宏观大类及商品月报：货币政策转松，中国资产受追捧

·期货研究报告|宏观大类及商品月报2024-10-07 货币政策转松中国资产受追捧 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：关注贵金属、黑色板块等结构性买入套保机会，其它中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 全球经济仍面临考验。领先指标来看，美国、欧洲制造业PMI延续回落；新兴国家中，泰国制造业维持火热，俄罗斯、墨西哥、越南明显降温，中国筑底企稳。美国经 济仍具韧性，美国9月非农超预期指向后续降息步伐以25bp为主。中国货币政策提供边际增量，国庆前夕，国内多项政策组合拳接连�台，货币政策转松使得中国资产收到追捧。 ■中观 9月延续分化。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等行业仍具有韧性。9月中国制造业PMI分行业来看，原材料领跑大类行业，造纸、有色、石油炼焦、通用设备等行业仍具韧性。本轮补库周期迎来终点。 ■微观 国内加码宽松。股指和黑色板块直接受益，尤其是股指迎来大幅的行情升势。后续关注更多财政政策，引导货币政策带动实物工作量。 关注贵金属的机会，地缘风险上升叠加美国降息周期开启，贵金属仍有望表现相对偏强。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 量价观察：中国资产普遍走强4 海外宏观展望5 全球制造业面临挑战5 美国经济仍有韧性5 欧洲经济仍弱6 国内宏观展望8 经济结构分化8 大类配置逻辑一、降息周期已来8 关注美联储降息预期的配置机会10 大类配置逻辑二、国内政策显著发力11 政策组合拳提振市场预期11 大类配置逻辑三、美国大选12 特朗普主张13 哈里斯主张14 航运、罢工扰动结束，高运力供给仍会施压运价15 商品、板块分化16 中观行业现状16 国内政策预期提振黑色板块情绪17 贵金属和原油受到地缘情绪提振19 股指、政策暖风吹，股指迎转机19 10月关注事项20 图表 图1：国庆假期期间外盘主要资产的表现丨单位：%4 图2：全球制造业PMI热力图丨单位：%5 图3：美国经济月度热力图丨单位：%6 图4：美国8月财政支�情况丨单位：%6 图5：欧盟经济月度热力图丨单位：%7 图6：主要国家花旗经济意外指数丨单位：%7 图7：中国经济月度热力图丨单位：%8 图8：美联储9月利率点阵图丨单位：%9 图9：美联储6月利率点阵图丨单位：%9 图10：美国非农数据分项情况丨单位：千人9 图11：降息前后十年期美债收益率走势（自1957年起）丨单位：%10 图12：降息前后10年期-2年期期限利差走势（自1980年起）丨单位：%10 图13：降息前后S&PGSCI商品指数走势（自1974年起）丨单位：%11 图14：降息前后黄金走势(自1973年起)丨单位：%11 图15：降息前后衰退样本下商品分板块表现丨单位：%11 图16：降息前后非衰退样本下商品分板块表现丨单位：%11 图17：中国利率曲线进一步回落丨单位：%12 图18：存款准备金率下调丨单位：%PCT，%YOY12 图19：2024美国大选候选人胜率走势图丨单位：无13 图20：特朗普和哈里斯的民调支持率数据（截至10月7日）丨单位：无13 图21：两党候选人政策主张梳理丨单位：无14 图22：中国9月制造业PMI环比对比|单位：%17 图23：制中国9月制造业PMI绝对值对比|单位：%17 图24：2023年主要行业商品用量以及2024年增速推演丨单位：%17 图25：螺纹钢周度产量丨单位：万吨18 图26：螺纹钢总库存丨单位：万吨18 图27：五大材周度产量丨单位：万吨18 图28：五大材库存丨单位：万吨18 图29：全国焦炭产量（周度）丨单位：万吨18 图30：全口径焦炭库存（港口大样本）丨单位：万吨18 图31：中东冲突的历史回溯丨单位：%19 图32：10月重大事件和数据日历20 量价观察：中国资产普遍走强 国庆假期期间重大事件和市场表现：一、受国内稳增长政策提振，外盘的中国相关资产持续走强，A50期货录得上涨12.54%，香港恒生指数上涨9%；二、美国9月非农超预期，11月降息预期下修，美元指数有所走强，叠加日本新首相对加息持保守态度，日元有所回落；三、以黎冲突加剧。以色列和黎巴嫩在黎巴嫩南部持续交火，受此影 响，假期期间原油价格走升8.62%。 图1：国庆假期期间外盘主要资产的表现丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 海外宏观展望 全球制造业面临挑战 2024年6月以来，全球制造业PMI呈现见顶回落态势。9月目前公布的制造业PMI来看，全球景气度延续调整，发达国家中，美国、欧洲均�现不同程度回落，美国9月Markit制造业PMI47.3，且主要分项均�现走弱；新兴国家中，印度维持火热，但较前值有所回落，俄罗斯、墨西哥、越南明显降温，中国筑底企稳。 