱。同时菲律宾雨季即将来临，中国镍铁厂补库结束，9月低品位镍矿价格出现快速下跌，后续将延续跌势。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 3040 2535 30 2025 1520 1015 10 55 00 0.90%1.50%1.80% 菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾1.5%CIF-FOB 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 44044 44136 44228 44317 44409 44501 44593 44682 44774 44866 44958 45047 45139 45231 45323 45413 45505 0 1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB 17 15 13 11 9 7 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格下滑 9月镍铁价格震荡下行，截至9月末，青山9月第4轮高镍铁招标价960-970元/镍(到 厂含税)，成交量数万吨交期10月。预计随着10月不锈钢排产继续下降，镍铁价格也将呈下行趋势。 铁合金在线统计，预计9月印尼镍铁产量12.8万金属吨，环比增加约3%。9月印尼部分工厂炉子继续保持减产，新增3条产线，叠加个别园区镍矿供应压力缓解，整体产量小幅上行。目前印尼待投产的NPI项目32个，待投产炉子143台。9月20日，印尼KPS镍铁项目第1条产线点火成功，预计10月上旬出铁，预计2025年产量将达到30.5万吨。 据海关统计，8月中国镍铁进口6.5万镍吨，同比减少45.7%，环比减少36.3%；1-8月累计进口71.9万金属吨，同比减少1%。8月由于东南亚天气影响，印尼镍铁回流航线受阻，印尼镍铁回流量大幅下降。但8月印尼镍铁产量并未出现相应减少，9月产量小幅上升，9月天气逐渐好转，预计9月镍铁进口量将显著回升。 图11：高镍铁8-10%出厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2山东RKEF江苏RKEF 202220232024 福建RKEF内蒙EF 图13：中国和印尼NPI产量（万镍吨）图14：中国镍铁进口量（万镍吨） 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格大幅下跌 据铁合金在线统计，青山集团10月高碳铬铁长协采购价格大幅下调400元至8295元 /50基吨，创下年内新低水平。8月-10月大型不锈钢厂高铬采购指导价已累计回调700元 /50基吨，且本次定价跌幅较先前明显扩大。 随着10月高碳铬铁指导价格尘埃落定，高铬生产正式进入到全面亏损局面，国内工厂单吨亏幅大致在300-700元区间。9月末开始高碳铬铁企业停产、检修阵营扩大，但不锈钢减产幅度亦有增加，目前已知10月不锈钢产量减幅大致为15万吨，铬铁减产或计划减产幅度大致在5万吨以上（10月仍有企业计划减产），因此供需两端减产力度基本相当。 图15：铬矿和高碳铬铁价格（元/吨，元/吨度）图16：铬矿港口库存（万吨） 10,00070 9,80068 9,60066 9,40064 9,20062 9,00060 8,80058 8,60056 8,40054 8,20052 8,00050 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 150 高碳铬铁铬矿202220232024 图17：中国高碳铬铁产量（万吨