多元资产月报（2024年10月）：国内外政策均转向，A股港股强势崛起

多元资产月报（2024年10月） 国内外政策均转向，A股港股强势崛起 策略配置 2024年10月8日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S106052208004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 郑子辰投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 CHENXIAORONG186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 MASHULEI362@pingan.com.cn 研究助理 校星一般证券业务编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 靳旭媛一般证券业务编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点： 9月公布的各项数据显示经济延续弱势。从基本面看，8月的工业生产降速，单月利润降为负增；投资增速继续回落，结构失衡态势延续；消费整体仍低迷，汽车、建筑装潢、家具等消费跌幅继续扩大；仅出口增 长保持强劲。就业形势更加严峻，整体及青年调查失业率均进一步走高。价格方面，8月物价仍低迷，CPI同比受食品价格拉动而略有改善，PPI则受大宗商品价格拖累而跌幅扩大。流动性方面，金融数据延续近几个月以来的弱势，实体融资需求不振。政策是9月最大的变量，从9月24日起，中共中央、各金融监管部门、各地方政府密集出台了一系列针对宏观经济、房地产及资本市场的增量政策措施，向市场释放了政策全面转向稳增长以及呵护资本市场的信号。 9月国内资产价格体现了市场对政策转向的积极回应。A股呈现“V”型反弹，在海外降息与月末重磅政策的助推之下，A股主要指数均大涨，各行业板块普涨，成交放量且单日破万亿。债券市场先涨后跌，9.24之 前收益率曲线受基本面走弱影响而整体下行，9.24之后则受政策影响加重恐慌情绪，中长端利率快速上行。人民币汇率整体升值，美元走弱叠加企业补偿性结汇是主要因素。 9月份，境外资产价格经历了从“衰退交易”到经济“软着陆”预期强化的切换。从宏观上看，美国经济数据先弱后强，月初衰退预期短暂升 温，后伴随部分经济数据超预期以及美联储预防式降息50BP，“软着陆”预期在中下旬逐渐升温，并在10月4日公布的9月非农数据大超预期后明显增强，目前市场预计美联储年内降息2次共计50BP。在这 样的背景下，美股先跌后涨，标普500、道指再创新高。长短端美债收 益率先下后上，近期在“软着陆”预期明显增强的背景下大幅提升。美元指数在降息交易以及美欧利差扩大影响下区间震荡，10月初快速反弹。港股强势崛起，其受益于外围缓解以及国内政策超预期发力，在月 初小幅调整后持续反弹，领涨全球市场。 展望10月，国内部分高频和领先经济指标已出现一定改善。一是工业高频数据显示开工率、产能利用率、钢铁价格等均有不同程度回升，工 业增加值增速有望企稳；二是物价高频数据显示，CPI可能在食品价格带动下继续小幅改善，PPI同比跌幅则可能继续扩大；三是9月制造业PMI有所回升，仍处于荣枯线下且低于历史均值，但生产分项已升至荣枯线上方；四是房地产高频数据显示9月30个大中城市成交套数与面积季节性改善，十一期间各地房地产市场也有所回暖。总体而言，政策层面已释放了强烈的转向稳增长的信号，更多增量政策仍可期待。后续应密切关注经济基本面改善的进展；若主要经济指标能够呈现企稳回升的迹象，则有望进一步夯实资本市场走出长牛趋势的基础。 策 略报告 策 略月报 证券研究报告 在上述背景下，A股短期仍有向上空间。一方面，国内政策协同加码超预期，政策密集落地将对经济和市场预期带来支撑，且增量政策尤可期待；另一方面，经济改善预期也在酝酿前行，三季报窗口下，基本面盈利改善的板块将继续受益。结构上，资本市场继续推进科技培育和并购重组，中期向上弹性风格更偏向于成长，仍建议关注政策支持和产业转型的新质生产力 （TMT/国防军工等）、高端制造业（汽车/机械设备/电力设备等）与出海、国企改革等方向。债市Riskon或成阶段性主线，小幅看跌。稳增长政策发力时期，利率债短期整体以控仓位为主要思路；11月前后建议关注宽货币预期发酵带来的交易机会，预计曲线更容易陡峭化。人民币汇率或将重回双向波动。从外因看，美元指数较难持续大幅走弱；从内因看，政策当局并不 希望人民币出现非理性的快速升值，预计10月人民币汇率7.0-7.1的区间波动。 展望10月，海外需密切关注美国经济基本面数据的表现，美国大选及中东地缘局势的扰动。一是在基本面上，美国经济数据 仍存在冷热不均的现象，市场可能会再度重视通胀目标。11月FOMC会议之前，若就业和通胀数据整体符合预期，则经济软着陆+预防式降息的逻辑有望支撑风险资产表现；若基本面数据表现疲软，则市场对美国经济前景的担忧将对风险资产形成压制。二是在货币政策上，需关注11月前FOMC通胀与就业数据表现，以及美联储官员对后续经济与降息节奏推进的表态。三是美国大选局势仍焦灼，后续需关注选情对资产价格的扰动，可重点关注民调数据以及部分州提前投票带来的选情变化。四是近期中东局势再度紧张，需警惕地缘政治冲突升级的风险。 在上述背景下，预计美股短期波动或将加大，基本面预期不明及大选、地缘政治等多重不确定性因素，将加大美股的波动，且考虑到本轮反弹后估值已重回高位，美股短期或高位震荡。但往后看，在经济“软着陆”的基准假设下，对于降息周期开启后的美股走势保持乐观。美债收益率短期下行空间有限，或将以震荡为主，战术上建议“且战且退”。