光伏行业研究框架专题报告：春光不远，静待回暖

春光不远，静待回暖 光伏行业研究框架专题报告 证券分析师：周啸宇执业证书编号：S0630519030001证券分析师：王珏人执业证书编号S0630523100001联系人：付天赋ftfu@longone.com.cn 2024年11月12日 www.longone.com.cn 一、研究框架总括 目 二、光伏行业供需研究框架 三、产业链细分环节研究框架 录四、投资建议五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 光伏行业研究框架 资料来源：CPIA，SMM，东海证券研究所3 市场表现：政策+海外贸易壁垒+基本面共同作用 SW光伏设备指数历史变化复盘（%） 资料来源：ifind，北极星光伏网，国际太阳能光伏网，国家发改委，4东海证券研究所 一、研究框架总括 目 二、光伏行业供需研究框架三、产业链细分环节研究框架 录四、投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 需求复盘展望：平价化+全球驱动趋势 全球历年新增装机分布及展望（GW,%） 资料来源：ifind，BP，北极星光伏网，建筑材料工业技术情报研究所6，东海证券研究所 ●趋势：平价化+全球化。过去光伏需求主要为政策驱动，政府补贴及政府项目对光伏需求其主要支撑作用。目前 经济性逐步成为光伏装机动力。光伏装机区域由集中向分散发展，全球光伏装机过去经历欧洲、中国为主导的装机周期，目前新增装机向全球扩散。 ●需求驱动：经济性+环保性。能源转型成为全球共识，光伏作为经济性最为突出的新能源，全球需求长期向上格 局确定。 经济性拆解：降本增效带来经济性 ●经济性加持，光伏作为清洁能源优势突出。通过降本增效，光伏发电经济性不断提升，主要指标是平均度电成本LCOE。根据IRENA数据显示，2023年全球光伏平均LCOE为0.044USD/kWh，较2010年-90.43%，较2022年-12.00%。光伏装机成本已达到除陆上风电外最低，下降幅度为各类清洁能源中最高，结合装机区位可行性，光伏成为最具经济性新能源。 ●影响因素：从成本角度考虑，光伏装机受到组件成本、系统成本以及土地费用、融资成本等因素的影响；从收入角度，光伏需求受发电量及单价影响。其中，发电量受系统性能及客观环境影响。近年组件持续降本增效是光伏LCOE提升主要动力。 各清洁能源历年LCOE变化(USD/kWh) LCOE拆解 资料来源：SMM，坎德拉，IRENA，东海证券研究所7 短期需求：消纳问题突出拖累装机 ●光伏发电出力不稳定，消纳问题日益严重。光伏发电由日照强度决定，一天内发电量波动大，给电网稳定性造成极大压 力。另外，发电高峰与用电高峰形成一定的时间错配，在12 点至15点的发电高峰易形成大量弃电。 ●消纳问题导致短期装机需求受限。首先由于配电网容量限制，光伏装机容量萎缩直接对需求造成影响，例如截止2024年中全国分布式光伏红区达到370个。另外，消纳问题导致弃光 率逐年上升，叠加多省市实行峰谷价差引导消纳，电量及电价损失造成光伏项目收益率不及预期，对需求造成负面影响。 ●电力改革及电网建设助推光伏需求。新能源消纳问题成为当前电力改革重点，《电力市场运行基本规则》、《关于启用国家绿证核发交易系统的公告》等陆续发布。2024年2月6日， 发改委、国家能源局联合下发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出：到2025年，配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力。 国内弃光率(%) 资料来源：国家能源局，智汇光伏，ifind，东海证券研究所8 长期需求：长坡厚雪，经济性及环保性加持 ●光伏优势突出，长期需求长坡厚雪。