教育行业研究框架专题报告

证券研究报告 教育行业研究框架专题报告 西部证券研发中心 2024年9月24日 分析师|冯海星S0800524040002 联系人|唐可馨13669130839 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 核心结论 行业评级 超配 前次评级 -- 评级变动 首次 •教育行业股价主要受政策变化和供需驱动。教育培训行业需求相对刚性，景气度有望持续提升。政策态度逐渐明朗，监管常态化背景下，教培行业价值有望重估。 •K12教培行业：政策改善，业绩高增。政策端，当前政策对校外培训持积极态度，鼓励支持非学科培训发展，政策环境边际改善。供给端，双减后，上市公司积极转型，教培市场出清，叠加入行门槛更加严格，利好存量合规机构。需求端，教育培训需求较为刚性，素质培训需求兴起。该环境下，各上市公司积极拓展市场，业绩出现较大提升。 近一年行业走势 教育 沪深300 •职业教育行业：政策扶持，需求上行。政府持续鼓励职业教育发展，职业教育地位逐渐提高；当前就业形 势下，职业教育需求上升。看好行业长期发展。 •民办高等教育行业：业绩稳健，分红可观。高等教育入学率提升趋势下，高等教育行业需求得以维持；转营利性后高等教育学校提价空间打开，业绩有望进一步提升。关注高等教育集团分红情况。 •风险提示：政策风险，竞争加剧的风险，师资流失风险，新业务扩展不及预期，舆情风险。 19% 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% 2023-092024-012024-05 相对表现 1个月 3个月 12个月 教育 5.06 1.18 -28.24 沪深300 -3.44 -8.09 -14.07 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2 01教育行业总述 录 ENTS 目录 CONTENTS 02 03 K12教培：政策改善，业绩高增公考培训：政策扶持，需求增长 04 民办高等教育：业绩稳健，分红可观 05风险提示 教育行业分为学历教育和非学历教育 •我国教育体系分为学历教育和非学历教育。A股和港股上市公司主营业务主要分布在K12教育培训、职业教育、民办高等教育等。 图：我国教育体系 教育行业股价主要受政策变化和供需驱动影响 •复盘2014年至今A股及港股教育行业股价变化，主要受政策变化和供需驱动。 （1）政策变化：教育行业受政策影响较大，《民促法》及“双减”政策的变动，对公司股价造成极大影响。2023年以来，政策对教育培训的态 度及措施逐渐明晰化，推动行业长期稳定健康发展，板块估值回升。 （2）供需驱动：2023年春季开始，供给出清状况下，龙头业绩连续超预期，推动公司股价上涨。 图：A股及港股教育行业股价复盘 K12素质教育市场火热+企业迎来投资高峰期 移动互联网教育+大机构投资并购 整合产业链，市场规模持续扩张 2018.2 教育巨头业绩不佳+政策利空 多个港股及美股上市公司布局海外学 校资产并购+教育公司上市热潮保持 2020.5 双减政策传闻+正式落实东方甄选 直播破圈 2021.7 印发《关于进一步减轻义 教培行业逐步完成转型 +AI+直播电商销售业务拓展+监管逐渐趋于合规化 2016.11 全国人大常务委员会 通过了关于修改《中华人民共和国民办教 印发《关于切实减轻中小学生课外负担开 展校外培训机构专项治理行动的通知》 2019.1 国务院发布《国家职业教育改革实施方案》 教育部启动十 大专项行动、发布《关于加快指进独立学 2021.4 务教育阶段学生作业负担 和校外培训负担的意见》 育促进法》的决定 2018.8 印发《关于规范校外培训机构发展的意见》 2019.3 《建设产教融合型企业实施办法》、职教1+X制度正式启动试点 院转设工作的 实施方案》 国务院发布了修 订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》 2022.11 国务院“双减”报告中表示：学科类培训隐形变异难题还需破解 2024.2 教育部发布关于 《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见的公告 2021年4月《民促法》发布，鼓励职业教育，K9监管从严 2021年4月7日，国务院发布了修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（国务院令第741号）。 民办高等教育/职教板块受政策明显鼓励，未来增长稳健。 第七条“实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本、技术、管理等要素，举办或者参与举办实施职业教育的营利性民办学校”； 第九条“国家鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校”； 对实施国家认可的教育考试、职业资格考试和职业技能等级考试等考试的机构，第十四条规定“应当符合国家有关规定”。 民办高等教育并购阻碍消除，外延打开成长空间。 第十三条删除了送审稿中有关“集团化办学”等相关表述，允许非义务教育阶段的民办学校举办或控制多所学校。 我们认为，在国家积极推动高等教育入学毛利率的背景下，民办高校可不受数量的限制依法进行并购，同时在办学性质上也可收购非营利性院校，并允许其进行三公关联交易。叠加尚处独立学院转设加速期，未来民办高等教育兼并收购机会多、政策确定性强，外延成长空间可期。 产教融合、校企融合不断加深，将加强职教专业竞争力，提升招生吸引力与学生就业率，职业教育/培训迎来发展黄金期。 第七条和第十条明确国家对职业教育的鼓励，包括职普融合、职业本科和产教融合等； 第十四条对职教培训机构办学资质未提出新增要求。 K9监管从严，禁止收购、协议控制与关联交易，遏制资本的过度逐利行为。 第十三条和第四十五条明确义务教育阶段民办学校不得与关联方进行交易，不可以收购或协议控制实施义务教育的民办学校。我们认为，义务教育阶段政策监管的方向是让教育回归教学本质，强调公益性。一方面，学校成长靠兼并收购之路已走不通，未来发展重点或为提升特色办学、加强品牌输出；另一方面，运营模式禁止关联交易后，K9民办学校业务方向或可拓展政策允许下的校外辅导、海外游学、素质教育等。 