港股十一期间仍维持强劲表现，我们认为国内财政政策仍有加码空间，港股市场风险偏好将继续改善，短期有望继续走强。降息交易持续的背景下，继续看好黄金表现。 风险提示：1）当前市场对于近期一系列政策的落地及后续增量政策的出台给予了积极的预期，若政策后续的表现低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）在稳增长政策密集出台的背景下，若后续经济基本面并未出现明显改善，A股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策 再度超预期收紧，A股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）国内改革政策落地不及预期，可能引发国内相关资产价格的波动。5）当前市场对于美国经济是软着陆还是衰退的前景存在分歧，如果美国经济显著衰退，则海外资本市场的波动将加大，可能影响境外相关资产的表现，以及加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 图表19月主要大类资产表现 37.62% 主要大类资产涨跌幅（2024.8.30-2024.9.30） 33.45% 17.39% 17.48% 3.46% 4.64% 6.47% 2.02%2.68% -0.86%-1.48%-1.02%-0.96% -2.56% 上创 证业 指板中 数指位数 国债收益率 兑美元中间价 兑美元即期汇率 -8.89%-7.31% 美伦布沪 元敦伦铜 指现特主 数货力 黄合 金约 美债收益率 标纳恒恒 普斯生生 达指科 克数技 A股 中债 人民币美元黄金 原油 铜美债 美股 港股 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 500 10Y WTI 10Y R007 -20.0% 资料来源：Wind，平安证券研究所； 注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。 正文目录 一、宏观经济背景6 1.19月回顾：国内政策转向，海外降息落地6 1.210月展望：密切跟踪经济基本面的状况10 二、A股11 2.19月回顾：市场呈“V”型反弹11 2.210月展望：政策加码密集落地12 三、固收13 3.19月回顾：稳增长政策落地，中长端利率快速上行13 3.210月展望：Riskon或成为阶段性主线15 四、汇率15 4.1人民币：或将重回双向波动15 4.2美元：仍有向上修复的空间17 五、境外市场18 5.1港股：风险偏好改善，短期有望持续走强18 5.2美股：聚焦经济与大选，市场波动或加剧19 5.3美债：基本面预期摇摆，短期或以震荡为主20 六、大宗商品21 6.1黄金：美联储降息落地，黄金上行通道打开21 6.2铜：宏观与基本面共振，价格有望开启中期上行22 6.3原油：供需基本面双弱，地缘因素支撑趋减23 七、风险提示24 图表目录 图表19月主要大类资产表现2 图表28月单月工业企业利润增速跌为负值6 图表38月城镇调查失业率进一步走高（%）6 图表48月物价整体仍低迷，PPI跌幅扩大7 图表5PPI生产资料分项环比显著下跌7 图表68月新增社融各分项同比增量7 图表78月M1同比跌幅进一步扩大7 图表89.24以来主要增量政策措施总结8 图表9美国9月新增非农就业人数大超预期10 图表10当前市场预期年内降息两次共计50BP10 图表119月国内制造业PMI指数反弹11 图表1230个大中城市商品房成交套数有所回升11 图表139月市场呈“V”型反弹12 图表149月炒股软件、金融科技指数等概念领涨12 图表159月综合金融、房地产、非银金融涨幅在35%-44%12 图表169月全A日均成交额升至7969.1亿元，较8月提高33.4%13 图表179月R001中枢持平上月，R007中枢上行（%）14 图表189月国债收益率曲线14 图表199月主要大宗商品价格环比多下行15 图表20美元指数与人民币汇率16 图表21CFETS人民币汇率指数17 图表228月银行结售汇转为顺差（亿美元）17 图表239月美元指数在100-102区间震荡，10月初快速上行17 图表24港股9月小幅下跌后大幅反弹18 图表259月恒生指数行业涨跌幅18 图表26港股9月主板成交量反弹19 图表27AH溢价指数（%）19 图表28美股9月先跌后涨，10月初调整后再度上行19 图表299月标普500行业成份涨跌幅（总市值加权）19 图表30标普500估值接近近10年均值加一倍标准差20 图表31纳斯达克100指数估值高于均值加一倍标准差20 图表329月以来十年期美债收益率先下后上（%）21 图表3310月初美债10Y-2Y期限利差缩小，但仍为正21 图表34COMEX金&美国实际利率走势21 图表35全球黄金储备及同比增速21 图表36美国主要经济指标走势22 图表37SPDR黄金ETF持仓尚处低位22 图表38SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价22 图表39国内铜社会库存走势22 图表40铜精矿现货TC持续走低23 图表41铜下游开工率23 图表42原油期货收盘价和美国实际利率走势23 图表43美国原油库存走势23 图表44美国汽油日需求量(千桶)24 图表45中国和美国冶油厂开工率（%）24 一、宏观经济背景 1.19月回顾：国内政策转向，海外降息落地 1.国内经济：经济仍弱，政策转向 本月公布的各项数据显示，8月经济延续弱势。1）工业生产降速，单月利润负增。工业增加值增速同比从5.1%降至4.5%，一半以上的行业增速较上月回落；工业企业利润单月增速跌为负值（-17.8%，前值为4.1%），累计同比仅为0.5%。2）投