2023年8月宏观和行业运行简析：经济基本面呈积极变化 电子设备制造业改善明显

经济基本面呈积极变化电子设备制造业改善明显 ——2023年8月宏观和行业运行简析 研发部何金中郭文硕 ［宏观］8月国内经济供需两侧数据均呈现积极变化，物价和社融数据也同步回升； 7月下旬政治局会议后，政府明显加大“逆周期”调控力度，财政、货币和产业政策协同发力下微观主体信心得到提振，居民商品消费、企业补库和投资的意愿好转。后续来看，经济将延续回稳势头，但仍需关注外贸和房地产行业的变化趋势。 ［政策］“逆周期”调控政策持续发力。☆货币政策：央行于9月再度降准0.25个百分点，并超额续作MLF；由于当前国内经济回升基础不稳，短期内货币政策宽松的取向不会发生改变。☆财政政策：8月财政支出加快，民生类和基建类支出增速均有所提高；国家继续部署实施新一批延续优化完善的税费优惠政策，有助于稳定微观经济 主体预期、增强内生增长动能；专项债发行节奏明显加快，后续基建增速或企稳回升。 ［工业］☆上游：原材料采掘行业表现不佳，原材料制造行业表现相对较好。钢铁行业维持供需双弱态势，煤炭行业景气度有所回升。☆中游：装备制造业表现分化，计算机、通信和其他电子设备制造业改善明显。☆下游：居民商品消费回暖下，消费 品制造业产量普遍好转，但出厂价格未改善，反映消费需求仍有待提振。汽车行业销量回升，经销商库存压力小幅缓解。 ［服务业］☆房地产：行业形势仍然严峻，房企到位资金跌幅进一步扩大，8月商品房销售仍呈下滑趋势，9月高频数据显示楼市销售边际改善，但未超季节性趋势。☆交通运输：客运量持续修复，工业经济运行好转下货运量数据也同步向好，9月高频数 据显示货运量数据稳中有升，明显好于去年同期。 一、供需两侧均呈现积极变化，物价和社融数据同步回升 8月宏观经济基本面回稳，主要经济金融指标边际改善明显。从驱动因素看， 主要是7月下旬以来政府明显加大“逆周期”调控力度，财政、货币和产业政策协同发力下微观主体信心得到提振，居民消费、企业补库和扩大投资的意愿好转。从9月高频数据来看，主要行业开工率和货运量数据表现仍较好，经济将在“稳增长”政策带动下继续保持回暖势头，但外贸和房地产行业仍存在较大不确定性，后续需重点关注其变化趋势。据发改委9月20日在国务院政策例行吹风会上“针对经济形势变化，常态化开展政策预研储备，并推动储备政策 适时出台实施”的表述，若后续经济下行压力再度加大，宏观政策仍将择机加大“逆周期”调控力度。 图表1：我国主要宏观经济指标走势（单位：%） 分类 经济指标 8月较前值 （百分点） 8月 7月 6月 景气度 制造业PMI 0.4 49.7 49.3 49.0 服务业PMI -1.0 50.5 51.5 52.8 建筑业PMI 2.6 53.8 51.2 55.7 消费 社会消费品零售额同比 2.1 4.6 2.5 3.1 餐饮收入同比 -3.4 12.4 15.8 16.1 商品零售同比 2.7 3.7 1.0 1.7 投资 固定资产投资累计同比 -0.2 3.2 3.4 3.8 房地产开发投资累计同比 -0.3 -8.8 -8.5 -7.9 制造业投资累计同比 0.2 5.9 5.7 6.0 基建投资累计同比 -0.4 6.4 6.8 7.2 进出口 进出口同比（美元计价） 5.4 -8.2 -13.6 -10.1 出口同比（美元计价） 5.7 -8.8 -14.5 -12.4 进口同比（美元计价） 5.1 -7.3 -12.4 -6.8 生产 工业增加值同比 0.8 4.5 3.7 4.4 服务业生产指数同比 1.1 6.8 5.7 6.8 通胀 CPI同比 0.4 0.1 -0.3 0.0 PPI同比 1.4 -3.0 -4.4 -5.4 就业 城镇调查失业率 -0.1 5.2 5.3 5.2 制造业PMI：从业人员 -0.1 48.0 48.1 48.2 非制造业PMI：从业人员 0.2 46.8 46.6 46.8 金融 社融存量同比 0.1 9.0 8.9 9.0 M2同比 -0.1 10.6 10.7 11.3 M1同比 -0.1 2.2 2.3 3.1 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （一）居民商品消费和制造业企业投资意愿回升 8月居民消费意愿好转，社零消费总额同比增长4.6%，增速较上月提升2.1个百分点；环比增速为0.3%，略高于过去五年同期均值0.2%。