研究框架概括
研究框架围绕光伏产业链供需关系展开，分析需求端的经济性和环保性，以及供应端的产能变化和价格趋势。
需求复盘展望：平价化+全球化
- 趋势：光伏需求由政策驱动转向经济性和环保性驱动，装机区域由集中向分散发展，全球新增装机由欧洲、中国主导转向全球扩散。
- 需求驱动：经济性（平价化）和环保性是主要驱动力，全球光伏需求长期向上格局确定。
- 经济性拆解：通过降本增效，光伏发电经济性不断提升，主要体现在平均度电成本（LCOE）下降，光伏装机成本已达除陆上风电外最低。
- 短期需求：光伏发电出力不稳定，消纳问题突出，导致短期装机需求受限，但电力改革及电网建设将助推需求。
- 长期需求：光伏优势突出，长期需求长坡厚雪，经济性和环保性加持，新兴市场有望崛起。
供应端：近年大幅扩产，造成供需失衡
- 产能扩张：近年来光伏产能大量落地，硅料/硅片/电池片/组件环节产能分别达到230.07万吨/953.74GW/929.83GW/919.90GW。
- 供需矛盾：扩产节奏明显放缓，预计供需结构有望扭转。
供需指标
- 指标1：产业链价格大幅下降，后续下探空间有限：近一年产业链价格大幅下降，目前价格下行趋势有限，有望企稳回升。
- 指标2：库存处于高位，逐步进入去库阶段：硅料、硅片库存维持高位，但近期终端拉货带动库存边际去化，后续有望进入去库阶段。
供需矛盾
- 矛盾1：需求与供给变化节奏错配：供需变化节奏不一致，加剧周期波动，政策等因素导致错配。
- 矛盾2：海外贸易政策加码，出海大势所趋：需求全球化和产能中国化矛盾，海外贸易政策加码，中国企业海外建厂大势所趋。
光伏产业链拆解
- 产业链特点：围绕硅料、硅片、电池片、组件四大主材展开，各环节对应部分配套辅材产业，下游为电站，产业链环节较短，供需波动传导较快。
- 当前成本及利润：各环节利润分配差异明显，利润分配向终端倾斜。
- 竞争格局：国内龙头优势显著，产业集中度有望回升。
硅料：大化工属性，电耗有望提升，颗粒硅渗透率
- 大化工属性：成为行业周期波动主要环节，产能具有强刚性。
- 成本为王，电耗成为关键：成本成为竞争关键，电耗及电费成为决定厂商成本的最重要因素。
硅片：竞争格局有待优化，环节供需有望好转
- 竞争格局：两端承压，竞争格局严重分散。
- 供需好转：行业自律叠加产能出清，环节供需有望逐步好转。
电池片：技术核心环节，门槛有望提升
- 技术核心：决定光伏组件相关技术和转换效率的核心环节，光伏技术迭代对电池片影响高于其他环节。
- 技术分化：TOPCon为主流，HJT及XBC电池同步发展，技术门槛有望提升。
组件：终端渠道作用凸显，价格有望企稳上升
- 品牌、渠道作用：逐步凸显，组件盈利性上升。
- 价格趋势：政策托底，组件价格上升有望成为行业盈利上升动能。
- 出海需求：持续，美国市场成为盈利核心。
银浆：电池片技术迭代有望保持环节盈利
- 技术重要性：对降本增效至关重要，竞争力在于技术和运营能力。
- 技术迭代：有望保持环节盈利。
- 龙头优势：有望持续。
光伏玻璃：行业有序筑底，龙头成本优势维持
- 格局稳固：双龙头垄断格局，竞争有序。
- 供需好转：冷修等产能出清推动供需逐步好转。
- 价格趋势：价格低位，龙头成本优势有望凸显。
边框：市场格局分散，集中度有望提高
- 需求端：全球光伏新增装机保持高速增长，带动光伏边框需求量持续提升。
- 供给端：市场格局分散，头部集中度逐渐提高。
金刚线：各厂商经营承压，钨丝放量在即
- 供需关系：供给远超需求，各厂商暂缓扩产。
- 价格趋势：碳钢线价格呈下降趋势，钨丝价格有望上涨。
- 钨丝优势：钨丝综合性能优异，放量趋势明确。
总结
- 投资建议：短期行业有望恢复有序竞争，产业链价格有望触底回升；中长期看，需求端增长预计持续，供应端产能出清稳步推进，有望优化行业竞争态势。
- 建议关注：硅料龙头、电池片龙头、组件龙头、银浆龙头、光伏玻璃龙头、光伏边框龙头、金刚线厂商。
- 风险提示：光伏装机增速不及预期风险、全球政策风险、减值风险及偿债风险。