图2：全球制造业PMI热力图丨单位：% 指标名称 单位 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 全球 综合PMI 52.80 52.50 52.90 53.7051.00 52.4052.30 52.10 51.80 51.00 50.50 50.0048.80 全球 制造业PMI 48.8047.30 49.60 49.70 50.8051.60 50.30 50.60 50.30 50.00 49.0047.90 49.30 美国 47.90 49.60 51.30 50.00 51.90 52.20 50.70 49.40 50.00 欧元区 45 45.845.845.8 47.3 50.40 45.7 46.1 46.546.6 44.4 44.2 43.1 日本 49.7049.80 49.10 50.00 49.60 48.20 47.20 48.00 47.90 48.30 48.70 韩国 48.30 51.90 51.40 52.00 51.60 49.40 49.80 50.70 51.20 49.9050.0049.80 新加坡 48.3 50.9 50.7 50.4 50.6 50.5 50.7 50.6 50.7 50.5 50.3 50.2 中国 49.8 49.1 49.4 49.549.5 50.4 50.8 55.7059.10 49.1 49.2 49 49.4 49.5 俄罗斯 49.50 52.10 53.60 54.90 54.4054.30 54.70 52.40 54.60 53.80 53.80 印度 56.50 57.50 58.10 58.30 57.50 58.80 56.90 56.5050.30 54.90 56.00 55.50 越南 47.30 52.40 54.7054.70 50.3050.30 49.90 50.40 48.90 47.30 49.6047.50 泰国 50.40 52.00 52.80 51.70 50.30 48.60 49.10 45.30 46.70 45.10 47.60 马来西亚 49.50 49.7049.70 49.90 50.20 49.0051.00 48.40 49.50 49.00 47.9047.90 46.80 墨西哥 48.50 49.60 51.1051.20 52.2052.30 50.20 52.00 52.50 52.10 数据来源：Wind华泰期货研究院 美国经济仍有韧性 一、经济数据中，美国二季度GDP超市场预期，年化初值环比升2.8%，7月零售销售和个人消费支�仍维持韧性；二、前瞻指标分化，9月制造业PMI、服务业PMI均� 现回落，美国9月非农超预期；三、通胀温和回落，美国8月CPI同比增长2.5%，核心CPI同比增长3.2%，均较前值有所回落，CPI温和回落。 图3：美国经济月度热力图丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：美国8月财政支出情况丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 欧洲经济仍弱 一、欧盟经济底震荡，欧盟二季度GDP同比增长0.6%，前值为0.4%。分国家来看，德国第二季度GDP收缩0.1%。相比之下，法国和西班牙增速双双超�预期，意大利也保持了增长，整体呈现服务业改善，但制造业承压的态势。二、前瞻指标来看，欧元区 9月制造业PMI略跌，服务业PMI明显下跌，工业信心指数和零售信心指数再度承压。整体看欧元区经济基本筑底，但并未看到明显的回升驱动力。三、通胀温和回落。欧元9月CPI重新回到“1”时代，录得1.8%，核心CPI录得2.7%，为降息周期进一步扫平道路。 202 -8.80 -0.60 46.10 6.006.006.006.00 -6.40-5. 51.9052 2.20 2.70 % 商品贸易�口:同比 银行部 财政 信贷 商品贸易进口:同比 贸易 % 核心CPI:当月同比 1.80 % CPI:当月同比 通胀 52.90 51.40 % 服务业PMI -7.40 -6.50-6.40 % 零售信心指数 消费 5.90 % 失业率（色阶相反） 就业 2023/11 45.70 47.30 45.8045.8045.80 45.00 % 制造业PMI -1.40-1.40 -2.40 -2.40 % 营建产🎧:当月同比 -9.00 -8.60 -9.30 -9.60 -9.70 -0.10 -10.00 -9.80 -10.60 % 工业信心指数 投资 0.20 0.60 % GDP:不变价同比 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 单位 指标名称 图5：欧盟经济月度热力图丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 图6：主要国家花旗经济意外指数丨单位：% 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 花旗中国经济意外指数日花旗美国经济意外指数日 花旗欧洲经济意外指数日花旗日本经济意外指数日 2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院 国内宏观展望 经济结构分化 国内经济呈结构分化。月频来看，9月制造业PMI回升；8月中国�口保持强劲，其中电子产品，汽车，机械设备等行业�口仍强劲，家具家电、纺织服装略有回落。 增量的贡献（2023年 对实际GDP同比贡献 净�口-11.40% 地产投资:累计同比 % -10.2-10.2-10.1-10.1- 投资28.90%制造业投资:累计同比%9.19.39.5 基建投资:累计同比%7.98.1 制造业PMI%49.849.1 社会零售:累计同比% 消费82.50%服务业PMI城镇调查失业率（色 通胀 金融 图7：中国经济月度热力图丨单位：% 指标名称 单位 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 20 GDP:不变价:当季同比 % 4.7 5.3 �口金额:累计同比 % 4.6 4.0 3.5 2.7 1.4 1.5 7.0 进口金额:累计同比 % 2.5 2.8 2.