首次覆盖报告：多元布局高景气赛道，四轮驱动蓄势待发

公司深度报告 2022年12月26日 多元布局高景气赛道，四轮驱动蓄势待发 公——拓斯达（300607.SH）首次覆盖报告 司 研核心观点 究制造业多环节布局，公司业绩有望实现多极增长。公司为工业机器人、数控机床、注塑机、绿能业务全方位布局的自动化行业龙头。 ·2007年公司成立之初主营注塑机辅机业务，近年来公司业务依次延展 拓至机械手、绿能、自动化系统、多轴机器人、注塑机主机、数控机床领 斯域。公司营业收入快速增长，2017-2021年，公司营业收入从7.64亿元 达增至32.93亿元，4年CAGR为44.06%。公司各业务板块之间协同效应 ·较强，可向客户提供智能工厂解决方案，且积极拓展大客户，头部客户 证营收占比不断提升。 券工业机器人赛道景气度持续提升，公司竞争力进步明显。1）行业研国产替代进程加速实现，需求催化行业步入长景气区间。工业互联网加速发展进程下，工业机器人为关键自动化控制设备。工业机器人零部 究件、整机、系统集成环节中，整机企业通过自供零部件降本增效，系统 报集成行业附加值较高，由于其非标化特点，长尾效应明显，行业集中度 告提升空间广阔。行业国产替代进程持续推进，存量周期来临叠加增量替 代，工业机器人产量未来有望高速增长。2）公司充分布局工业机器人全产业链，产品竞争力稳步提升。公司自2015年布局工业机器人本体研发，整机新品研发进展较快，且客户认可度持续提升。近年以来逐步自主研发机器人核心零部件，自供零部件有助于毛利率提升。下游方面，公司工业机器人自动化应用解决方案在多领域、多环节充分布局。数控机床国产替代逻辑清晰，公司五轴数控机床竞争优势明显。 1）工业母机为制造业基石，高端数控机床国产替代空间较大。五轴数控机床联动轴数量更多，其加工质量更精细，工作效率提升，随我国企业核心功能部件生产能力提升，五轴数控机床国产替代趋势加速。目前五轴机床需求高速增长，下游各行业中，新能源汽车行业需求增长较快。2）公司核心功能部件自主可控，五轴数控机床出货行业领先。公司2020年收购埃弗米切入数控机床业务，五轴机床产品型号不断丰富，出货量稳步增长，核心功能部件自主研发能力不断加强。 绿能业务定位公司业务运营前哨站，头部客户合作关系不断强化。公司智能环境整厂解决方案实现能源管理功能，在公司营收结构中占比最大，为公司持续、稳定贡献利润。绿能业务实行大客户拓展战略，强化各行业头部客户合作关系。且绿能业务作为公司观测行业景气度的窗口，可实时跟踪下游行业边际变化，前瞻性调整公司生产节奏，及时延伸客户合作范围。公司深耕注塑机行业十五年，注塑机研发能力积淀深厚。公司切入注塑机业务较早，公司创立之初专注于注塑机辅机领域，2020年拓展业务线至注塑机主机。自切入注塑机主机业务以来，公司注塑机业务营业收入高速增长，毛利率不断提升。2021年，公司注塑机业务实现营业收入5.2亿元，同比+120.78%。2022H1，公司注塑机主机业务毛利率17.52%，同比增长3.44pct。目前公司注塑机产品条线包括TM、TH、TE系列，公司TMII系列新品在整机效率、稳定性、精准性均较上代大幅提升，TE系列为公司研发团队发力的核心产品。 投资建议 制造业生产需求回暖、核心零部件国产替代趋势愈发凸显，公司多业务板块新品研发进程不断提速，且各板块业务布局不断完善，协同效应进一步显现，公司业绩有望实现多极增长。我们预计公司 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-1222-0222-0422-0622-0822-10 拓斯达其它通用机械沪深300 基础数据 总股本(百万股)425.42 流通A股/B股(百万股)425.42/0.00 资产负债率(%)64.11 每股净资产(元)5.30 市净率(倍)2.60 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价17.13/8.55 相关研究 2022/2023/2024年分别实现营业收入42.15/51.70/61.63亿元，归母净利润1.97/2.58/3.24亿元，基于12月23日收盘价13.78元，对应2022/2023/2024年PE分别为29.70X/22.76X/18.10X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期；市场竞争加剧风险；疫情恢复进度不及预期等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3292.73 4215.16 5170.38 6162.59 增长率（%） 19.50 28.01 22.66 19.19 归母净利润 65.40 197.38 257.57 323.82 增长率（%） -87.42 201.83 30.49 25.72 EPS（元/股） 0.15 0.46 0.61 0.76 市盈率（P/E） 106.67 29.70 22.76 18.10 市净率（P/B） 3.09 1.97 1.62 1.36 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于12月23日收盘价13.78元 正文目录 1.制造业多环节布局，公司业绩有望实现多点增长5 1.1.国内自动化行业龙头，近年来业务宽度不断延展5 1.2.多元布局支撑营收高增，公司毛利率保持平稳7 1.3.公司积极布局拓展大客户，客户生产过程前中后端全方位覆盖9 2.工业机器人：行业景气度持续提升，公司竞争力进步明显10 2.1.行业国产替代进程加速实现，需求催化行业步入长景气区间10 2.1.1.工业互联网加速发展，工业机器人为关键自动化控制设备10 2.1.2.机器人本体企业自供零部件降本增效，系统集成行业份额有望向头部集中11 2.1.3.