其中，餐饮消费同比增长12.4%，增速较上期下降3.4个百分点，主要是基数走高所致，从绝对量来看，较上月基本持平；商品零售同比增长3.7%，在基数走高的情况下，增速仍较上期加快2.7个百分点，显示居民商品开支意愿好转，背后原因或为央行宣布降低存量房贷利率后，居民改善了对未来现金流的预期。将商品拆分来看，汽车类、石油类消费提升，必选消费维持韧性，可选消费明显回暖，八大类中有六类同比增速提升，其中金银珠宝类提升尤为明显，当月增速较上月大幅提升17.2个百分点至7.2%，而家具、建筑及装潢类等与房地产相关消费产品表现仍较弱，反映当前房地产形势的不佳。 固定资产投资表现相对较弱，1~8月固定资产投资累计同比增长3.2%，增速较前值下降0.2个百分点，为连续第六个月下滑；环比来看，8月增速为0.3%，基本持平于过去五年同期均值。三大领域中，制造业投资累计增速年内首次回升，1~8月同比增长5.9%，增速较上月加快0.2个百分点，主要是“逆周期”调控政策密集落地后企业信心得到提振，8月制造业PMI数据显示企业补库量价双双回升，同时央行也加大对制造业企业贷款的投放力度，企业资本开支意愿也相应走强；尽管8月楼市调控政策密集落地，但效果尚不明显，商品房销售仍在下滑，房企到位资金跌幅持续扩大，1~8月房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点；受前期专项债发行进度偏慢和基数走高影响，1~8月基建投资增速下滑0.4个百分点至6.4%。 外贸形势出现积极信号，出口增速较上期缩窄5.7个百分点至-8.8%（美元计价，下同）；环比增速为1.2%，为近3个月首次转正，主要是欧美消费旺季将至，部分商家开启季节性补库。从出口去向来看，对美国、东盟出口改善相对明显，降幅分别缩窄13.6、8.0个百分点至-9.5%、-13.4%；从产品类型看，传统劳动密集型产品、电子链产品降幅多有所收窄，而汽车、船舶增速出现下行，对出口支撑作用减弱。后续来看，美国、欧元区制造业PMI已触底回升，同时8月越南和韩国出口降幅也明显缩窄，或说明外需已呈现企稳迹象，预计随着价格支撑作用增强、基数进一步降低，我国出口同比增速将继续回升。 （二）工业、服务业生产节奏均加快 “逆周期”调控力度加大后，企业预期有所好转，工业企业补库意愿回升， 8月规模以上工业生产增加值增速较上月提升0.8个百分点至4.5%；环比来看， 8月规模以上工业增加值环比增长0.5%，增速较上月的0.01%明显加快，基本持平于过去5年均值。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业分别同比2.3%、5.4%、0.2%，分别较上月变动1.0、1.5、-3.9个百分点。8月服务业生产指数同比增长6.8%，增速较上月提高1.1个百分点，暑假期间居民出行情绪高涨，拉动交通运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业加快增长。 （三）物价呈现底部特征，通缩压力有所缓解 8月居民消费价格指数呈现明显的底部特征，环比看，当月上涨0.3%，为 今年1月以来环比最大涨幅，食品和能源价格是主要的驱动项，如猪肉价格上涨11.4%、鸡蛋价格上涨8.3%，国内汽油价格上涨4.9%。但剔除食品和能源价格的核心CPI环比持平，说明当前内需仍有待提振。同比看，CPI涨幅由上月的 下降0.3%转为上涨0.1%，考虑到基数在9月后将逐步降低，CPI同比增速或进一步回升。 PPI环比由降转升，同比降幅持续收窄。环比来看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，在国际油价上涨推动下，国内石油相关行业出厂价格涨幅均明显，如石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%；受预期向好和工业经济回升影响，金属价格小幅上涨，如有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%；煤炭需求季节性回落，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。