食品饮料行业研究周报：煌上煌实控人拟全额认购公司定增

煌上煌实控人拟全额认购公司定增 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：煌上煌实控人拟全额认购公司定增 2022年12月20日，煌上煌发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，计 划发行4459.86万股，按照10.09元/股的价格向公司关联方定向发行，计划募 集金额4.5亿元。 实控人真金白银认购，彰显对公司发展的信心。本次发行面向新余煌上煌投资管理中心定向发行，该企业为公司实控人徐桂芬家族控制的企业。实控人以现金形式，全额认购上市公司定增发行的股份，表明了其对公司发展的信心，以 及其对当前公司估值的态度。 公司所处赛道市场空间较大，增速仍高。公司所处的卤制品行业自2000年起进入快速发展期，2010年至今愈加呈现出行业细分化、品牌化趋势。我国2021年卤制品行业市场规模达到3296亿元，同比增14.96%，18-21年间CAGR达到 12.3%，预计23年市场规模将突破4000亿元。 行业集中度进入加速提升期，利好头部企业。竞争格局方面，卤制食品市场格局分散，2020年的CR5仅为19.23%，相较其他成熟的休闲食品行业，休闲卤 制食品具有明显的行业集中度提升空间。20年疫情爆发后，线下门店经营受阻，中小品牌出清，行业洗牌和整合速度加快，为头部品牌提供了扩张机会。 公司为行业头部企业。20年我国卤制品行业前五名分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕食品和久久丫，其中绝味、周黑鸭、煌上煌占比分别为8.6%、3.32%、3.15%，被称为“鸭脖三巨头”。截至22年6月末，公司拥有4024家 肉制品加工专卖店，其中直营门店289家，加盟店3735家，销售网络覆盖全国 28个省、直辖市，235个地级市。煌上煌资金充裕，财务压力较小 杠杆负担很低，资本结构以股权融资为主。公司21年末及22年3季度末资产 负债率均为21%左右。权益乘数均为1.27，体现出较低的债务资本比例。流动比例高于4，速动比率在3上下略有波动，公司各项指标均呈现出明显较低的财务杠杆。 货币资金充裕，且以银行存款为主。截至21年末/22年3季度末，公司账面的货币资金余额分别为8.03亿元/9.7亿元，仍较为充裕，且主要为银行存款，变 现能力极强。对应期间货币资金在总资产的比重分别为26.6%/31.4%，占比均较高。 净现金流良好，经营端未发现资金压力。公司21年及22年1~3季度的经营性净现金流分别为3.15亿元和3.88亿元。 公司尚未出现产能不足的问题。据公司22年半年报、21年年报披露，公司22 年上半年肉制品产量1.54万吨，同期销量1.58万吨，库存109吨；21年全年 肉制品产量3.66万吨，销量3.67万吨，库存492吨。整体看产销平衡，匹配合 理。截至21年末及22年上半年，公司酱卤食品加工的产能均为6.3万吨，产能 利用率在5成左右，尚未出现产能不足的问题。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-1.07%，在申万31个行业中排名第4，跑赢沪深300指数2.12pct，子行业中肉制品（+1.05%）、啤酒（+0.55%）、白酒（- 0.93%）相对表现较好。 个股涨幅前5名：麦趣尔、得利斯、水井坊、金字火腿、兰州黄河 评级增持（维持） 2022年12月26日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料股票家数 119 行业平均市盈率 34.63 市场平均市盈率 22.23 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 9% 0% -9% -18% -27% -36% -45% 2021-122022-032022-062022-092022-12 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：政策支持 刺激消费茅台扩产再添动能》2022-12-19 2、《食品饮料行业研究周报：10月百润销售数据跟踪：强爽强势销售高增》2022-12-12 3、《食品饮料行业研究周报：10月啤酒销售数据跟踪：燕京啤酒一枝独秀》2022-12-04 个股跌幅前5名：海南椰岛、ST西发、熊猫乳品、金达威、仙乐健康 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒。2.建议关注低估值，有较大机会迎来业绩反转及估值修复的婴配粉赛道等，重点关注中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.每周一谈：煌上煌实控人拟全额认购公司定增3 2.市场回顾4 3.行业动态7 4.风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅4 图2：申万一级行业本月涨跌幅4 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅5 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅5 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅6 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅6 图7：食饮行业本周涨幅前10名6 图8：食饮行业本周跌幅前10名6 图9：食饮行业本月涨幅前10名7 图10：食饮行业年初至今涨幅前10名7 1.每周一谈：煌上煌实控人拟全额认购公司定增 煌上煌向实控人定向发行定增份额 2022年12月20日，煌上煌发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，计划 发行4459.86万股，按照10.09元/股的价格向公司关联方定向发行，计划募集金 额4.5亿元。 