下游买盘存支撑，铜价暂陷高位震荡

期货研究报告|铜日报2024-10-09 下游买盘存支撑铜价暂陷高位震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月8日，沪铜主力合约开于78,980元/吨，收于77,310元/吨，较前一交易日收盘下 降1.90%。当日成交量为120,683手，持仓量为165,351手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于77,520元/吨，收于77,510元/吨，较昨日午后收盘下降 0.91%。 现货情况： 据SMM讯，国庆节后上海地区垒库幅度较小，为持货商升水高报提供支撑。早市盘初持货商报主流平水铜升水70元/吨-升水80元/吨，好铜如ENM，金川大板等报升水90 元/吨-升水110元/吨。节内进口铜到货量较少，部分贸易商因节前超卖补货需求增加， 持货商挺价态度明显。进入主流交易时段，主流平水铜报升水60元/吨-升水70元/吨 成交，好铜报升水90-110元/吨成交，湿法铜报平水价格。部分非注册货源报价较低，现货升水承压小幅下行，但下游买盘仍有支撑。 观点： 宏观与地缘方面，昨日，美联储官员博斯蒂克表示，如果每月新增就业岗位降至10万个以下，将怀疑是否应考虑更快地降息。而另一联储官员柯林斯则称，预计到明年年底左右实现2%的通胀目标。目前市场给�年内的降息路径为11月与12月各降息25个基点，此外在地缘方面，美媒援引美国官员的话报道称，以色列正考虑袭击伊朗的能源设施，目前地缘因素仍然相对复杂。国内方面，近期召开经济形势专家和企业家座谈会，强调要抓紧落实好一揽子增量政策。 矿端方面，SMM援引外媒10月7日消息，ForanMining对其McIlvennaBay铜矿项目的最新分析证实了特斯拉（Tesla）矿区的高品位连续性。突�显示的截距包括铜当量为2.7%时为31.2米，铜当量为6.6%时为3.4米。McIlvennaBay矿区位于萨斯喀彻温省中东部，该矿区占地约20.9平方公里。Foran勘探副总裁ErinCarswell表示：“从较深的富锌和金矿化到较浅的铜主导透镜体的分带是显而易见的。通过有针对性的加密钻探，我们增强了信心，并展示了该区域不断增长的潜力。”此外，USGoldMining将阿拉斯加Whistler金银铜项目的资源翻了一番。该公司报告称，其指示资源量为2.945亿吨，每吨黄金0.4克，白银2克，铜0.16%，其中黄金390万盎司，白银1900万盎司， 铜金属10亿磅；推断资源量为1.98亿吨，每吨白银1.81克，铜0.07%，其中黄金330 万盎司，白银1150万盎司，铜3.17亿磅。该公司首席执行官蒂姆·史密斯表示，2023年的钻探计划增强了人们对资源更新的信心，突显了更多的浅层矿化。我们期待收到2024年钻孔分析的更多结果。 冶炼方面，2024年1-8月，国内精铜产量达到796万吨，较去年同期上涨6.5%，8-9月间精铜供给端扰动仍然较多，中国大冶有色金属位于中国湖北省黄石新港(物流)工业园区阳新弘盛铜业有限公司一处装置发生火灾，导致火法熔炼炉和吹炼炉系统停产进入保温状态。目前大冶阳新弘盛生产事故将影响粗炼生产环节至年底，预期影响时长为3.5个月。而除去意外事故，低TC也随时可能导致冶炼厂�现减产的情况。 消费方面，目前国庆假期结束，假期内累库并不十分明显，并且下游买盘仍有一定支撑。目前电力板块依然稳定增长，不过需要留意光伏行业随着行业利润持续被挤压而可能�现的在一定程度上去产能的情况。地产板块目前受到扶持力度较大，并且随着国内宏观情绪的改善，或许未来底部将会进一步明确。家电�口于8月再度回升，并且未来若地产板块逐步走�低谷，那对于家电而言，也是相对有力的支撑。汽车板块目前的情况是，传统汽车产量持续下降，而新能源车占比持续提升，但国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。电子板块，依然维持相对稳定的增长，此后或将逐渐成为较突�的需求潜力点总部位于瑞士的大宗商品交易商IXM的精炼金属主管TomMackay周一表示，尽管电动汽车销售放缓引发了人们的怀疑，但是电动汽车行业的铜消费需求上升趋势没有受到影响。由于市场在不断发展，估算具体数字很困难。Mackay负责IXM的阴极铜、锌、铅镍、钴和锂的销售业务。他表示，电动汽车行业是新兴行业。该行业的铜需求存在很多变量，包括渗透率和电池化学成分，这使得预测需求成为一场猜谜游戏。电动汽车销售增长正在放缓，但销量仍在增长。不同地区的情况各不相同，但总体增长强劲，金属需求前景良好。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.11万吨至29.63万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.25万吨5.46万吨。SMM社会库存较此前一期上涨3.34万吨至19.89万吨。据Mysteel讯，节后国内电解铜社会库存表现一定累库，但各市场累库幅度不一；其中上海市场节假期间进口铜到货入库仍相对不多，且国产货源到货亦有限，但后续部分仓库仍有预报入库计划；广东市场库存增加较为明显，其中进口以及国产到货入库较多，因此整体库存有所上升，但国庆累库幅度并不明显。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.06。 总体而言，目前铜价受到海外降息以及国内政策刺激导致宏观情绪回暖的双重影响下保持相对强势，同时目前矿端干扰仍存，TC价格持续低位，因此总体来看，铜价或将维持偏强态势，但节后下游采购或有所回落，此外随着国内市场情绪的回暖，此前铜品种所体现�的一些避险功能或许也会有所削弱，因此预计10月铜价或将维持高位震 荡最终小幅走强的格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/10/8 2024/9/30 2024/9/30 2024/9/10 SMM：1#铜 90 10 10 45 升水铜 105 20 20 50 现货(升贴平水铜 70 -10 -10 20 水)湿法铜 15 -75 -75 -50 洋山溢价 68 61 61 61.5 LME（0-3） — -136.99 -136.99 -127.19 SHFE 期货(主力) LME 77310#N/A 788309865 788309865 731109019 LME — 300175 300175 314950 SHFE 库存 COMEX 141625— —63545 14040863545 21537440018 合计 — 363720 504128 570342 SHFE仓单 54617 52132 52132 107449 仓单LME注销仓单占 比 — 10.5% 10.5% 8.8% CU2412- CU2409连三-近 -170 -160 -160 -80 月 CU2409- CU2408主力-近 -60 -100 -100 -30 套利月 CU2409/AL2409 3.75 3.85 3.85 3.77 CU2409/ZN2409 3.02 3.14 3.14 3.20 进口盈利 #N/A 1330.4 1330.4 479.0 沪伦比（主力） — 7.99 7.99 8.11 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/292024/09/182024/10/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/10/082022/10/082024/10/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/10/082022/10/082024/10/08 2020/10/082022/10/082024/10/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/10/072022/10/072024/10/07 020/10/072022/10/072024/10/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000