家电行业W40周报：多重政策助内需改善，双轮驱动攻守兼备

核心观点与投资要点

• 政策驱动内需改善：国庆假期实施的以旧换新政策效果显著，苏宁易购客流和订单量大幅增长，COLMO、海信、卡萨帝等品牌销量显著提升。预计政策持续拉动下，地产链改善将推动内需市场好转，Q4基本面有望好转。
• 双轮驱动攻守兼备：Q4预判偏乐观，选股逻辑分为三条：
  1. 估值修复与政策受益：个股虽已反弹但估值仍低，大白电（美的、海尔、海信）受益于以旧换新和地产链改善，二线白电（海信家电、长虹美菱）弹性更大；港股相对A股存在溢价，A股有望补涨。
  2. 地产链复苏：北京地产政策加码（首付比例降低、社保年限调整），公牛集团、老板电器等地产链企业受益。
  3. 成长品类渗透率提升：房贷降息、财富效应等改善居民可支配收入，推动极米科技、石头科技等成长品类长期渗透率提升。
• 并购整合预期：2014-2015年并购逻辑有望再现，政策支持下半年内跨界双主业企业整合事件加速落地。

关键数据

• 国庆期间以旧换新数据：苏宁易购客流增长210%，以旧换新订单量增长142%，套购订单量增长145%。
• 地产政策：北京9月30日政策调整，首套房首付比例降至15%，二套房降至20%，非京籍社保年限要求调整。
• 估值表：提供美的、海尔、海信等主要家电企业2024-2025年EPS、PE及评级，多数股票估值低于20倍。

研究结论

• 推荐标的：大白电（美的、海尔、海信家电）、黑电（TCL电子、海信视像）、地产链（公牛集团、老板电器）、成长品类（极米科技、石头科技、科沃斯、九号公司）。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、补贴政策效果不及预期。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 消费补贴政策效果不及预期