实控人拟全额认购定增标明价值底线

报喜鸟（002154） 证券研究报告 2024年10月08日 实控人拟全额认购定增标明价值底线 实控人拟全额认购本轮定增融资 A股总股本(百万股) 1,459.33 本次发行价格为2.80元/股（9月30日公司收盘价约4.4元），本次向特定 流通A股股本(百万股) 1,179.77 对象发行股票的数量不超过2.86亿股，约为本次发行前公司总股本（14.59 A股总市值(百万元) 6,391.88 本次向特定对象发行股票的发行对象为自然人吴志泽先生，发行对象以现金方式认购；募集资金总额不超过人民币8亿元（含本数），扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款； 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.38元 目标价格元 基本数据 亿股）的20%。 本次发行前，公司实控人为吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱，合计控制表决权比例为38.09%。按照本次发行数量上限计，本次发行完成后公司控股股东及其一致人合计控制48.22%股份，仍为公司实控人；公司控股股东及实控人不发生变化。 提高公司资金实力，彰显实际控制人对公司未来发展信心 随着服装行业的逐步复苏，公司资金需求逐步增加。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一方面，可以提升公司发展过程中流动性水平，解决 流通A股市值(百万元)5,167.41 每股净资产(元)2.96 资产负债率(%)32.22 一年内最高/最低(元)6.94/3.12 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 营运资金需求，提高抗风险能力；另一方面，可以为未来业务快速发展以 及市场占有率提高提供坚实的资金保障，增强竞争能力。 本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人。本次发行后，公司实际控制人的持股比例将得到进一步提升，彰显了实际控制人对服装行业以及公司未来发展前景的坚定信心，有利于保障公司的稳定持续发展。随着本次发行募集资金的注入，公司的营运资金有所补充，公司资产负债结构得到优化，有利于公司发展战略的实施以及后续经营的持续运作，提升公司投资价值。 维持盈利预测，维持买入评级 作为国内成功实施多品牌发展战略的少数品牌服装企业之一，公司坚持服 股价走势 报喜鸟沪深300 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 装为主业，建立了良好的多品牌矩阵，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、 所罗坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切等坚持快速发展，培育品牌东博利尼坚持小步快走。 公司核心竞争力主要体现在良好发展梯队的品牌矩阵、扁平高效的“品牌+平台”运营架构、线上线下相互融合的全渠道营销模式、满足个性化的全品类私人量体定制、大规模个性化智能生产、建立了与发展战略相适应的多元激励机制。 暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.45元、0.53元以及0.6元，PE分别为10X、8X以及7X。 风险提示：消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧 相关报告 1《报喜鸟-半年报点评:零售承压，乐飞叶表现突出》2024-08-19 2《报喜鸟-季报点评:看好多品牌矩阵发展》2024-05-07 3《报喜鸟-年报点评报告:实现高质量发展》2024-04-14 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,312.76 5,253.63 5,264.13 5,758.96 6,467.31 增长率(%) (3.11) 21.82 0.20 9.40 12.30 EBITDA(百万元) 893.46 1,161.00 1,058.99 1,204.29 1,346.56 归属母公司净利润(百万元) 458.77 697.85 662.73 767.82 872.89 增长率(%) (1.20) 52.11 (5.03) 15.86 13.68 EPS(元/股) 0.31 0.48 0.45 0.53 0.60 市盈率(P/E) 13.93 9.16 9.64 8.32 7.32 市净率(P/B) 1.62 1.47 1.48 1.46 1.41 市销率(P/S) 1.48 1.22 1.21 1.11 0.99 EV/EBITDA 4.09 4.88 3.92 3.15 3.23 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,442.60 1,891.21 1,214.72 1,630.51 1,088.17 营业收入 4,312.76 5,253.63 5,264.13 5,758.96 6,467.31 应收票据及应收账款 618.69 661.08 694.29 478.72 838.57 营业成本 1,607.09 1,854.12 1,848.24 1,992.60 2,221.52 预付账款 46.81 51.63 73.77 56.68 81.36 营业税金及附加 36.69 47.21 45.80 48.95 55.62 存货 1,179.02 1,151.16 1,326.74 1,360.76 1,561.42 销售费用 1,711.18 2,031.29 2,079.33 2,245.99 2,522.25 其他 339.72 747.11 743.78 819.03 762.42 管理费用 279.10 370.39 