当前环保及国际地缘问题突出，新能源转型成为全球共识，同时收益性助推需求提升。另外，受益于降本增效推动价格快速下降，光伏组件成为经济性凸显。虽然受高基数影响，中国、欧洲等区域装机增速可能放缓，但是美国及拉美、印度等新兴市场有望崛起。 LCOE (USD/ Wh) LCOE 各清洁能源历 年变 化 拆解 中国 2020 49.00 2021 54.88 2022 87.41 k 2023 216.30 2024 232.65 2025 246.89 2026 259.73 2028 294.66 2030 328.73 全球光伏装机测算（GW） 美国 14.85 19.19 17.99 26.90 44.00 32.80 37.58 48.39 59.79 欧洲 21.19 28.50 39.15 62.24 67.56 71.47 78.30 87.98 96.55 中东 1.17 2.25 3.20 5.66 9.67 16.01 24.47 35.47 45.75 非洲 1.33 0.81 1.01 0.84 1.47 2.44 3.67 5.38 7.55 澳大利亚 5.02 4.88 3.92 6.89 7.82 9.51 11.19 13.13 15.08 印度 4.18 10.30 13.46 9.96 12.42 16.86 21.66 28.50 35.95 日本 6.57 4.43 4.64 8.24 11.17 13.94 17.54 21.18 27.25 巴西 3.66 5.91 9.88 13.37 16.91 20.74 24.63 30.05 35.95 其他 21.22 12.07 12.62 15.67 17.32 19.90 21.58 24.85 28.76 合计 128.18 143.21 193.29 366.07 420.99 450.56 500.35 589.58 681.36 资料来源：BP，国家能源局，EIA，IRENA，光伏情报处，东海证券研究所9 供应端：近年大幅扩产，造成供需失衡 历年国内硅料产能变化(万吨，%)历年国内硅片产能变化(GW，%) 历年国内电池片产能变化(GW，%) ●由于行业高景气刺激，近年来光伏产能大量落地。截止2023年底， 国内硅料/硅片/电池片 /组件环节的产能已分别达到230.07万吨/9 53.74GW/929.83G W/919.90GW。 ● 历年国内组件产能变化(GW，%) 供需矛盾显现，扩产节奏明显放慢。2024年8月底，国内光伏产业扩产节奏明显放缓， 较2023年底增速分别 为16.92%/6.32%/16. 15%/14.61%。预计后续随着产能出清及终端放量，供需结构 有望扭转。 资料来源：CPIA，东海证券研究所10 供需指标1：产业链价格大幅下降，后续下探空间有限 历年国内硅料价格变化（元/千克） 历年国内硅片价格变化（元/片） ● ● 产业链价格是重要供需指标。光伏产业链价格更新频率一般为周度，价格变化直观反应供需关系。 近一年来，产业链价格大幅下降。截止2024年10月31日，N型多晶硅、N型硅片M10、TOPCon电池M10、TOPCon组件M 10的平均价格分别约为4 2元/kg、1.02元/片、0.2 7元/W、0.71元/W，较年初分别下降-50.59%、 -75.48%、-49.06%、-3 9.83%。目前价格下行趋势有限，下降幅度趋缓，各方协调下有望价格企稳回升。 历年国内电池片价格变化（元/W） 历年国内组件价格变化（元/W） 资料来源：CPIA，SMM，东海证券研究所11 供需指标2：库存处于高位，逐步进入去库阶段 周度国内硅料库存变化（万吨）周度国内硅片库存变化（GW） 周度中国光伏电池外销厂库存变化（GW） ● 12 月度组件库存变化（GW） 资料来源：SMM，东海证券研究所 ●库存维持高位，供需关系导致库存压力较大。