行业国产替代进程持续推进，技术研发有望加速产业升级15 2.2.工业机器人全产业链布局，产品竞争力稳步提升18 2.2.1.公司机器人整机推新进展较快，客户认可度持续提升18 2.2.2.核心零部件自供能力突出，延伸上游助力毛利率跃升20 2.2.3.公司具备自动化应用项目能力，系统集成充分布局多领域、多环节21 3.数控机床：行业国产替代逻辑清晰，公司五轴数控机床竞争优势明显23 3.1.工业母机为制造业基石，高端数控机床国产替代空间较大23 3.2.核心功能部件自主可控，五轴数控机床出货行业领先26 4.绿能业务：定位公司业务运营前哨站，头部客户合作关系不断强化30 4.1.智能环境整厂解决方案实现能源管理，各行业头部客户加速拓展30 4.2.绿能业务定位前端，为公司业务运营前哨站31 5.注塑机：公司深耕注塑机行业十五年，注塑机研发能力积淀深厚32 5.1.公司深耕注塑机业务十五年，注塑机主力机型竞争力卓越32 5.2.自切入注塑机主机业务以来，营业收入高速增长、毛利率不断提升34 6.盈利预测与投资建议35 7.风险提示36 图表目录 图表1.公司发展历程6 图表2.公司股权结构（截至2022Q3）6 图表3.公司2019年股权激励计划7 图表4.公司2017年-2022H1营业收入（亿元）8 图表5.公司2015年-2022H1归母净利润（亿元）8 图表6.公司2017年-2022H1分业务毛利率情况8 图表7.客户生产制造过程中公司业务参与环节9 图表8.拓星链设备管理模块10 图表9.拓星链生产管理模块10 图表10.工业互联网：人、机、物全面互联的新型网络基础设施11 图表11.四轴SCARA机器人拓星辰-TR002-HP40011 图表12.六轴工业机器人拓星云TRV007-710-A11 图表13.工业机器人产业链12 图表14.工业机器人按照结构形态分类13 图表15.工业机器人单机成本结构13 图表16.2021年中国工业机器人出货量按下游行业分类（万台）14 图表17.我国工业机器人系统集成市场国产化率14 图表18.工业机器人系统集成环节主要公司市值、营业收入（亿元）15 图表19.2016-2020年我国工业机器人销售额（亿元）15 图表20.2016-2021年我国工业机器人系统集成市场规模（亿元）15 图表21.2016-2022年我国工业机器人当月产量16 图表22.我国工业机器人国产化率16 图表23.2021年工业机器人不同机型国产化率16 图表24.工业企业库存周期对比工业机器人产量同比变化17 图表25.2014-2021年我国工业机器人销量变化17 图表26.2021年中国工业机器人销量结构17 图表27.工业机器人行业主要上市公司营业收入、研发费用18 图表28.公司工业机器人产品一览19 图表29.2022年公司多关节机器人推出新品19 图表30.2021年工业机器人产业链毛利率20 图表31.2021年各公司工业机器人业务毛利率20 图表32.视觉系统参与的应用场景21 图表33.公司工业机器人自动化应用解决方案在各行业应用21 图表34.工业机器人自动化应用工作站22 图表35.2021年公司系统集成业务分行业营业收入22 图表36.2020年、2021年公司系统集成业务分行业毛利率22 图表37.2018-2021年中国金属加工数控机床产品情况23 图表38.2018-2021年中国金属加工机床数控化率23 图表39.五轴示意图24 图表40.五轴运作原理示意图24 图表41.数控机床产业链25 图表42.2020年五轴数控机床下游应用领域销量结构25 图表43.2021年6月-2022年6月我国新能源汽车渗透率26 图表44.拓斯达主要数控机床产品图27 图表45.国内部分企业数控机床销量和核心零部件资产情况对比29 图表46.拓斯达智能设备总部基地项目图30 图表47.公司智能能源及环境管理系统业务31 图表48.公司绿能业务合作客户31 图表49.2018年-2022H1公司绿能业务营业收入32 图表50.公司TMII系列注塑机新品33 图表51.公司TE系列全电动注塑机33 图表52.2018年-2022H1公司注塑机、配套设备及自动供料系统业务营业收入（亿元）34 图表53.2018年-2022H1公司注塑机、配套设备及自动供料系统业务毛利率35 图表54.拓斯达2022-2024年盈利预测（单位：亿元）36 1.制造业多环节布局，公司业绩有望实现多点增长 1.1.国内自动化行业龙头，近年来业务宽度不断延展 公司为工业机器人、数控机床、注塑机、绿能业务全方位布局的自动化行业龙头。公司坚持“让工业制造更美好”的企业使命，通过以工业机器人、注塑机、数控机床为核心的智能装备，全方位满足客户智能化生产需求，打造以核心技术驱动的智能硬件平台，为制造企业提供有竞争力的智能制造解决方案与服务。截至2022H1，公司已在全国设有近40家办事处，触达客户超20万家。 公司主要业务按照产品、项目两类分类，产品类包括工业机器人、注塑机及供料系统、数控机床。工业机器人方面，公司产品覆盖零部件、机器人本体、系统集成全环节，目前主要产品包括六轴多关节机器人、SCARA、DELTA等，且深度研发控制器、伺服驱动、视觉系统三大底层技术。注塑机及供料系统方面，公司生产产品包括注塑机及三机一体、模温机、中央供料、模具保护器等配套设备，产品用途涵盖注塑生产过程中各主要环节。截至2022H1，公司TS系列注塑机新品处于样机研发阶段。数控机床方面，公司通过收购埃弗米公司进军数控机床市场，其产品主要包括五轴联动数控机床、高速加工中心、数控磨床等，以及主轴、转台、摆头、齿轮头、动力刀塔等核心零部件。五轴数控机床领域对于企业研发能力要求较高，公司产品市场竞争力显著。 项目类业务为贡献收入的主力业务，包括智能能源及环境管理业务、自动化应用系统业务。绿能业务方面，公司解决方案可采集、处理客户厂房的电力