同比看，随着基数继续走弱，PPI降幅继续较上月收窄1.4个百分点至-3.0%。 二、“逆周期”调控政策密集落地，财政货币政策加强协调配合 （一）社融总量改善但结构有待优化，货币政策维持宽松取向不变 8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，8月末社融存量同比增长 9.0%，增速较上月末回升0.1个百分点，总量改善较为明显；广义货币（M2）、狭义货币（M1）分别同比增长10.6%、2.2%，增速均较上月末降低0.1个百分点，M2-M1剪刀差持平于上月，显示企业资金活化程度仍有待提升。从新增社融的分项来看，政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元，是新增社融的 主要支撑项；对实体经济发放的人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿 元，显示社融结构仍有待优化；企业债净融资2698亿元，同比多1186亿元，主要是近期城投债净融资额明显增加所致，受一揽子化债方案利好影响，市场对城投债偏好提升，城投企业融资环境改善。 8月信贷表现偏弱，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。住户方面，8月社零消费数据显示居民商品开支意愿好转，带动消费贷等短期贷款同比小幅多增；中长期贷款表现较差，与当月商品房销售表现基本相符，但增量由负转正，或与居民提前还贷减少有关，自央行宣布降低存量房贷后，8月RMBS条件早偿率指数明显下行。企业方面，新增短贷、中长贷均偏低，而票据融资明显多增，指向企业信贷需求仍较为低迷。 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 图表2：2023年和2022年8月我国信贷增量数据（单位：亿元） 7353 6444 3472 2320 2658 1922 1602 1591 -401-121 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资 2023年8月2022年8月 数据来源：Wind，新世纪评级整理 8月下旬和9月中上旬，市场流动性明显收紧，DR007均显著高于7天OMO利率，除跨月、税期等短期因素影响外，还受到信贷投放节奏加快、地方债供给增加的冲击。8月20日，央行在金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上明确要求“加大信贷投放力度”；财政部也要求今年新增专项债额度应基本于9月底前发行完毕。为缓解市场流动性压力，巩固经济向好势头，央行于9月15日再度降准0.25个百分点，并超额续作MLF，此后一周（9月18日~9月22日），央行每日均维持公开市场净投放，带动DR007逐步回落，市场流动性压力有所缓解。当前，国内经济回升基础尚不稳固，货币政策仍需维持必要的宽松力度，短期央行货币政策宽松的取向不会发生改变。考虑到9月仍有较大 额度专项债发行，且后续或将启动1.5万亿的特殊再融资债券的发行，央行年内仍存降准以配合财政发力的可能性。 （二）积极的财政政策持续发力，后续财政收入有望逐步改善 8月财政收入增速进一步下滑，8月全国一般公共预算收入同比-4.6%，增速较上月回落6.5个百分点。其中，税收收入同比下降2.2%，增速较上月回落6.7个百分点。若剔除留抵退税影响，一般公共预算收入、税收收入分别下降7.8%、6.8%，降幅同样较上月有所扩大。由于财政收入具有一定滞后性，本月财政数据多反映上月经济表现，故8月财政收入仍呈下滑趋势，而8月宏观经济表现回暖后，9月财政收入或迎来改善。分税种来看，增值税、国内消费税和企业所得税分别同比1.8%、4.2%、-16.8%，增速均较上月进一步降低，个人所得税则由上月的下降0.8%转为上涨3.8%。支出方面，8月一般公共预算支出同比增长7.2%，增速较上月提升8.0个百分点，显示财政支出有