334.27 362.81 407.44 流动资产合计 3,626.83 4,502.19 4,053.30 4,345.70 4,331.93 研发费用 83.30 108.57 78.96 86.38 97.01 长期股权投资 236.82 233.69 233.69 233.69 233.69 财务费用 (33.43) (49.85) (37.18) (25.60) (15.00) 固定资产 417.84 466.41 401.46 336.51 271.56 资产/信用减值损失 (146.52) (128.19) (90.58) (91.76) (90.97) 在建工程 140.78 457.60 609.89 796.45 1,015.00 公允价值变动收益 (18.73) (9.08) 0.00 0.00 0.00 无形资产 224.33 236.42 216.54 196.66 176.78 投资净收益 12.88 21.71 17.96 17.51 19.06 其他 1,303.58 1,101.90 1,020.27 978.00 978.05 其他 177.69 117.60 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,323.34 2,496.02 2,481.84 2,541.30 2,675.07 营业利润 603.52 889.86 842.09 973.57 1,106.56 资产总计 5,990.46 7,055.13 6,535.14 6,887.00 7,007.01 营业外收入 13.81 14.77 13.83 14.14 14.25 短期借款 277.63 549.36 220.00 230.00 220.00 营业外支出 10.57 6.10 12.96 9.87 9.64 应付票据及应付账款 530.21 669.93 471.24 797.59 598.14 利润总额 606.77 898.54 842.96 977.84 1,111.16 其他 700.25 889.89 1,268.38 1,236.16 1,405.38 所得税 130.72 169.64 154.94 179.24 202.56 流动负债合计 1,508.09 2,109.18 1,959.62 2,263.76 2,223.52 净利润 476.05 728.89 688.02 798.60 908.60 长期借款 45.55 47.43 46.00 46.00 46.00 少数股东损益 17.27 31.04 25.29 30.78 35.71 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 458.77 697.85 662.73 767.82 872.89 其他 64.11 60.71 67.68 64.16 64.18 每股收益（元） 0.31 0.48 0.45 0.53 0.60 非流动负债合计 109.65 108.13 113.68 110.16 110.18 负债合计 1,941.64 2,584.80 2,073.30 2,373.92 2,333.70 少数股东权益 113.98 128.99 128.67 130.65 136.95 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 成长能力 资本公积 769.35 769.87 769.87 769.87 769.87 营业收入 -3.11% 21.82% 0.20% 9.40% 12.30% 留存收益 1,705.99 2,111.98 2,103.80 2,153.07 2,306.99 营业利润 -3.46% 47.44% -5.37% 15.61% 13.66% 其他 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 归属于母公司净利润 -1.20% 52.11% -5.03% 15.86% 13.68% 股东权益合计 4,048.82 4,470.33 4,461.84 4,513.08 4,673.31 获利能力 负债和股东权益总计 5,990.46 7,055.13 6,535.14 6,887.00 7,007.01 毛利率 62.74% 64.71% 64.89% 65.40% 65.65% 净利率 10.64% 13.28% 12.59% 13.33% 13.50% ROE 11.66% 16.07% 15.29% 17.52% 19.24% ROIC 36.86% 43.17% 38.32% 37.02% 49.98% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 476.05 728.89 662.73 767.82 872.89 资产负债率 32.41% 36.64% 31.73% 34.47% 33.31% 折旧摊销 149.63 147.74 84.83 84.83 84.83 净负债率 -26.06% -26.10% -19.34% -27.96% -15.41% 财务费用 7.74 8.45 (37.18) (25.60) (15.00) 流动比率 2.00 1.84 2.07 1.92 1.95 投资损失 (12.88) (21.71) (17.96) (17.51) (19.06) 速动比率 1.36 1.38 1.39 1.32 1.25 营运资金变动 (481.17) 195.39 (227.74) 449.36 (568.23) 营运能力 其它 375.94 94.87 25.29 30.78 35.71 应收账款周转率 7.23 8.21 7.77 9.82 9.82 经营活动现金流 515.31 1,153.64 489.98 1,289.67 391.14 存货周转率 3.70 4.51 4.25 4.29 4.43 资本支出 231.55 458.69 145.32 190.07 2