核心观点
- 宏观：全球经济面临考验，美国、欧洲制造业PMI回落，新兴国家中中国筑底企稳。美国经济韧性较强，9月非农超预期指向后续降息步伐以25bp为主。中国货币政策边际宽松，多项政策组合拳提振市场预期。
- 中观：9月投资延续分化，汽车、运输设备、橡塑、电子等行业具有韧性。原材料行业领跑大类行业，造纸、有色、石油炼焦、通用设备等行业仍具韧性。本轮补库周期迎来终点。
- 微观：国内加码宽松，股指和黑色板块直接受益，股指迎来大幅升势。关注贵金属机会，地缘风险上升叠加美国降息周期开启，贵金属有望表现相对偏强。
关键数据和研究结论
- 全球制造业PMI：6月以来呈现见顶回落态势，9月美国、欧洲制造业PMI延续回落，新兴国家中中国筑底企稳。
- 美国经济：二季度GDP超预期，7月零售销售和个人消费支出维持韧性；9月非农新增超预期，显示经济韧性，基本否定了年内单次会议降息50bp的可能。
- 欧洲经济：二季度GDP同比增长0.6%，服务业改善，但制造业承压；9月CPI重新回到“1”时代，核心CPI录得2.7%，为降息周期进一步扫平道路。
- 中国经济：9月制造业PMI回升，8月出口保持强劲，电子产品、汽车、机械设备等行业出口强劲。
- 美联储降息：9月顺利开启降息周期，降息路径显示四季度内仍存50BP降息空间，2025年和2026年分别有100BP和50BP降息空间。降息周期影响分析显示，风险资产在非衰退样本中表现偏强。
- 国内政策：多项重磅政策推出，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的政策工具支持股票市场发展，政策有望提振居民消费和缓解地产链压力。
- 美国大选：哈里斯民调领先特朗普，特朗普主张推升通胀、强美元、利好黄金；哈里斯主张推升通胀程度弱于特朗普，更激进的新能源政策，利好新能源板块和有色需求。
- 航运：运力仍在不断增加，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能被弥补，远东-欧洲集装箱贸易量9、10、11月份相对偏弱，10月份欧洲航线货量预计仍处于偏弱期。
- 商品：地缘端继续发酵，中东局势升级，对2025年合约形成支撑。黑色板块库存已降低到历史同期低位，预计将迎来一波上涨。贵金属和原油受到地缘情绪提振。
10月关注事项
- 国内稳增长预期及验证，如10月金融数据、经济数据等，以及国内更多稳增长政策的可能。
- 美国大选，关注大选交易。
- 海外衰退预期和美联储降息预期等，如10月欧美PMI初值、美国9月CPI等。