分类管理下，强调办学公益性。 《实施条例》对民办学校进行了分类别与分性质的系统性管理：选择非营利性的民办学校享受与公办学校同等的税收优惠，微利学校可获优先扶持与适当补助； 选择营利性的民办学校，K9从严监管，高等教育与高中教育部分受限、职业教育加大鼓励，以引导民办教育走上公益性道路，回归教学本质。 2024年2月《征求意见稿》明确积极态度，高中、非学科培训发展潜力较大 2024年2月8日，教育部发布关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见的公告。 •重点条例分析 非学科类培训的办学许可、人员资质、主管部门等得到明确规定：1）其办学许可，在向教育行政部门申请许可前，应当报同级行业主管部门审核同意；2）其教学和教研人员，应当取得相应的专业资质，幼儿园、中小学在职教师、教研人员不得从事校外培训活动；3）其使用的材料，应同时报送审批机关和行业主管部门备案。 非学科类培训得到政策支持与鼓励：1）鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆开展校外培训；2）政府应该通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务。 学科培训监管以义务教育阶段为主。《征求意见稿》明确了校外培训是指学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象，以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的，有组织或系统性的教育培训活动。其中，针对义务教育学科培训，监管延续了“双减”的治理要求，包括非营利性限制、培训时间限制和政府指导价管理等，但对培训时长、时段等的具体规定下放到省级教育部门，监管灵活性增加。而针对高中阶段学科培训，《征求意见稿》并未提及上述限制，且相较于“双减”文件，删除了“高中参照执行”的表述。 •对行业的影响 政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训发展潜力较大。《征求意见稿》在总结双减以来各方实践经验的基础上，推进校外培训治理规范化、法治化，明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，同时强调正视家长的合理培训需求，有利于提高市场对行业政策稳定性的预期。政策实行分类管理，对义务教育学科培训延续“双减”的强监管治理模式，而并未限制高中学科培训和非学科类校外培训的市场化运营，并且鼓励非学科类校外培训，契合素质教育发展方向，有利于引导行业进一步转型发展。 01教育行业总述 录 ENTS 目录 CONTENTS 02 03 K12教培：政策改善，业绩高增 公考培训：政策扶持，需求增长 04 民办高等教育：业绩稳健，分红可观 05风险提示 政策推动+观念转变，素质教培市场迅速成长 •伴随“双减”政策落实和素质教育政策利好，据艾瑞咨询，2023年素质教育规模预计7152亿元左右。随着家长素质教育理念升级，当代家长群体对子女底层思维和品格的塑造更加重视，素质教育需求持续，预计素质教育规模将持续增长。 政策总体利好。从2018年8月发布《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》到2021年7月发布的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》， 素质教育是我国教育改革发展的主旋律，鼓励与监管并行推动行业规范化发展。 居民教育支出的增加为素质教育事业发展提供坚实的经济基础。根据国家统计局的数据，人均教育支出比例持续提升，2023年人均教育文化娱乐消费支出2904元，增长17.6%。同 时，“双减”之后多省市将课后服务经费纳入财政预算，加大投入。 科技进步推动素质教育数字化、智能化发展。互联网技术的发展以及网络传输速度的提升使得录播、直播以及新兴的教学模式（如OMO）逐步成型。 教育观念转变。新生代家长的文化素养水平整体进一步提升，教育理念更加前卫，对素质教育的重视程度更高。 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 图：2017-2023年中国素质教育行业市场规模及增速 市场规模（亿元）YoY（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E -60% 竞争格局：双减后供给出清，教培市场发展空间大 •行业供给大幅出清，双减后培训机构数量减少。“双减”政策之后，未达资质要求的学科机构和非学科机构被强制关停，根据2022年10月29日发布的《全国人大“双减”报告》数据，K9学科类培训机构数量由原来的12.4万个压减至4932个，压减率96%，线上学科类培训机构由原来的263个压减至34个，压减率87.1%。“双减”后行业供给大幅出清，行业门槛提升，K9培训市场格局更加集中，市场需求稳定，利好存量合规机构。 •教培上市公司剥离K9学科培训业务并谋求转型。在“双减”政策的影响下，教培行业龙头企业进行业务结构调整，剥离K9学科培训业务，积极 谋求业务转型，方向主要包括直播电商、素质教育、职业教育、出国考培、教育数字化等。 留学、职业教育等多个领域，并在技术研发方面投入了大量资源，推出了多个在线学习平台和工 具 思网校等) K12学科培训为主(学而思培优、跃步、爱智康、学而停止K9学科培训，高中培训等合规传统业务保留；拓展K9非学科培训，布局了素质教育、海外 好未来 “双减”后 “双减”前 上市公司 图：K12教育上市公司双减前后业务变化 高途K12学科培训为主(高途课堂)停止K9学科培训，高中培训等合规传统业务保留；拓展成人和大学生培训、K9非学科培训、直 播电商等 学大教育 K12学科个性化培训 停止K9学科培训，高中培训等合规传统业务保留；着重发展全日制复读、职业教育、文化服务 (书店等) 昂立教育K12学科培训、职业教育、国际与基础教育等传统学科培训向非学科业务转型，布局大学生考研考证、出国留学、职业教育等领域 全面转型，2B业务包括智慧教育、公益课堂，2C业务