2023年6月工业企业利润点评：利润回升动能有待巩固

事件： 6月，工业企业利润累计同比-16.8%、前值-18.8%。 成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解 工业企业利润延续修复，生产成本有所改善。6月，工业企业利润当月同比下降8.3%、较5月收窄4.2个百分点。量、价拆分看，生产端的支撑有所增强、但价格的压制有待缓解。成本压减推动下、利润率的拖累进一步减弱，一方面上游原材料价格的持续下降缓解了企业的成本压力，另一方面产能利用率的回升也带来了规模经济的改善。 需求仍在磨底，利润回升的动力有待巩固。6月工业企业营业收入当月同比-2.6%、较5月回落1.2个百分点，两年复 合同比3.1%、较5月回升0.4个百分点。主要行业中，中游装备制造的电气机械、专用设备等行业需求修复有所放缓。上游的黑色、非金属矿物及下游的纺织、农副食品等行业需求边际改善、但修复的力度仍偏弱。 利润修复延续行业分化，非国有企业利润明显改善。6月，新能源相关产业链利润继续保持较快增长，电热产供、电气机械、专用设备等行业分别同比增长48.6%、28.7%和18.4%。价格拖累下，黑色、化工、非金属矿物等上游制造业利润降幅进一步扩大。受此影响，更多分布于中下游行业的股份制和私营企业利润大幅改善。 去库仍在进行时，中游制造业实际库存更低 库存延续去化，但速度有所放缓。6月，工业企业名义库存的去化主要由价格带动，名义库存和实际库存分别较5月下降1个、0.2个百分点至2.2%和7.6%。库销比季节性回落5.6个百分点至53.9%、仍远高于近年同期水平；产成品周转天数录得20.3天、同样处于近年高位。往后看，需求弹性有限、本轮库存底部的周期性特征或较以往不显。中游制造行业实际库存处于历史低位。5月，上游、中游和下游制造业名义库存同比分别录得-0.6%、4.3%和5%，处于12%、17%和18%的历史分位数。主要行业中，化学原料、非金属矿物等行业的实际库存水平较高，处于50%历史分位数以上；而中游制造的金属制品、计算机通信、通用设备、电气机械等行业处于20%历史分位数以下。 6月，工业企业利润延续边际改善，但名义库存去化有所放缓。当前，利润的修复更多缘于成本端压减的推动、需求端并未明显回暖。地产链和出口链的拖累下，内生动能修复偏慢、本轮周期下需求或难见弹性，利润修复和库存去化的动能均有待进一步巩固。往后看，政策端正展现积极变化，7月政治局会议相关政策部署或加快落地。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解3 2、去库仍在进行时，中游制造业实际库存更低5 风险提示6 图表目录 图表1：6月，工业企业利润延续改善3 图表2：6月，营业利润率继续回升3 图表3：6月，生产资料价格进一步回落3 图表4：6月，产能利用率小幅回升3 图表5：6月，营业收入进一步走弱4 图表6：6月，部分中游装备制造业需求放缓4 图表7：6月，中游行业利润改善快于下游行业4 图表8：6月，中游装备制造利润占比进一步提升4 图表9：6月，股份制和私营企业利润大幅改善5 图表10：6月，非国有企业的需求仍不强5 图表11：6月，库存继续去化5 图表12：6月，名义库存的去化主要由价格带动5 图表13：6月，库销比季节性回落5 图表14：6月，产成品周转天数处于近年高位5 图表15：5月，上游制造业去库较快6 图表16：中游装备制造业实际库存水平较低6 1、成本下降推动工企利润修复，经营压力仍有待缓解 工业企业利润延续修复，生产成本有所改善。6月，工业企业利润当月同比下降8.3%、较5月收窄4.2个百分点，两年复合同比-3.8%、较5月回升5.8个百分点。量、价拆分看， 生产端的支撑有所增强、但价格的压制还在增大。利润率的拖累进一步减小、较5月回升 0.25百分点至6.4%。成本压减是利润率改善的主因，一方面上游原材料价格的持续下降缓解了企业的成本压力，另一方面产能利用率的回升也带来了规模经济的改善。 (%) 工业企业利润增速(2021年基数调整) 图表1：6月，工业企业利润延续改善图表2：6月，营业利润率继续回升 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 (%) 工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -40 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 当月同比 累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 (%) PPI生产资料当月同比 图表3：6月，生产资料价格进一步回落图表4：6月，产能利用率小幅回升 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 81(元)(%)87 产能利用率和成本 7986 77 7585 7384 7183 69 6782 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 6581 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 采掘工业原材料工业加工工业工业产能利用率每百元营收的成本 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 需求仍在磨底，利润回升的动力有待巩固。