固定收益周报：风险偏好提升，看多中国资产

证券 研 究主要观点 风险偏好提升，看多中国资产 ——固定收益周报（20240923-20241006） 报日期: 告 2024年10月08日 过去一周利率债价格大幅下跌，收益率曲线更为陡峭。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《联储降息50BP，后续路径尚不明确》 ——2024年09月25日 《LPR降息落空，利率债看多情绪强》 ——2024年09月24日 《债市收益率在降息落地前有望低位徘徊》 ——2024年09月19日 固定收益周报 由于过去一周（20240930-20241006）只有一个交易日，我们将前一周（20240923-20240929）与过去一周合并计算行情表现。过去两周 （20240923-20241006）国债期货大幅下跌，其中10年期国债期货活跃合约较9月20日下跌1.50%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较9月20日增加10.87BP至2.1518%；从曲线形态看，长期限品种收益率提升幅度更大，3年及以上期限提升幅度都在6BP以上，1年及以下品种收益率提升不超过2BP甚至收益率下跌。 城投债与产业债成交活跃度下降。 城投债成交活跃度下降，过去一周（20240930-20241006）所有省市的城投债日均成交457.0笔，低于前一周（20240923-20240929）的 514.8笔，以及再前一周（20240916-20240922）的622.0笔。 产业债成交活跃度下降，过去一周（20240930-20241006）所有行业产业债日均成交518.0笔，低于前一周（20240923-20240929）的 548.3笔，以及再前一周（20240916-20240922）的573.0笔。资金价格下降明显，债市杠杆水平略微提升。 资金价格方面，临近季末但是政策呵护流动性宽松，23日重启14 天逆回购，27日降准50BP，资金价格下降明显。截至9月30日R007 与DR007分别较9月20下降22.03BP与40.17BP，两者利差提升。公开市场操作方面，央行过去两周（20240923-20241006）净回笼1070.50亿元。 债市杠杆水平略微提升，银行间质押式回购余额5日均值由9月 20日的5.58万亿元提升至9月27日的6.20万亿元。 0924国新办发布会出台系列重磅政策，当日股票大涨但债市下 跌。 9月24日，央行、金融监管总局以及证监会发布系列重磅政策，降准、降息、存贷利率下调、二套房首付比下调等，同时央行设立两个新工具支持股票市场：证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款。 综合来说，政策力度超出我们的预期，市场对此反响明显，权益市场大涨但是债市价格大跌。9月24日当天10年国债期货下跌0.24%，10年国债收益率提升3.5BP，上证综指与深证综指分别上涨 4.15%与3.95%。 0926政治局会议进一步提升投资者风险偏好。 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。降息、降准正式落地，9月24日的一些政策如存量房贷利率下调也再次提及，除了“有效落实存量政策”，并且强调 “加力推出增量政策”，我们认为后续可能出台新的增量政策，努力实现全年经济增长目标。 我们认为虽然降准、降息有利于债市，但是提振股市与经济的政策仍然明显提升了投资者的风险偏好。受此影响，9月26、27、30日日股票市场连续大幅上涨，但是债市价格却大幅下跌。上证综指与深证综指三日合计分别上涨15.20%与22.36%；债市方面，10年国债期货三日合计下跌1.48%；10年国债现券收益率在26、27、29日合计提升 21.0BP，但30日下降10.2BP。可以看出，9月30日虽然国债期货继续下跌，但是现券市场呈现的是牛市局面。 国庆假日期间，港股与富时中国A-H50期指大涨。 国庆节假日期间中国大陆地区资本市场休市，但是港股与海外关于中国资产的标的仍然在交易，我们可以从它们的表现预判国庆假期结束后国内资本市场的表现，恒生指数截至10月4日较9月30日上涨7.59%，富时中国A-H50指数同期上涨4.60%，因此我们认为国内投资者风险偏好或保持较高的状态。 股债双牛，看多中国资产。 国庆假日之前提振经济与股市的政策密集出台，我们认为投资者风险偏好明显提升，债市大幅调整与股市大幅上涨同步发生。不过也需要注意到30日股票市场大涨但是债券现券收益率大幅下跌，呈现股债双牛的局面。展望后市，我们认为国庆节后一段时间内投资者风险偏好依旧较高，股票市场有望继续上涨，但是债市未必跟着下跌。 投资建议 利率债加杠杆，配置5年期以上品种。 长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额大幅提升，截至2024年9月30日，5、10与30年国债收益率与IRS7天的差额较9月20日分别提升19.14BP、18.94BP与28.57BP，我们建议加杠杆。 在具体期限选择上，5Y-1Y、7Y-1Y与10Y-1Y利差处于过去6年50%以上分位数，而3Y-1Y、30Y-1Y利差处于过去6年25%以内分位数，我们建议投资5年期以上品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的行业。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化 工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。 金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。