硅料、硅片分别于今年3月、2月 快速累库，11月1日库存分别为26.1万吨、39.27GW， 环比+6.10%、-1.23%；9 月底国内及欧洲组件库存 分别为55.00GW、44.10 GW，环比-1.79%、9.70 %。 库存边际逐步去化，预计 后续逐步好转。近期终端 拉货带动，11月4日中国光伏电池外销厂周度库存为 2.89GW，环比-33.72%； 其他主材库存基本由前期高点有所回落，后续随着减产及产能出清有望进入去库阶段。 供需指标3：组件先行，开工率及排产有望低位回升 主材开工率变化（%）国内多晶硅月度排产变化（万吨，%） 国内硅片及中国企业电池片月度排产（GW）中国企业组件国内外排产变化（GW） ●行业开工率及排产处于低位。2024年9月国内硅料/硅片/电池片/组件环节开工 率处于年内低点，分别为44.00%/56.00%/58.00%/ 55.83%。产业链产能上升同时，产量处于低位，中国多晶硅/中国硅片/中国企业电池片/中国企业组件产量分别为13.02万吨/46.67GW/53.19GW/49.10GW。 ●部分环节排产及开工率上行。组件作为主材中最终环节，排产及开工率具有先行性。10月中国组件月度总产量为51.10GW，环 比+4.07%。 资料来源：CPIA，SMM，东海证券研究所13 供需矛盾1：需求与供给变化节奏错配 ●需求与供给变化节奏不一致，加剧周期波动。2012年之前由于行业产能基数低，行业供需较为同步，后续供给变化滞后于需 求，导致供需矛盾加剧。2018-2022年全球装机需求增长大致滞后于主产业链产能增长，大量产能逐步落地。 ●供需传导、政策等原因导致错配。由于需求边际变化向产能端传导存在时滞，同时产能落地及去化需要一定周期，因此本身存在一定供需时滞性。另外外部政策加剧干扰供需正常传导，例如海外贸易政策突变，以及政策对供需两端的大力扶持。 历年全球装机及主产业链增速变化（%） 资料来源：CPIA，BP，Ifind，东海证券研究所 14 供需矛盾2：海外贸易政策加码，出海大势所趋 ●需求全球化与产能中国化矛盾。截止2023年底，硅料/硅片/电池片/组件环节中国产能在全球产能的占比分别达到93.60%/97.90%/90. 10%/83.40%。而2023年 国内装机占全球装机比重为 59.26%，考虑到后续海外需求兴起，预计供需地域矛盾继续拉大。 ●海外贸易政策加码，海外建厂大势所趋。欧美等国不断加强针对中国光伏产业链的贸易壁垒。中国企业海外产 能建设加速，预计2024年底中国企业海外电池/组件产能达到73.2/97.7GW。 2023年全球光伏装机分布（%） 国家 美国 政策 《强迫劳动法案》对新疆硅料溯源，对存在溯源争议产品 进行扣押 IRA法案对本土化产能提供税收抵免，本土化标准有严格计算界定 东南亚四国双反豁免调查重新开启 301关税四年期复审结L果CO将E国拆内解电池关税由25%上调至 50% 取消201条款中双面组件关税豁免 巴西 欧洲 印度 近期部分欧洲本土企业推动向中国的新一轮光伏双反调查 2023年全球光伏产能分布（%） 海外针对光伏领域的贸易保护政策 2023年12月该国政府取消对光伏组件12%的进口税收补贴，与此同时撤销300多项太阳能组件临时减税措施。进口组件将按照南方共同市场（Mercosul）的共同外部关税 （TEC）缴纳进口税，从2024年1月1日起税率10.8%。 2024年5月27日，欧盟通过《净零工业法案》，法案提出了两大指示性指标，一是到2030年欧盟本土净零技术（如太阳能板、风力涡轮机、电池和热泵）制造产能达到部署需求的40%，二是到2040年欧盟在这些技术上达到世界产量的15%。 正式恢复自2024年4月1日起生效的ALMM清单，清单适合 用于政府赞助或补贴项目，清单目前尚不包括国内厂商 资料来源：CPIA，BP，SMM，东海证券研究所15 一、研究框架总括 目 二、光伏行业供需研究框架三、产业链细分环节研究