实控人真金白银认购，彰显对公司发展的信心。本次发行是面向唯一一名特定投资者的非公开发行，而该特定投资者（认购人）新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）为公司实控人徐桂芬家族控制的企业。实控人以现金形式，全额认购上市公司定增发行的股份，表明了其对公司发展的信心，以及其对当前公司估值的态度。 定增价格10.09元/股，当前股价较该价格有一定溢价。按照相关规定，定增发行 价格不得低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%。定价基准日为22年12月20日（董事会决议公告日）,10.09元的价格为卡着规定要求的下限发行。截至12月23日（最近一个交易日），公司收盘价13.82元，超过定增价格37%。 公司所处行业情况 公司所处赛道市场空间较大，增速仍高。公司所处的卤制品行业自2000年起进入快速发展期，2010年至今愈加呈现出行业细分化、品牌化趋势。据公司公告中披露的艾媒咨询统计口径，我国2021年卤制品行业市场规模达到3296亿元，同比增14.96%，18-21年间CAGR达到12.3%，预计23年市场规模将突破4000亿 元。 行业集中度进入加速提升期，利好头部企业。竞争格局方面，卤制食品市场格局分散，2020年的CR5仅为19.23%，相较其他成熟的休闲食品行业，休闲卤制食品具有明显的行业集中度提升空间。20年疫情爆发后，线下门店经营受阻，中小品牌出清，行业洗牌和整合速度加快，为头部品牌提供了扩张的机会。 公司为行业头部企业。20年我国卤制品行业前五名分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕食品和久久丫，其中绝味、周黑鸭、煌上煌占比分别为8.6%、3.32%、3.15%，被称为“鸭脖三巨头”。截至22年6月末，公司拥有4024家肉制品加工 专卖店，其中直营门店289家，加盟店3735家，销售网络覆盖全国28个省、直辖市，235个地级市。 募集资金投向：本次拟募集的4.5亿元计划投向丰城肉鸭屠宰项目（一期）、浙江 年产8000吨酱卤食品项目及海南项目。 煌上煌资金充裕，财务压力较小。 杠杆负担很低，资本结构以股权融资为主。公司21年末及22年3季度末资产负债率均为21%左右。权益乘数均为1.27，体现出较低的债务资本比例。流动比例高于4，速动比率在3上下略有波动，公司各项指标均呈现出明显较低的财务杠杆。 货币资金充裕，且以银行存款为主。截至21年末/22年3季度末，公司账面的货币资金余额分别为8.03亿元/9.7亿元，仍较为充裕，且主要为银行存款，变现能力极强。对应期间货币资金在总资产的比重分别为26.6%/31.4%，占比均较高。 净现金流良好，经营端未发现资金压力。公司21年及22年1~3季度的经营性净现金流分别为3.15亿元和3.88亿元。 公司尚未出现产能不足的问题 据公司22年半年报、21年年报披露，公司22年上半年肉制品产量1.54万吨，同 期销量1.58万吨，库存109吨；21年全年肉制品产量3.66万吨，销量3.67万吨， 库存492吨。整体看产销平衡，匹配合理。截至21年末及22年上半年，公司酱 卤食品加工的产能均为6.3万吨，产能利用率在5成左右，尚未出现产能不足的问题。 2.市场回顾 2022年12月19日-12月23日，食品饮料指数涨跌幅-1.07%，在申万31个行业中排名第4，跑赢沪深300指数2.12pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅+11.66%，在申万行业中排名第1，跑赢沪深300指数 34.17pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-14.44%，在申万行业中排名第11，跑赢沪深300 指数8.07pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% ( 美传社食容媒会品护申服饮 ( ( ( 理万务料 ) 申申申 ) ) ) 万万万 银综轻计行合工算申制机 ( ( ( ) ( ) 申 万万造申 ) ) 申万万 商农家非通贸林用银信零牧电金申 ( ( ( ( ( 售渔器融万 ) ) ) ) ) 申申申申万万万万 纺交公 织通用 服运事 ( ( ( 饰输业 申申申 ) ) ) 万万万 建房有 筑地色 ( 材产金 ( ( 料申属 ) 申万申 ) ) 万万 国机钢 ( 防械铁 军设申 ( ( 工备万 ) 申申 ) ) 万万 石医环汽基油药保车础石生申申化 ( ( ( ( ( 化物万万工 ) ) 申申申 ) ) ) 万万万 煤建电电炭筑子力申装申设 ( ( ( ( 万饰万备 ) ) 申申 ) ) 万万 资料来源：Wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月涨跌幅 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中肉制品（+1.05%）、啤酒（+0.55%）、白酒（-0.93%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数4.24pct、3.73pct、3.19pct。 本月以来，食品饮料各子行业中烘焙食品（+11.61%）、白酒（+11.58%）、保健品（+10.68%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数11.86pct、11.83pct、10.93pct。 年初至今，食品饮料各子行业中啤酒（-0.66%）、其他酒类（-4.91%）、加工食品（-6.79%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数21.54pct、17.29pct、15.41pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% 其他食品(申万) 啤酒(申万) 其他酒类(申万)