6月工业企业营业收入当月同比-2.6%、较5月回落1.2个百分点，两年复合同比3.1%、较5月回升0.4个百分点。主要行业中，中游装备制造的电气机械、专用设备等行业需求修复有所放缓，汽车需求受基数影响波动较大、两年复合同比较5月改善7.5个百分点。上游的黑色、非金属矿物及下游的纺织、农副食品等行业需求边际改善、但修复的力度仍偏弱。 图表5：6月，营业收入进一步走弱图表6：6月，部分中游装备制造业需求放缓 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 (%)营收和利润(当月同比,2021年基数调整)(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-06 -40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 (%) 分行业营业收入当月同比 (百分点) 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 黑非纺 色金织 金属 属矿物 农化金橡副学属胶食原制塑品料品料 有计专电色算用气金机设机属通备械 信 石通汽 油用车 煤设 炭备 营业收入 利润总额(右轴) 5月6月较5月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 利润修复延续分化，中游利润占比进一步提升。6月，新能源相关产业链利润继续保持较快增长，电热产供、电气机械、专用设备等行业分别同比增长48.6%、28.7%和18.4%。基数影响下，计算机通信、汽车等行业当月利润波动较大，两年复合同比看利润均边际改善。受价格因素拖累，黑色、化工、非金属矿物等上游制造业相关行业利润降幅进一步扩大。 图表7：6月，中游行业利润改善快于下游行业图表8：6月，中游装备制造利润占比进一步提升 120 70 20 -30 -80 (%) 主要工业行业当月利润增速 (百分点) 100 50 0 -50 -100 -150 公用事业 下游制造 中游装备制造 工业利润结构 计有农橡医金电电烟油食非专煤化燃仪通酒汽 算色副胶药属热气草气品金用炭学气器用和车 采矿+上游制造 机加食和制产机开属设开原产仪设饮通工品塑品供械采制备采料供表备料 (%) 0102030 4050 信料品 2023-052023-06较上月变化(右轴) 2023-042023-052023-06 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 非国有企业利润明显改善，但需求仍未转暖。受益于上游原材料价格回落、产能利用率回升，更多分布在中下游行业的股份制和私营企业利润大幅改善，两年复合同比分别较上月回升21个、5个百分点；但利润回暖的可持续性有待观察，股份制企业营收较5月小幅 回升0.3个百分点、私营企业营收较5月回落0.6个百分点。与此同时，更多处于上游行 业的国有控股企业利润边际恶化，但低价也刺激了需求、营收较5月回升1.1个百分点。 图表9：6月，股份制和私营企业利润大幅改善图表10：6月，非国有企业的需求仍不强 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 (%) 工业企业利润当月同比 25 营业收入当月同比(基数调整) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -25 国有企业外商企业股份制企业私营企业 私营 2023-065月两年复合6月两年复合国有控股外商及港澳台股份制 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、去库仍在进行时，中游制造业实际库存更低 库存延续去化，但速度有所放缓。6月，工业企业名义库存的去化主要由价格带动，名义和实际库存分别较5月下降1个、0.2个百分点至2.2%和7.6%。产成品库销比季节性回落5.6个百分点至53.9%、仍远高于近年同期水平；产成品周转天数录得20.3天、同样处于近年高位。往后看，本轮需求回暖弹性有限、库存底部的周期性特征或较以往不显。 图表11：6月，库存继续去化图表12：6月，名义库存的去化主要由价格带动 (%) 工业库存增速(2021年基数调整) 3025 25 2020 1515 10 510 05 -5 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 0 15 (%) 工业库存和PPI增速 (